前言：美国的天气炒作即将结束，美豆在8-9月随天气波动而震荡运行。随着美国Pro farmer机构进行田间巡查，市面上普遍对今年的天气影响水平预估较小，但9月USDA供需报告的出台却令人大跌眼镜，美豆的供应再度由宽松变紧张，美豆再次反弹上1400美分。成本再涨的前提下，豆粕价格会如何运行？

　　观点：1.美国9月供需报告下调美豆种植面积和单产，美豆供应整体由增产变为减产，CBOT大豆走强。但南美大豆仍有供应增加的预期，观望后续播种情况。

　　2.国内进口大豆成本高企，油厂榨利微博，买船积极性一般，大豆到港偏低，同时下游提货积极，豆粕供应整体紧张。

　　3.生猪存栏虽难以短期大增，但为了迎接消费旺季，养殖户或开始育肥，豆粕需求有增加的可能；禽类养殖利润良好，后续存栏或增加，提振豆粕需求。

　　4.总结：总体来看，当前豆粕呈供弱需强态势，对豆粕价格有明显支撑；但全球大豆供应仍呈现改善的预期，将对豆价造成压力；且美国通胀居高不下，美联储加息步伐强劲，也对大宗商品造成打压，因此国内豆粕价格上行动力不足，建议豆粕2301合约短期以偏强思路对待，但不建议追多，同时可考虑油粕套利思路对待。

　　产地篇

　　美豆超意料减产，CBOT大豆重新走强

　　9月上旬，美国田间巡查机构Pro farmer在进行了一圈作物巡查后，给出的结论是：干旱天气对大豆影响有限，新季美豆供应仍有增加预期，此后美豆维持弱势运行。

　　但中秋节一过，美国农业部却在新的9月USDA供需报告中，除了期初库存，将供需两端的其余数据均不同程度下调；同时新季世界大豆库存也美豆产量的下调整体下降，具体如下：

　　数据来源：USDA

　　由9月供需报告不难看出，无论是下降的种植面积还是单产，都预示着美豆的供应格局由宽松再度转为紧张，虽然总需求也相应下调，但4.51%的库销比无疑预示着，新季美豆供应比去年同期更为紧张，也为美豆带来了更多的溢价空间。

　　靠美豆拉动整体大豆的供应是不可能实现的了，美豆今年已经体现为减产，相应出口量也下降；不过本次供需报告暂时未体现对新季南美大豆产量的下调，未来大豆供应仍有增加的趋势。针对南美的情况，现在虽较为干旱，但气象学家称9月下旬降雨情况将好转，将有利于新作的播种，如果播种工作顺利推进，则市场缺乏新的利多，届时南美新作的产量增加将对美豆造成压力。

　　国内篇

　　供弱需强，国内豆粕供应紧张

　　一、油厂榨利低迷，原料有限+买船不多，豆粕供应偏紧

　　今年进口大豆成本一直保持高位，这从美豆的价格就不难看出来，虽然8月底美豆价格落下1400美分，但成本仅仅降低了一两周，就在中秋后随着9月供需报告再次反弹，有了减产的支撑，美豆下方空间有限，成本依旧保持高位。这样的前提下，油厂利润微薄或亏损，限制其买船积极性，4季度本就是季节性低到港时期，买船减少无疑导致国内大豆原料紧张程度加剧。

　　二、下游库存开持续下降，豆粕成交活跃支撑需求

　　随着终端猪肉消费开始进入旺季，下游企业库存持续下降，现货成交良好，购买活跃。受现货供应紧张情绪影响，终端备货心态明显增强，采购积极性保持较高水平。而接下来的一段时间，旺季叠加供应紧张的担忧，现货价格保持坚挺，终端备货心态较强，市场交投显活跃，对豆粕依旧有提振。

　　终端需求篇

　　肉类养殖利润较好，饲料需求依然维持乐观

　　终端需求方面，首先对于生猪来说，目前存栏并不是特别高，对应旺季需求来说当前的生猪数量整体偏紧；但许多人觉得因为生猪有9个月的开产时间（从母猪怀孕繁殖到仔猪长大出栏），现在再养殖已经赶不上未来的消费旺季了，因此存栏增长空间有限，也代表着后续饲料需求不会更好。

　　但据我们研究发现，当前生猪自繁自养盈利情况较好，且猪价乐观，为了更好的迎接消费旺季，养殖户一定会争取“变出”更多的肉来，比如说给生猪进行育肥。据专业人士测算，出栏体重为130公斤的猪，将比100公斤出头的猪，每天多吃30%的豆粕，那也就是说，未来为了育肥，豆粕的需求可能会更多。

　　比起生猪来说，禽类对于豆粕的需求可能稍小一些，但蛋禽类养殖端盈利也较为可观，且比起生猪来说，蛋鸡开产需要4-5个月，因此即便是现在开始养殖，也可以赶得上未来的消费旺季，目前的利润或驱动养殖户近月的补栏意愿，禽类养殖数量或增加，利于豆粕需求。

　　数据来源：卓创资讯

　　策略篇

　　供弱需强，豆粕走势维持乐观

　　总体来看，当前豆粕供应有紧张的预期，终端需求也维持乐观向好态势，都对豆粕价格有较好的提振。

　　但是随着美豆进入收获季，南美大豆播种开始展开，全球大豆供应仍呈现改善的预期，将对美豆价格造成压力；再考虑到美国通胀居高不下，美联储加息步伐强劲，也对大宗商品造成打压，因此国内豆粕价格上行动力不足；但在需求及供应偏紧的支撑下仍较坚挺。

　　未来如果豆粕想要走出再度向上的行情，或许需要新一轮的天气炒作，也就是南美地区可能面临播种进度较慢、天气情况恶劣，新作从增产转为减产的情况。

　　综上，我们判断，短期豆粕价格虽难再继续上行，但支撑仍较明显，因此操作上，豆粕2301合约建议继续以偏强思路对待即可，但出现新利好前不建议追多；同时因油弱粕强格局明显，建议无仓者可考虑空豆油-多豆粕思路对待。

　　风险点：南美天气恶劣；美国加息超预期

　　豆粕2301合约

　　豆粕2301-豆油2301合约