【20221013】云评论 | 豆粕：10月报告解析及后期展望

　　美豆运输问题和国内到港少，对行情支撑强，且还会持续。

　　国内供应紧张持续，11月中旬左右或有转机。

　　22/23年度美豆平衡表基本敲定，后面逐步关注南美播种和生长情况。

　　22/23年去全球大豆和油料供应增加的预期依然强烈，但还需要南美大豆的配合。结合此前的预期，巴西产量不排除下调的可能。

　　1 美豆支撑强

　　10月USDA下调美豆单产至49.8蒲式耳/英亩，前月预估50.5，市场预期49.8-51.3。

　　分地区看，本次单产普遍下调，其中内布拉斯加州下调3蒲式耳/英亩，堪萨斯下调4，密苏里下调2，是单产下调最严重的地区。

　　数据来源：USDA，紫金天风期货研究所

　　美豆期末库存不变，平衡表维持紧张：面积不变，单产下调导致产量下降0.65亿蒲式耳，但期初上调0.34亿，出口下调0.4亿，库存增加0.1亿，综合后期末库存维持2亿蒲不变，低于市场预期的2.4亿蒲。

　　基于巴西和全球大豆、油料供应增加预期的判断，本月USDA预估大豆平均价14美元/蒲式耳，前月预估14.35美元。21/22年度平均13.3美元/蒲式耳。

　　供应紧张，国内需求旺盛，出口被压缩。虽然巴西预期丰产能缓解全球供应，但预期兑现前，美豆的减产依然对行情有很强支撑。目前产量基本敲定，后期更多关注美豆出口运输情况。

　　美豆出口集中在10月至次年1月，上年10月大概出口大豆超1000万吨，11月约900万吨。今年我国10月对美豆采购近700万吨，11月对美采购约640万吨，若美豆出口放缓，势必影响国内11月后的到港，将导致国内紧张局势继续延续。

　　美豆内陆运输，大约38%依赖铁路，49%依赖水运，13%依赖卡车；全国约有59%的大豆从美湾出口，24%从美西出口。

　　美国内河水运系统包括伊利诺伊河、俄亥俄河、密苏里河、田纳西河、阿肯色河和密西西比河，目前密西西比河的历史低水位，使得驳船运费翻倍，驳船运输放缓。

　　驳船受到影响，将有更多大豆依赖铁路运输，但铁路也存在拥堵，且近期美铁路工会拒绝了铁路公司的试探性工资协议。若达不成协议，11月美国或发生铁路劳工罢工。

　　2 全球大豆和油料增产预期强

　　本次USDA上调巴西大豆产量300万吨至1.53亿吨，其中面积增加90万公顷至4290万，单产下调0.01至3.54吨/公顷。预计22/23年度巴西出口大豆同比增加近1000万吨至8950万。

　　数据来源：USDA，紫金天风期货研究所

　　10月USDA上调全球油籽产量176万吨至6.466亿吨，同比增加4444万吨。其中菜籽环比上调67万吨至8381万吨，同比增加997万吨；大豆上调122万吨至3.91亿吨，同比增加3775万吨。

　　数据来源：USDA，紫金天风期货研究所

　　供应增幅超过压榨需求，导致全球22/23年度油料期末库存继续上调至156万吨至1.2056亿吨，同比增加1567万吨。全球油料增产的预期不变。

　　3 国内到港少供应紧张持续

　　目前巴西播种基本正常，对新作产量预估乐观。市场的焦点集中在美豆出口和国内到港库存。因采购差，10月到港预期不断下调，目前预估不足500万吨；11月因美豆出口耽误，到港量也下调至800万左右，预估12月继续恢复。

　　数据来源：McDonald，紫金天风期货研究所

　　所以目前国内豆粕供应继续紧张，现货基差高涨，价格支撑强。预计11月中下旬或有转机，需持续关注到港和采购。

　　4 后期行情判断

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　美豆产量基本敲定，后期主要是出口节奏和运输问题。中期重点关注巴西播种和生长情况，长期关注巴西产量对市场的冲击，可参考此前文章。

　　国内短期支撑强，需等月差回归和库存缓解，预计将持续至11月中旬前后，也不排除延续至12月的可能。