“8月30日夜盘交易时间，美棉出现了较大跌幅，按照正常市场交易逻辑来看，在8月31日白天的交易中郑棉多多少少会跟着下行，但事实却是相反的，当日郑棉不但没有下行，而且还振荡上行不少。”山东省棉花贸易商许同海告诉期货日报记者，由于市场基本面存在较大差异，再加上国内外棉市当前主导价格涨跌的主要因素均较为特殊，让国内外未来棉市的发展态势变得越来越难以把握。

据记者了解，国产新棉即将在9月15日前后上市，当前在南疆地区已有零星手摘絮棉进行交易，市场主体对新棉开秤价、产量、质量等较为关心，但市场交易逻辑重心仍集中在国内外棉市巨大的价差方面。在国际市场，交易者与产业主体关注的焦点则仍是主产国产区天气对产量的损害，市场正在炒作产区干旱题材，估计还需要经过一段时间的消化后才会从供应端转为消费端。

价差惊人！形成国内棉市做多交易逻辑

前一时期，国际市场棉花主产国——美国、印度等均出现了不良天气，市场预期各国棉花产量均将有不同程度下降，美国农业部在8月份农产品月度供需报告中更是针对美棉产量给市场多头送了一个大惊喜、一件大礼物，并引导美棉价格持续上行。与此同时，市场一度出现的美联储加息力度将减弱的预期也助涨了国际棉价，大宗商品通胀预期还出现了反弹。

反观国内棉市，由于下游需求疲弱，陈棉库存过大，再加上“涉疆法案”的影响越来越深入产业、新棉上市时间临近，虽然棉花期现货价格出现了1500—2000元/吨的涨幅，但与美棉的涨幅等相比，这个幅度还是比较小的。

如此以来，国内外棉花市场出现了较大的价差，如按照进口棉花到港完税成本来推算，同等质量下棉花的价差在6000元/吨左右。惊人的价差之下，面对一个可能是能够获取暴利的机会，国内外市场很快就形成了做多郑棉与做空美棉的逻辑。

来自浙江地区的棉花资深研究员牛老师告诉记者，当前棉花、玉米进口价格均倒挂比较严重，如果再考虑到人民币贬值、国际棉价仍然表现较强等情况，虽然有很多专业人士较为看空国内棉价，但仍无法阻止它跟涨美棉。与此同时，从部分产业人士日前在上海召开棉花产业会所形成的结论分析，市场比较偏悲观，主要核心是新棉上市后将形成较大的压力，大家普遍看跌棉价。不过，牛老师不建议做空。他认为如果真的下跌了就是买点，主要依据是今年棉市所处的时点和面对的因素与去年存在较大不同。另外，牛老师还认为市场的分歧最终要归结到美棉市场，由于进口严重倒挂，所以大家预期美棉消费数据会不断下调，将会造成美棉在后期不断下跌，短期内市场对此的反应会不太明显。 

“江浙一带的确有不少的投资机构尤其是资金量较大农产品期货投资者在郑棉市场做多，其主要的交易逻辑就是国内外棉市价差巨大。”上海市一家期货投资机构负责人告诉记者，巨大的价差掩盖了两个市场基本面在同一时间存在巨大差异的现实问题，更是让大家忽略了两个市场当前是完全“割裂”的实际情况。与此同时，由于拥有陈棉库存当前亏损严重，更不能“明明白白”地现在就公布于众，部分拥有陈棉资源的产业企业与投资者还抱有侥幸心理，一方面希望收储政策能有所改变，让相关机构“保农保工”又“保商”。另一方面期盼市场需求好转，此外，还预期新棉收购价能如去年一样那么高，在轧花厂产能仍高于国内棉花产量格局之下仍会“抢收”。而现实情况又将会如何呢？

“割裂”的市场，谁来接盘？

“目前，美棉市场已经开始‘撤梯子’了，市场对干旱天气的炒作已接近尾声，等美国农业部在后期不断修正其产量与消费量之际，做多国内棉价最终将失去主要依据。当然，在内外市场价差巨大的情况下进行内外套利操作是没有毛病的，只是交易到最后会遇到一个‘死结’。”河南郑州市一家集棉花种植、加工与贸易的公司业务负责人表示，如果这种市场格局长期存在，那么国产棉最终是需要寻找新出路的，当前高达数百万吨的陈棉尚无人接盘，那么轧花厂在新棉上市后还会主动“抢购”吗？在不了解市场发展态势的情况下，市场交易“内外价差”的逻辑还是可行的，而当市场已经明朗化之后，最后的接盘人肯定是要承担较大风险的。此外，有部分投资者认为，在理论上，东南亚等国可以进口我国棉花与棉纱，并且出口本国棉花与棉纱，最后的结果是我国棉花的出路问题将得到解决，但估计这在短期内甚至数年内是无法“畅通”的。

