科创板上市公司海优新材于8月18日发布公告称，将向特定对象发行A股股票，资金总额不超过11.6亿。值得注意的是，公司在2021年和2022年通过IPO和发行可转债分别募集了13.46亿和6.9亿元人民币，此次定增距离上次募集可转债的时间未超过半年。

从募集资金用途来看，公司拟将募集资金中的6.5亿用于光伏封装材料生产建设项目、4.6亿用于生产平光伏胶膜生产项目一期工程，剩余3.4亿则用于补充流动资金。

《科创板日报》记者查阅历年财报发现，公司的经营性现金流状态长期处于净流出，应收账款占据营收比例较高，下游客户的集中度也比较高。

2021年毛利润率下降近一成

公开信息显示，海优新材（全称“上海海优威新材料股份有限公司”）成立于2005年，公司于2008年开始研发光伏胶膜产品，首条EVA胶膜生产线在2010年正式投产，2014年公司率先研发出白色EVA胶膜，2018年领先推出多层共挤POE胶膜，2021年1月成功登陆科创板上市。根据测算，海优新材2020年全球市占率约12%，在经营规模层面处于行业第二。

从营收数据来看，公司2021年/2022年一季度实现营业收入31.05/12.28亿元，同比增长109.66%/118.87%；其中在2021年，光伏胶膜占比98.29%，营收达30.52亿元。公司2015-2021年间营业收入年均复合增长率为43.37%。

但就毛利率水平来看，公司公司2021年综合毛利率/光伏胶膜毛利率为15.11%/14.92%，同比下降9.06/8.96%，毛利率下滑主要由于当年EVA树脂短缺引发的价格上涨；2022年一季度毛利率12.55%，同比下降7.05%，主要原因为EVA树脂价格大幅上涨。公司2021年/2022年一季度净利率为8.12%/6.29%，同比减少8.96%和7.13%。

需要指出的是，公司所处赛道是国家倡导的可再生能源的上游企业。山西证券研报指出，今年以来，受俄乌扰动，全球能源安全问题得到重视，部分欧洲国家新能源投资提速，全球光伏装机需求有望持续旺盛。在 2021 年全球光伏新增装机约 170GW 的基础上，预计全球 2022 年新增装机达 240GW-260GW。

就国内数据来看，2021 年我国光伏新增装机 54.88GW，同比增长 13.9%。其中，分布式装机 29.28GW，占全部新增光伏装机的 53.4%，历史上首次突破 50%，2021 年户用装机达 21.6GW，创历史新高，占比约 39.4%。2022 Q1 全国光伏新增装机 13.21GW，同比增长 148%，全年行业需求有望维 持高景气，国内新增装机有望达75GW+。

公司下游客户集中度较高

从海优新材所在的胶膜行业来看，福斯特为胶膜行业绝对龙头，第二梯队厂商市占率存在提升空间。2021年数据显示，福斯特市占率超过 50%，海优新材与斯威克市占率分别为 15.0%和 16.4%。因此，作为二线厂商中的佼佼者，预计海优新材的市场空间还有进一步提升的可能。

但就公司财务数据来看，公司运营状况并不乐观。资产负债表显示，公司2021年年报和2022年一季报的应收账款和应收票据分别为19.02亿和24.4亿人民币，而货币资金仅余4.26亿和3.22亿。这也导致公司现金流方面并不乐观。

《科创板日报》记者查阅现金流量表发现，公司经营活动现金流净额在2020年中报“转正”之后，其他报告期均为负数，2021年报最低，为-14.02亿。结合此数据，《科创板日报》记者测算了海优新材的现金流量净利率，结果显示，公司该项指标长期处-800%到-1000%左右。这意味着公司的盈利多数没有转化为维持公司运转的现金流，而是作为应收款项而存在。这也部分解释了公司为何在上市不到一年间三次募资的原因。

同时，造成该现象的另一个原因，是公司下游客户集中度较高。历年财报显示，2017-2020年，公司对前五大客户的销售占比分别达到49.9%、60%、77%和84.7%。造成该现象的一部分原因，则是因为光伏设备制造商同样在进行整合，海优新材可选择的下游客户并不算多。

下游客户较少的另外一个弊端，则是公司面对下游客户时，议价能力并不高，这也导致公司净利润水平偏低。历年财报数据显示，公司销售净利率除了2020年报达到15.07%，其余年份未超过10%，2021年报数据显示，公司销售净利率为8.12%，差不多为2020年的50%。

更重要的一点是，由于海优新材并非行业龙头，因此公司在账款结算时的优先度并不及福斯特等公司，这也造成了公司在自身可用资金上的欠缺。其中一个显著例证为，公司自2020年开始就将应收账款用于融资，2021年一季报融资额一度超过3亿元，截至2022年一季报，公司应收款项融资为1.89亿元。

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