【20221118】白糖周报：强势的原糖与带不动的郑糖

　　核心观点：中性偏空 郑糖基本面偏弱，近期以跟随原糖回调为主。近期全球食糖市场出现结构性短缺问题，巴西糖出口供应难以满足市场需求，而印度部分糖厂的出口违约进一步强化了短缺预期，在缺糖的前提下，市场定价更多由边际增量决定（印度糖出口平价18.5美分左右），原糖出现13日连阳加超买回调后，或会暂时进入高位震荡格局；国内基本面变化不大，结转库存和进口带来的供应压力仍然较大，配额外进口利润进一步倒挂，近期以跟随原糖为主。

　　国内供需平衡：偏空 目前国内22/23榨季已经开榨，但上榨季偏高的结转库存和近月较多的进口量不断给新糖带来供应压力，后期需关注疫情调整后的需求恢复情况。

　　国外供需平衡：偏多 巴西进入压榨末期，印泰即将开榨，22/23榨季全球食糖继续维持供应过剩格局，但近期全球需求较好，印度增量暂时较小，只靠巴西出口难以弥补全球缺口。

　　进口利润：偏多 目前配额外进口利润约-1500元/吨，较上周增加约100元/吨，受原糖大涨影响进口利润进一步倒挂。

　　整体库存：偏空 国内结转库存较高，去库压力较大。

　　原油传导：偏空 截至11月12日巴西醇油比上升至0.757附近，乙醇价格仍存下行压力，目前乙醇+CBIO折糖价达到约17.5美分/磅，原糖生产收益仍然更高。

　　原白价差：偏空 原白价差约97美元/吨，略低于国际糖加工成本线，但伦白问题仍未完全解决，原白价差尚有上涨空间。

　　巴西出口持续高位，原糖需求旺盛

　　巴西天气状况

　　数据来源：路透 紫金天风期货研究所

　　巴西产糖进度恢复

　　目前巴西已进入榨季末期。截至2022年10月下半月，巴西中南部地区22/23榨季累计压榨甘蔗4.9亿吨，同比-2.87%；累计产糖3028万吨，同比-3%；累计产乙醇244.5亿升，同比-2.7%；累计出糖率为141.35千克糖/吨甘蔗，同比-1.35%；累计制糖比为45.86%，同期+0.53个百分点。50家糖厂收榨，同比-23家。中南部食糖库存1195万吨，同比-8.6%。

　　2022年10月下半月巴西中南部单期压榨甘蔗3152万吨，同比+85%；单期产糖212万吨，同比+145%；单期制糖比48.54%，同比+12个百分点。降雨正常后，巴西糖产连续两期回调，之前的强降雨虽然影响了甘蔗压榨进度，但也有利于下一榨季的 作物生长。

　　数据来源：UNICA 紫金天风期货

　　巴西醇油比上升，乙醇价格存在下行压力

　　截至11月12日，巴西汽油内外偏离度回落至4.37%附近（国内油价低于国外），属于正常区间，巴西国家石油公司暂无调价压力。

　　巴西醇油比上升至0.757附近，在布油区间震荡且新总统卢拉声称内外油价脱钩的情况下，乙醇价格存在一定的下行压力。

　　数据来源：CEPEA ANP 紫金天风期货研究所

　　乙醇折糖价位于16.8美分附近

　　截至11月11日，巴西乙醇折糖价达到16.8美分/磅附近，乙醇+CBIO折糖价约17.5美分/磅，糖醇价差超过2美分，乙醇生产收益较原糖仍无优势，本榨季制糖比已相对稳定。

　　数据来源：UNICA CEPEA 紫金天风期货研究所

　　巴西糖持续高出口体现出需求旺盛

　　2022年10月巴西出口食糖375万吨，同比+62%，对中国出口食糖约63万吨，同比+117%；本榨季（2022年4-10月）巴西食糖累计出口1781万吨，同比+6%。11月前两周巴西出口糖115万吨左右，环比-29%。整体上巴西食糖继续保持高出口状态。

