8月期债出现较大幅度反弹，盘中不断创下年内新高。造成本轮上涨有几个原因：第一，央行下调MLF和逆回购等政策利率，LPR利率也出现下调，意外的降息直接点燃了债券上涨行情；第二，资金面依然处于较为宽松的状态，一方面实体资金需求维持低迷，另一方面政府支出增加也提供了货币供给；第三，偏弱的基本面，主要受疫情和极端高温天气所致，8月份PMI环比改善幅度较小。我们认为，这些利好逐步兑现完毕，在缺乏进一步利多消息的支撑，期债或高位回落。 

Ø 经济将逐步改善。支撑经济反弹有几个方面的因素：第一，进入9月份后，全国企稳逐步回落，电力供应也逐步宽松，企业有动力加大生产的力度；第二，政府不断出台稳经济增长政策，这些政策效果逐步显现，对经济有一定的托底作用，房地产由于政策的支持下行的空间也较为有限；第三，基建投资增速可能回升，主要受财政投资释放所致。 

Ø 资金宽松的空间有限，年内资金利率低点或已现。资金面最宽松的时期可能已经过去：第一，从货币政策看，降息落实后宽货币的空间有限，后期央行的操作可能是缩量操作MLF以及通过降准对冲回收资金，保持整体资金相对宽松。第二，宽信用迟来，但不会缺失，随着经济的逐步复苏，实体对资金的需求回升，从而压缩银行的超储率，进而提升资金利率。我们认为利率可能逐步向政策利率靠拢。

Ø 美联储加息以及未来加息和缩表进度长期利空市场。美联储加息以及未来加息和缩表进度可能继续利空市场。 

操作上，前期的T2212合约空单可以继续持有。

内容来源：宏源期货研究所

作者：曹自力

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