【20221118】橡胶周报：资金博弈大于基本面边际变化

　　核心观点：中性 整体来看，宏观预期炒作过后不宜过度乐观，实际货运需求恢复仍然存在阻碍，目前短期资金博弈大于基本面边际变化，仓单增速继续放缓，BACK结构已体现了明年平衡表的宽松预期以及近端的仓单博弈，近期关注后市的仓单注销是否存在预期差，中期仍然以偏空为主。

　　仓单：偏多 仓单增速继续放缓，听闻交易所套保政策对多头有利，叠加仓单偏少预期，存在拉涨的客观可能性。

　　3L：偏空 10月份越南胶厂已开始转产3L，11月份出口到中国3L会增加，因此预计后续3L累库速度加快。

　　深浅色：中性 听闻由于前期NR打开利润空间印标进口或将环比增加、海外大厂长约的减量，明年深色端出口压力仍存，深弱浅强逻辑仍然没有明显缓解预期。

　　基差：偏空 目前01合约的非标基差已有1800以上，估值上来说偏高。

　　轮胎：中性 山东近期开工存在边际恢复的趋势，橡胶采购出现回暖，但并不能作为需求转向的信号。

　　仓单增速继续放缓

　　仓单增速继续放缓，仍然需要回归现实

　　仓单增速继续放缓。根据上期所数据显示，RU仓单增速继续放缓，目前在9.1万吨左右，11月份以来增加1.4万吨，同比去年偏少。虽然仓单炒作已是老调重弹，但是毕竟期货最终需要面临交割，因此仍然需要回归现实，交易各方底牌情况，而仓单则是核心博弈点。

　　存在软逼仓可能性。1月合约进入12月份之后将进一步限仓，听闻交易所套保政策对多头有利，叠加仓单偏少预期，存在拉涨的可能性。

　　数据来源：上期所 紫金天风期货

　　海南降雨预计环比增加

　　海南降雨增加。根据路透数据预测，海南预计未来两周降雨量逐渐增加，日均降雨量或将接近10mm，对胶水产出有一定影响。

　　云南盘面利润中性。由于前期胶水价格的上涨，导致云南盘面利润有所回落。

　　数据来源：路透，紫金天风期货

　　深弱浅强逻辑仍然没有明显缓解预期

　　预计后续3L累库速度加快

　　预计后续3L累库速度加快。由于浓乳价格大幅下跌，听闻10月份越南胶厂开始转产3L，然后预计11月份出口到中国3L会增加，然后中国12月份库存会开始累库较快，届时将会体现在库存数据上。

　　3L对混合价差或将回落。由于3L累库速度预计加快，3L胶对混合价格或将继续走弱，价差收窄。

　　数据来源：紫金天风期货

　　但深弱浅强逻辑仍然没有明显缓解预期

　　深弱浅强逻辑仍然没有明显缓解预期。目前深浅色库存比仍然出现明显的上升，主要是由于3L、全乳累库偏慢，人混以及云南库存累库较快，虽然未来预计3L，但听闻印标进口将环比增加、明年深色端出口压力不小，因此对于深弱浅强逻辑仍然没有明显缓解预期，但目前01合约的非标基差已有1800以上，对套利盘而言收益尚可。

　　数据来源：QinRex 路透 紫金天风期货

　　需求预期转好炒作尚早

　　轮胎厂部分复工，货运仍然面临压力

　　轮胎厂复工，货运仍然面临压力。山东前期由于公共卫生事件原因出现部分停工，近期开工存在边际恢复的趋势，橡胶采购出现回暖，但并不能作为需求转向的信号，目前下游轮胎厂仍然存在高库存现象，整体的格局并没有根本性改变。根据全国货运数据来看需求仍然相对疲软，改善的压力相对较大，即使政策放开，确诊人数的上升也会影响到实际经济活动，从而影响货运需求，因此仅有控制确诊人数才会对货运数据产生边际转好。

　　数据来源：QinRex 路透 紫金天风期货

　　01合约一枝独秀

　　RU继续震荡上行，RU-NR价差扩大

　　11月16日RU主力收盘价为12685元/吨，较上周上涨70元/吨，环比上涨0.55%。

　　NR主力收盘价为9650元/吨，较上周下跌125元/吨，环比下跌1.28%。

　　RU-NR继续扩大。

　　数据来源：上期所 天风期货研究所

　　全乳与3L价差拉开

　　11月16日上海全乳胶价格为11950元/吨，相较上周上涨150元/吨，环比上涨1.27%。

　　泰国RSS3价格为14250元/吨，较上周上涨100元/吨，环比上涨0.71%。

　　越南3L价格为11450元/吨，较上周下跌100元/吨，环比下跌0.87%。

　　国产浓乳价格为8050元/吨，较上周上涨50元/吨，环比上涨0.63%。

　　数据来源：上期所 天风期货研究所

　　标胶偏强，人混下跌幅度较大

　　11月16日泰国STR20价格为1365美元/吨，较上周上涨15美元/吨，环比上涨1.11%。

　　泰混人民币价格为10830元/吨，较上周下跌150元/吨，环比下跌1.37%。

　　数据来源：上期所 紫金天风期货

　　01非标基差继续扩大至1800以上

　　11月16日上海全乳胶-RU为-735元/吨，较上周上涨80元/吨。

　　泰混-RU为-1855元/吨，较上周下跌220元/吨。

　　泰标STR20-NR为25元/吨，较上周下跌50元/吨。

　　数据来源：上期所 紫金天风期货

　　15月差继续走强，NR月差回落

　　11月16日RU01-05月差为150元/吨，较上周持平。

　　NR连二-连三（1月-2月）月差为-20元/吨，较上周回落45元/吨。

　　数据来源：上期所 紫金天风期货

　　中国天然橡胶平衡表

　　中国天然橡胶月度平衡表

　　平衡表未变动

　　数据来源：中国海关 市场资料 ANRPC 天风期货研究所