元旦后日元再度成为市场的关注焦点。2022年12月日本央行突然放宽其收益率曲线控制（YCC）区间上限后，市场开始不断押注日本央行会收紧货币政策，推动日元走高。

　　2023年1月3日，美元兑日元盘中触及129.51，为2022年6月以来的最低水平。美元兑日元汇率自2022年9月升至151.96的逾30年峰值以来，截至目前已累计回落近16%。

　　近期积极因素增多持续推动日元走强

　　中国银行研究院高级研究员王有鑫对贝壳财经记者表示，近期日元汇率升值是意料之中的变化。2022年日元汇率大幅下跌主要受两方面因素影响，一是日美货币政策走势持续分化，美日利差不断走阔，导致跨境资本在套利因素驱动下纷纷流出日本而增配美元资产。另外，大宗商品价格大幅攀升，使得日本能源、原材料等进口成本大幅上涨，贸易逆差扩大，进一步加剧了日元贬值压力。

　　而近期相关因素均出现了积极变化。从货币政策角度看，外部美联储在经济增长压力下加息幅度逐渐收窄，暂缓或停止加息讨论增加，而日本央行出乎市场预料“意外”上调10年期国债收益率目标区间，客观上起到加息的效果，使得美日利差收窄，套利资本开始回流日本。

　　从经济走势和贸易收支角度看，日本经济虽然一直呈现低迷复苏态势，但在宽松政策刺激下，波动并不大，预计2023年经济增速将与2022年基本一致，甚至略有上涨，这就与美国经济可能陷入衰退的走势背离。而且，随着大宗商品价格回落，日本贸易逆差幅度逐渐收窄，对日元的制约减弱。因此，2023年随着美元继续从高点回落，预计日元将继续波动反弹。

　　一德期货外汇分析师车美超在接受贝壳财经记者采访时也表示，2022年12月日本央行意外上调10年期国债收益率波动区间上限至0.5%，由于10年期国债收益率一般被视为实际市场利率，日本央行此举被市场理解为政策转向紧缩的端倪，在一定程度上提振日元走升。

　　目前日本央行是全球主要发达经济体中唯一仍坚持超宽松政策的央行，随着日本贸易收支严重恶化，通胀水平创1982年以来新高，市场仍相信日本央行的货币政策终将转向，并选择继续做多日元。

　　数据显示，日本11月核心CPI同比上涨3.7%，创40年来新高，因为企业继续将不断上涨的成本转嫁给家庭。申万宏源证券研究所首席宏观分析师秦泰认为，在日本通胀近几个月有所抬升的背景下，引发了市场对于日本央行可能于近期加快扭转为紧缩操作的预期升温，日元兑美元汇率形成了跳升。

　　国泰君安国际首席经济学家周浩指出，日本央行调整政策后，市场已经将目光转向了来年的继续“加息”。从某个角度而言，日本央行的政策方向是确定的，但货币政策正常化的路径和节奏仍然存在很大的不确定性。美国加息渐入尾声，而日本“加息”方兴未艾，因此日元会受益于美日利差的预期收窄。

　　秦泰预计，日元兑美元汇率在2023年6月底、2023年底分别约在126和128左右，较当前水平进一步有所升值。

　　未来日本央行政策重心将聚焦于换届后的变化

　　不过日本央行行长黑田东彦近日持续表态，释放货币政策不会转向的声音，1月4日黑田东彦再次表示，将维持宽松的货币政策，以维持2%的通胀目标和工资增长。其言论反驳了市场一直以来的猜测，即日本央行可能会加入世界主要央行的行列，收紧货币政策，以对抗10年来的高通胀。

　　展望后期，车美超指出，黑田东彦将于2023年4月卸任，市场猜测届时日本央行将在当前的货币政策框架下做进一步调整，推动资金回流将对日元构成支撑。

　　不过浙商证券首席经济学家李超指出，未来日本央行的政策重心将聚焦于日本央行行长换届后的政策变化，新一任日本央行换届适逢全球紧缩压力缓解，政策大幅调整的概率同样较低。

　　日本新任行长即位后可能进一步对政策进行微调，例如将10年期日债锚定的利率区间进一步拓宽20-30个基点（bp)至±0.8%附近，但货币政策转向加息或暂停量化宽松等大幅度政策调整的概率有限，日央行持续紧缩导致资金大幅回流日本并冲击全球金融市场的概率较低。

　　结构性升值仍有待日本贸易及旅游收支改善

　　在央行意外修改收益率曲线控制计划后引发日元大幅上涨，但2022年日元兑美元贬值约14%。市场人士认为，日元实现真正的结构性升值仍有待贸易收支改善及日本旅游收支改善等条件成熟。

　　2020-2021年间受疫情影响日本旅游行业收入大幅下滑。不过日本政府在2022年12月27日公布的数据显示，由于疫情边境管制的取消和政府国内旅行补贴，日本11月零售额连续第九个月增长。此外，随着原油、天然气价格回落、贸易条件改善，日本进出口连续2个月顺差，日本经济出现边际修复迹象。

　　浙商证券交运免税首席分析师李丹指出，疫情前日本入境旅客中，亚洲旅客占比84%，其中中国内地旅客占整体的比重达30%。日本于2022年10月11日完全放开入境限制，11月入境旅客环比接近翻倍增长，其中韩国入境旅客已恢复至2019年的154%。

　　此外，航空需求尚未恢复至疫情前，但通胀拉高机票价格，2022年11月，日本机票费用上涨5.6%，其中国际航线票价涨幅高于日本国内航线涨幅，预计国内对日国际航班执行量自2023年起有望快速回升。