　　Williams信息显示截至11月9日当周，巴西港口的白糖待装运船只达到97艘（环比+6艘），计划运量达377.6万吨（环比+33.7万吨）。巴西桑托斯港是食糖出口的主要大港，9月桑托斯港准班率为21.88%，说明港口仍旧较为拥堵，嘉利高信息也显示近期桑托斯港平均拥堵时间达15天以上。

　　从巴西原糖升贴水报价、出口量水平和港口拥堵情况都可以看出全球近期的原糖需求较为旺盛。虽然巴西已进入压榨末期，但四季度印泰刚刚开榨，产量增量并不明显，全球食糖供应仍以巴西糖为主，而巴西糖本榨季同比下降的糖产（供应减少）和同比增加的出口（全球需求同比增加）使得原糖贸易流逐渐走向短缺，刺激原糖阶段性上涨。

　　数据来源：巴西海关 Williams 紫金天风期货

　　印度季风降雨结束，进入旱季

　　数据来源：路透 印度气象局 紫金天风期货

　　印度糖出口平价约18.3美分

　　截至11月14日，印度原糖出口平价约18.5美分/磅，印度白糖出口平价约460美元/吨，低于国际原白糖价格，印度食糖出口存在利润窗口，在巴西糖供应难以满足全球需求的情况下，食糖市场的定价权会更多向产量的边际增量方（印度糖）转移。

　　从出口量上看，印度21/22榨季食糖累计出口已有1100万吨，即将达到印度政府设定的1120万吨食糖出口上限，印度糖出口放量需到下榨季开榨之后；另一方面，在印度政府11月5日批准了22/23榨季第一批600万吨的食糖出口额度（明年5月底前售完，且第二批或有200-300万吨额度）之后，印度糖厂快速完成约100万吨的出口订单，体现出近期需求的旺盛。原糖大涨后印度糖厂可能存在约40万吨的出口违约行为，以便获得更高的出口价。

　　数据来源：印度海关 印度农业部 紫金天风期货

　　原白价差达到97美元/吨

　　截至11月17日，原白价差维持在97美元/吨附近，相较于原糖，伦白的走势近期稍弱，导致原白价差下破100美元。11月15日伦白12月合约到期，交割35.95万吨，接近同期的一半，交割糖全部为印度白糖，考虑到伦白市场问题仍未解决，原白价差或会重回100美元之上。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　内盘弱于外盘，进口利润进一步倒挂

　　产区天气状况

　　数据来源：中国气象局 路透 紫金天风期货研究所

　　国内新榨季开榨

　　我国22/23新榨季开榨，截至2022年10月底，全国22/23榨季产糖34万吨，同比+5万吨；销糖2万吨，同比-2万吨；工业库存32万吨，同比+7.5万吨。共有26家糖厂开榨，均位于北方甜菜糖产区，南方甘蔗产区将在11月陆续开榨。

　　数据来源：中国糖业协合 紫金天风期货

　　配额外进口利润进一步倒挂

　　受原糖大涨影响，配额外进口利润进一步倒挂，截至11月16日，配额内进口利润约83元/吨；配额外进口利润约-1509元/吨，较前一周减少约100元/吨。

　　数据来源：广西糖网 紫金天风期货研究所

　　食糖进口预计维持高位

　　商务部数据显示，10月我国配额外原糖进口到港数量预计达29万吨，11月预计达35万吨，仍保持较高水平。结合巴西10月对中国原糖出口63万吨来看，我国近月的食糖进口供应压力仍然较大。

　　数据来源：海关总署 巴西海关 紫金天风期货

　　价差及持仓

　　1-5月差走强，仓量数量持续减少

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　11月8日CFTC持仓显示，ICE原糖非商业净多头持仓较上周的69090张增长至90180张，持仓占比上涨至11.8%，市场多头操作有所增加。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　白糖平衡表

　　对2022年10月、11月出口数据进行调整。

　　数据来源：紫金天风期货