本周黑色、有色在国内宏观情绪利好下继续走强，原油带动能化板块继续下行。当下需要警惕短期情绪的反弹。 　　整体逻辑： 　　1.疫情防控放松、地产政策频出、加息进程放缓促使短期情绪向好，然而这些因素对于长久期的权益市场的利好远胜于商品市场。从政策底到现实底仍需一段时间的过渡，大宗商品价格仍会被现实拖累。以未来半年的维度来看，工业品承压的格局并未改变。需求端，国内房屋销售这一遏制新开工的源头问题不会被地产融资政策调整所解决；海外则持续受到加息缩表的影响，一是加息节奏本身存疑，二是历史上加息后半期对商品需求的抑制作用逐渐显现。供给端，能源问题并未构成全球性冲击，欧洲地区正削减工业需求来对冲能源供给压力。 　　2.对于商品来说，多空仍旧交织，难以走出大的趋势性行情。需要警惕黑色及有色板块短期的利多出尽，毕竟从中观高频数据来看，地产和基建仍在走弱，一是存在环比的季节性淡季因素，二是有同比的超季节性回落；而原油方面，也需要担忧短期的供给端扰动配合持续去化的库存，下行趋势随时可能出现调整。 　　3.在未来几个月中，对多数品种，更合适的头寸表达方式或许在月差结构上。疫情、地产等多方面因素决定了近端承压的现实和远端向好的预期，地产主要给予远端走好的预期，而疫情则造成近端弱（第一波大规模冲击）和远端强的预期，需要持续关注黑色板块和化工板块的反套（买远卖近）机会。其中，黑色的铁矿、成材走需求修复逻辑，远月强于近月；而化工板块虽然明年产能增速依旧较大，但考虑到实际产量可以通过开工率进行调节，及当下化工下游利润已难再压缩，以及原料端原油逐步呈现contango结构，化工整体也看反套。 　　4.对于供给有故事的品种来说，反套则并不一定合适：其中有色由于近端低库存难走contango结构；黑色板块的煤炭亦有远月供给增加的预期，呈现back结构。 　　板块逻辑： 　　1.有色：长期来看，由于新能源的迅速发展和全球新兴国家基建及电气化的需要，有色供需缺口有望加大。然而全球还处在衰退的过程中，有色短期依旧难以形成快速的上行趋势。板块内看多铝和白银。 　　2.黑色：弱地产决定板块整体估值下行，铁水产量决定利润流动。短期需要警惕产业接棒后的利多出尽；中期受制于弱地产表现，仍可逢高沽空。 　　以煤炭作为空配，铁矿、螺纹等中期亦承压。 　　3.能化：关注终端消费需求及原油对板块整体估值的影响。原油依旧面临弱需求预期的下行压力和供给端给的脉冲式上行动力；而烯烃和芳烃扩产压力大，继续逢高做空利润。 　　4.农产品：整体步入临界。本轮猪周期高点已现，逢高做空为主；豆粕远月交易南美丰产，但当下有天气扰动；棕榈油矛盾不大，库存高但步入季节性减产周期。 　　风险提示： 　　防疫政策摇摆。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。