阶段供应偏紧

　　从装置检修和重启计划来看，短期内难见PX负荷大幅回升，供应端偏紧或促使PTA月差短期内维持。如果10月、11月份几套新装置投产能够实际落地的话，后续供应端紧缺的问题还是能够得到有效解决的。价差想要大幅回落甚至结构逆转，更多的可能还是要等到PTA1—5的价差来体现。

　　图为PTA月差

　　2022年2月份以来，PTA的月间价差就开始由负转正，结构上变成了back结构，由于各种因素多重的影响，back结构的价差至今仍然维持。本文旨在通过对PTA价差能够维持强势的背后原因做详细分析，并进一步探讨在当下的基本面格局下，未来的价差会如何演变。

　　持续去库带动价差结构转变

　　春节过后，下游聚酯需求反弹超预期，负荷一度升至九成以上高位。且经历了2021年一整年的产能出清，彼时PTA供需格局较为健康，处于产能上的供不应求，叠加下游聚酯负荷高企，PTA社会库存持续去化。3月份去库幅度在30万吨以上，且在当时的预期中，未来仍将维持去库的格局。在强现实与强预期的双重作用下，市场对近月的价格乐观情绪偏多，带动了价格的强势以及近远月价差的走强，价差结构在化工品中最早一批翻转为back结构。

　　成本端助力近强远弱格局

　　在4月份以后，受制于高库存和低利润的压力，下游聚酯负荷开始大幅收缩，需求走弱。但成本端油价的月差持续走阔，带动了大部分商品都开始呈现近强远弱的格局。二季度以后，由于上游PX的供需格局转变，月差大幅走阔，进一步带动了PTA近远月的价差。尽管PTA自身的供需预期随着需求的疲软已经不再强势，但成本端的月差过大带动了PTA的价差结构仍然维持近高远低。

　　供应偏紧下月差再度走强

　　7月份以后，由于芳烃调油逻辑落幕，市场对PXN收紧的一致性预期较为明确。PX价格暴跌带着PTA价格和月差同步滑落，PTA9—1月差一度跌至平水附近。但供应端并没有如期回归，国内PX负荷虽有提升，但显然不及预期，受制于装置原因以及歧化利润不佳，负荷提升有限。亚洲其他地区，主要是韩国的PX负荷仍在低位盘整，未见明显提负。PX供应偏紧的压力甚至一度影响国内PTA装置开工，尽管下游聚酯的需求仍然很糟糕且在高库存的压力下短期难见好转，但供应端PTA和PX的低负荷使得PTA仍在去库的过程中。中短期来看，未来几个月国内PTA和PX偏紧的格局很难得到有效的改变，在此基础上，PTA月间价差再度走强，创下新高。

　　供需节奏及未来月差预判

　　从现实的情况来看，PTA在这个时间节点上仍然表现偏强。上游PX的供应端偏紧的情况已经影响到了整个产业链的开工，原料的紧缺使得PTA部分装置也被迫停车降负，因此在下游需求如此疲软的情况下，PTA仍能持续去库。归根结底，目前的主要问题还是在上游PX的供应端上。尽管美亚的PX价差已经收缩到正常区间，从亚洲出口去美国的物流线大概率基本结束，但亚洲地区整体负荷仍然不高，从装置检修和重启计划来看，短期内难见PX负荷大幅回升，供应端偏紧或促使PTA月差短期内维持。

　　但从长期的角度来看，四季度国内PX有盛虹炼化、广东石化和东营威廉多套装置投产，盛虹的产能更是高达400万吨。PTA四季度也有虹港、东营威廉等装置陆续投产，整体供应端投产压力巨大。而下游聚酯本身计划投产就比较有限，在当下需求疲软的情况下能够落地多少更是存疑。尽管存量装置的负荷可能难以有效提振，但如果10月、11月份几套新装置投产能够实际落地的话，后续供应端紧缺的问题还是能够得到有效解决的。反馈到具体合约上，近期的PTA11—1的价差可能维持偏紧，价差想要大幅回落甚至结构逆转，更多的可能还是要等到PTA1—5的价差来体现。(作者单位：浙商期货)