【策略概览】

　　目前来看由于终端需求企稳并且存在进一步改善预期，而铁矿在钢厂库存较低和自身供应难以快速释放的背景下，近月合约依然受到较强支撑。我们认为在钢厂国庆节前的补库完成后，铁矿I2301-I2305跨期价差短期存在着继续收窄的可能，所以建议可以关注未来价差收窄之后的逢低做多的机会（多2301空2305）。

　　【策略主要逻辑】

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　　终端需求企稳，存在一定韧性

　　在钢厂利润好转以及旺季需求预期的支撑下，铁水产量9月继续上升至240万吨/天的水平并超过去年同期。随着钢厂利润的不断收缩以及节后存在限产扰动的预期影响，我们预计铁水产量已经处于顶部区域。但是由于目前仍处季节性需求旺季并且终端需求开始出现了一定积极信号，所以钢厂在需求预期较强、库存水平不高并且依然存在利润的情况下很难出现大规模的主动减产，我们预计10月铁水产量在二十大等限产因素的影响下小幅下滑，但整体将延续偏强的状态。

　　图1：247家日均铁水产量（万吨）

　　数据来源：Mysteel，国投安信期货整理

　　宏观层面来看，除了基建投资的逐步落地外，上周银保监会相关部门负责人表示，房地产金融化泡沫化势头得到实质性扭转。虽然8月的房地产数据依然较为疲弱，特别是新开工和拿地等数据较差，但从9月最新高频的销售数据来看，房地产销售开始有所起色。我们认为政策端的偏暖正在持续给地产带来积极影响，再加上保交楼也在积极推进，房地产行业过于悲观的预期有望在未来有所扭转。所以钢材在宏观政策偏暖以及终端需求存在韧性的背景下，未来或也能呈现出淡季并不特别淡的情况。

　　图2：30大中城市商品房成交面积当周值（万平方米）

　　数据来源：Mysteel，国投安信期货整理

　　终端需求方面，虽然说9月旺季需求复苏偏缓，但这其中存在着台风等突发因素的扰动，而从节前的成交数据来看，下游确实还是有一定备货需求，贸易商建材成交和钢材表需节前反弹较为明显。我们预计在基建表现较好以及房地产存量需求托底的情况下，终端需求10月仍然存在改善空间，综上我们认为需求端能够对铁矿近月产生支撑，特别是10月依然是终端需求的旺季，由此铁水产量短期或能够继续保持偏强。

　　图3：钢材五大品种周度表观消费量（万吨）

　　数据来源：Mysteel，国投安信期货整理

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　　钢厂进口矿库存处于低位

　　钢厂库存方面，9月钢厂进口矿库存触底回升。由于铁水产量的持续上升叠加钢厂自身库存水平偏低，钢厂对原料的补库需求支撑铁矿价格。而随着国庆节的到来以及铁水产量达到顶部区域，钢厂对铁矿的补库预期也逐步兑现。不过需要注意的是，目前钢厂的进口矿库存依然处于近几年来的低点，库存可用天数也处于绝对的低位，所以即使未来终端需求改善并不显著，短期铁水的偏强仍能带来较强的刚性需求。而近期国产矿在事故以及二十大会议临近的影响下而产量恐将下滑，这也使得钢厂对于进口矿的需求有所增强。所以我们认为10月钢厂对于铁矿的补库驱动走弱，但是在铁水保持高位的情况下，除非短期出现大规模限产，不然现阶段刚性需求依然对于近月的支撑强于远月。

　　图4：钢厂进口矿库存及库存消费比（万吨）

　　数据来源：Mysteel，国投安信期货整理

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　　铁矿供应同比偏弱

　　从供应角度来看，我们认为四季度海外整体发货将环比有所改善，但同比依然偏弱，其中四大矿山在全年目标的指引下存在增量，而非主流矿山则继续保持偏弱。虽然我们认为四季度铁矿供应压力将逐步显现，铁矿港口库存的阶段性去库也将告一段落，但短期在到港量难以出现显著增长并且铁水产量偏强的影响下，10月港存累库的幅度也相对有限，或难以对铁矿近月合约产生太大压力。而从港口库存加上钢厂库存的总库存角度来说，其实目前铁矿的库存水平并不算高，与上半年相比还是下降较为明显。

　　图5：铁矿全球周度发货量（万吨）

　　数据来源：Mysteel，国投安信期货整理

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　　1-5价差评估

　　从价差角度来说，目前I2301-I2305合约的价差在40左右，处于近年来的平均位置并不具备太大优势。而短期来看随着钢厂国庆节前铁矿补库的完成，1-5价差未来存在着继续收窄的可能，所以我们建议可以关注未来价差收窄之后的逢低做多机会（多2301空2305）。同时铁矿石期货属于一个贴水较深的品种，其正套的逻辑之一就是1-5价差会在未来近月合约基差收敛的情况下而走阔，目前来看I2301合约的基差处于较为中性的位置，未来出现基差收敛行情也是较大概率的事件。

　　图6：铁矿1-5价差季节图

　　数据来源：Mysteel，国投安信期货整理

　　【风险提示】

　　国内终端需求不及预期，政策限产超预期加严。

　　黑色首席 曹颖 投资咨询号：Z0012043

　　高级分析师 韩倞 投资咨询号：Z0016553