湖北武汉市一家纺织企业负责人认为，在预计新产籽棉收购只有5.5元/公斤左右时，产业链上的市场主体哪里有太多的积极性去采购陈棉，郑棉2209合约已进入交割月，从持仓量来推算其最终的交割量有限，而郑棉2211合约不但持仓量较大，近日还在不断增仓，估计陈棉抛在这个合约的概率更高。

据许同海介绍，美联储主席鲍威尔日前已经发表了较为鹰派的加息言论，而紧缩政策将从根本上解决通胀问题。与此同时，美国等棉花主产区天气开始得到改善，如美国棉区已迎来了降雨，美棉生长发育状态转好。在这个背景下，做多郑棉且做空美棉的投资者必定要做出一个合适的选择，同时市场给出的交易时间窗口是有限的。值得投资者重视的事项主要有以下几个：一是9月11日美国农业部将要公布9月份农产品月度供需报告。二是9月13日美国的CIP报告。三是9月15日前后国产新棉开秤价。四是9月22日美联储的议息会。

国内相关机构公布的数据显示，与上年度相比，截至目前，2021/2022年度全国及棉花主产区的销售量下降明显，如全国皮棉销售数量减少近200万吨，新疆销售数量减少近180万吨。今年新棉上市前，市场将出现大量结转库存。

农业农村部公布的7月大宗农产品供需形势分析月报显示，国产皮棉销售不畅，疲弱的数量表明进度缓慢。重要的是当前市场对新棉丰收的预期达到了一致，对下游需求萎缩较为认可。

不过，也有部分业内人士认为，一些投资者看空棉花的理由无非是棉市将出现严重供大于求格局，过度的认为“溯源令”下新疆棉花“无路可走”，他们持有较强的“屁股决定脑袋”的哲理。从基本面来看，市场也许没有那么的悲观。在我国棉花、棉纱价格已成为全球市场的“价格洼地”之际，巨大的价差对逐利资本而言永远是极大的诱惑。

新棉上市犹如泰山压顶

呼图壁市一家农业合作社负责人张社长告诉记者，自8月7日以来，当地部分地区出现了疫情，部分轧花厂人员等已经“静默”近一个月时间，但疫情防控并没有妨碍棉农对棉田的管理，当地今年棉花的长势整体好于去年。不过，不同棉田的单产可能会呈现两极分化格局，主要原因是浇不上水的棉田产量受损，浇上水的棉田丰产格局已定。

“去年有的轧花厂可以以800万—1000万元的价格租包出去，今年的租包价只有280万元。”张社长表示，当前很多轧花厂不知如何办为好，一是去年收购棉花亏损太严重，有90%以上的轧花厂亏损。二是当前轧花厂资金紧张，如果新棉上市后想进行收购，那么必须先筹集到支付给银行或第三方的保证金。从有意介入新棉收购市场的主体来看，新主体比较少。与此同时，虽然当前银行等金融机构愿意放贷让轧花厂收新棉，但估计放量收购的现象不出大量出现。

据记者了解，针对去年亏损较大的轧花厂，银行等并不愿意回收厂子，新棉上市前还是比较支持轧花厂开展新业务的，只是市场形势太复杂了，单凭轧花厂无法化解一系列问题。例如：如果收购不上量就会造成皮棉分摊生产成本较高，而如果去“抢购”又会直接加大生产成本，市场的确需要“重整”。

张社长告诉记者，去年南疆地区手摘絮棉开秤价在8.7/公斤左右，两日后涨到了9元/公斤以上。当前南疆地区已有手摘絮棉零星上市，市场交易价格在6.5元/公斤。与去年同期相比，当前南北疆均没有轧花厂开秤收购，大家预估的籽棉收购价在5.5—6元/公斤。

与部分业内人士交流中记者了解到，今年有不少大型产业企业与投资机构计划退出新棉收购市场，如湖北的一家棉花产业企业与厦门的一家大型投资机构大概率将退出。部分业内人士表示，今年新棉丰产已成定局，当前的关键问题是需要解决谁来收购的问题，面对诸多困难，估计很多轧花厂与贸易商会追随着棉花期价来进行经营活动，届时市场交易的逻辑将由供应端转为消费端，新棉肯定是多头需要面对的一座“泰山”。

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