2022年1-8月份贵金属整体上先上涨后调整，然后小幅反弹后再次回落。年初至3月7日贵金属震荡上涨，伦敦黄金最高涨至2070美元/盎司，主要影响因素为俄乌冲突引发的地缘政治风险；3月中旬至7月中旬贵金属震荡下跌，7月21日伦敦黄金最低跌至1680美元/盎司，主要是因为乌克兰战争引发的避险情绪减退，而美联储持续加快紧缩步伐推动美元美债走强，贵金属无奈承压下行。7月下旬至8月中旬反弹，主要是因为美国经济出现技术性衰退，而且包含原油汽油在内的大宗商品普遍调整过后美国通胀增速开始回落，市场预期美联储将放缓紧缩步伐；但是美联储主席鲍威尔在8月26日JacksonHole全球央行年会上重申对抗通胀，在通胀出现持续的、可信的回落之前美联储货币政策都将维持在抑制性水平，因此美联储边际宽松预期减退，美元汇率和美债利率强劲反弹，包括贵金属在内的全球金融资产纷纷调整，其中白银价格再创年内新低。 　　除开乌克兰战争所带来的避险情绪的增强与减退之外，2022年影响贵金属市场的最大因素是美国经济通胀形势和美联储紧缩步伐。美国通胀兼备输入性和内生性两个来源，输入性通胀指的是新冠疫情和乌克兰战争对大宗商品和其他商品供给链的扰动，再加上新冠疫情对美国就业市场的结构性影响；内生性通胀指的是疫情爆发后美国政府和美联储实施积极财政政策和宽松货币政策推升总需求，以及流动性溢价在居民部门低债务压力下对美国房价的推动。由于新冠疫情、就业市场结构性变化以及居民部门低债务压力是美联储无法左右的，因此美联储要控制通货膨胀就得把总需求压缩到相当低的程度（深度衰退），而这种情况是近四十年没有出现过的，市场的一个当然想法是经济衰退和就业市场疲软会迫使美联储放缓紧缩步伐甚至逆转紧缩过程，这是过去四十年市场经验所证实的。因此美联储决意控制通胀所伴随的美元流动性萎缩、美元汇率强势和美债利率上行使得贵金属中期调整，但伴随美国经济衰退预期和通胀增速边际放缓而来的美联储边际宽松预期又会使得贵金属间或出现反弹走势。聚焦9月份，我们认为非农就业数据公布后，贵金属市场主导因素将逐渐从美联储紧缩预期转到边际宽松预期，而贵金属价格也将在调整后企稳并小幅回升。

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