近期，国内糖价走势持续弱于国际糖价，配额外进口加工糖成本也保持着高于国内糖价水平的倒挂状态，而配额内加工糖利润空间也下降到500元/吨以内的区间。自2020年5月21日我国配额外进口糖35%的保障措施关税被取消后，配额外进口糖关税水平从85%下降至50%，我国进口糖利润空间被进一步打开。但随着国际糖价的持续上涨，我国进口糖利润空间持续压缩，特别是去年下半年以来，配额外进口糖利润水平进入负区间，之后虽有小幅回升，但是总体保持在倒挂区间内。临近年末，配额外进口糖内外价差倒挂水平一度扩大至1400元/吨，配额内进口糖利润空间也几乎被完全压缩。

　　我国食糖内外价差扩大主要原因归结于汇率因素以及原糖走强。长期来看，内外价差倒挂的程度是有限的，也会在未来走向收敛。我国食糖年产量约1000万吨，年消费量超过1500万吨，供需缺口常年维持在500万吨左右。因此，从理论上讲，在我国长期存在相当程度食糖供需缺口的情况下，进口食糖成为必然需求，如果配额内进口不足以完全填补缺口，那么在长期趋势下，配额外进口加工糖产业必须给出合理的利润水平，因此长期内外价差倒挂是不可持续的。从供求规律方面看，长期内外价格的倒挂会减少进口国的进口积极性，从而对国际糖价造成压力。另外，大量的高价糖进入国内市场也会对糖价产生一定程度的抬升力，从而促进内外价差收敛。从历史数据看，内外糖价倒挂引起的进口加工糖利润为负的情况是阶段性的，在长期的市场周期中存在一定的正利润空间是常态。

　　内外糖价收敛方式最终会更多地体现为国际糖价的下跌而非国内糖价的上涨。从全球宏观方面看，11月以来，市场预期美联储加息步伐会有所放缓，预计美元汇率继续在高位整理，因此在一定时期内指望美元汇率的大幅度走弱而引起内外糖价收敛是不现实的。国际市场方面，全球糖市进入增产周期，国际基本面“短紧长空”。当前行情下，印度暂时有限的600万吨出口配额，巴西前期缓慢的食糖积累，以及国际市场贸易流保持偏紧状态，对国际糖价起到了暂时的利好作用。不过，巴西新产季产量预计调增，后期当北半球主产国印度和泰国进入压榨高峰，并且巴西产量继续恢复后，国际供给端增产预期将得以兑现，利空因素将会在盘面施加向下的驱动。

　　国内市场方面，基本面供需两端都不支持白糖持续性反弹。糖协12月预计2022/2023产季总产量为1010万吨，同比增加52万吨，进口数据因内外糖价倒挂预期同比有所减少，但可能继续维持在400万吨以上的高位，总体供给压力仍然较大。需求面，季节性行情难以带来“外强内弱”的绝对反转。当前郑糖主力合约持续在5500—5600元/吨的成本线附近波动，也体现了制糖成本对于价格的支撑作用，而郑糖价格越往上移动，多头将不仅面临来自于空头资金的压力，而且会给予加工糖产业套保的绝佳机会。总而言之，国际市场供需面上的远期利空因素相对更多，而国内市场上涨动力持续性不足，未来内外价差收敛方式预计将更多体现为国际市场价格下降而非国内糖价上涨，至于美元走强引起的价差扩张效果，预计中短期内难以完全消退。(作者单位：国海良时期货)

关注【叩富问财】服务号，关注后在对话框回复“倒挂”，可获得关于倒挂的最新热点、必学知识、视频讲解、一对一顾问讲解等服务。点击微信，一键关注