昨日夜间沥青12-01正套继续走强，我们前期的逻辑未变，正套未来将继续兑现。10月最终的沥青库存亦如我们月初预期维持了去库节奏。临近消费淡季，沥青需求在北方地区不可避免已有所走弱，未来库存大概率将进入累库周期，现货价格难以有额外的上行驱动，但鉴于当前依然低库存的现实，而且我们认为今年年终的期末库存依然较过去两年平均水平偏低，只要原油价格不大幅下跌，沥青现货价格短期依然不存在大幅下跌的基础。另外，近期马瑞油价格提涨，而下游汽油消费相对疲软，沥青现货价格又小幅松动，因此马瑞-沥青方向综合加工利润大幅走弱。另一方面，当前焦化料消费季节性走强，山东渣油库存大幅去库，地炼焦化装置开工率大幅走高，因此焦化对沥青的相对优势进一步加强，从估值角度出发未来沥青的供给驱动并不强。另外需要注意的是，进入11月后，如果我们对现货的定调是难有大幅下跌的基础，需要注意临近交割后山东主流地炼货80元/吨+50元/吨共计130元/吨的地域品牌贴水，届时即便沥青山东主流现货掉至3900-4000元/吨区间，12盘面锚定的交割价格也会去4100元/吨一带，这是我们推荐正套的理论基础。最近一周沥青结束了连续几个月的去库，开始出现了小幅累库，但幅度很小，相对库存水平依然处于历年同期偏低水平。从11月的沥青排产计划看，炼厂和地炼的排产积极性依然很高（反季节性增加，较往年同期平均水平增加了13%的体量）。但我们认为在当前的沥青-焦化相对估值的牵制下，以及马瑞-沥青综合加工利润大幅走弱的背景下，11月最终要兑现近284万吨的排产有点难度（主要是地炼的182.2万吨有难度）。中石化在11月反季节性地大增排产至60万吨，或许有未来俄油进口渣油资源充裕的考量。但鉴于需求端我们实在难以给11月更高水平的预估，11月不可避免还是会进入累库节奏，但幅度有限。前期正套及远月空头头寸继续持有。

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