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（一）基差的概念

在期货市场中，将符合交割标准的现货价格减去期货价格所得到的值即为基差。如果现货价格高于期货价格，则基差为正数，可称为现货升水或期货贴水；如果现货价格低于期货价格，则基差为负数，可又称为现货贴水或期货升水。在有色、原油等商品领域，基差这一概念直接以升贴水代替。

实物交割的期货合约确定基差并不容易。现货规格多种多样，交易地点遍布全球，而为了方便与期货对比，我们一般会取样基准交割地、品质与交割标准相同的现货报价作为基准。金融期货的基差计算相对容易，如股指期货，其现货指数是由交易所统一对外发布，交易软件直接提供数据。

（二）价差的概念

在商品市场中，将任意两个价格相减，即可得到价差。由此可见，基差是价差的一种特殊表现形式，是价差的子集。在经济活动中，市场参与者会关注更多价差形式，如区域价差、品质价差、品种价差、月间价差和国内外价差等。区域价差是指同一种现货在不同地区的现货价格之差。例如，2021 年6 月8 日，北京地区三级螺纹钢理计价格为5150 元/吨，杭州地区理计价格为4950 元/吨，区域价差为-200（=4950-5150）元/吨。

品质价差，又可称为规格价差，通常是指同一种商品在同一地区，但因品质、品类或品牌等不同进而形成的价差。例如，蔗糖和甜菜糖之间的价差、平水铜和升水铜之间的交割价差、螺纹钢不同品牌之间的价差等。品种价差，是指同一大类不同细分类商品之间的现货价差。如螺纹钢和热轧卷板同为钢材，但用途不一，二者价差俗称卷螺价差，是关注房地产和制造业强弱关系的重要指标。

月间价差，通常是指期货合约不同月份之间的价差。市场参与者经常关注期货合约活跃月份之间的价差，并据此设计套保或投资的优化策略，如沪铜连二连三价差、豆粕09-01价差、动力煤7-9 价差等。不同期货合约价格不一致，往往是市场交易者对不同周期供需形势预期的不一致造成的。

由于期货合约较多，通常将各期货合约价格减去最临近交割合约价格（通常与可交割现货相近），将之与合约时间对应，可得出一条期限曲线。当曲线近低远高时，称为正向市场（Contango 结构）；当曲线近高远低时，称为反向市场（Backwardation 结构）

（三）基差分析

基差分析就是分析期货和现货的关系。根据持有成本理论，合理的期货价格应等于现货价格加上仓储费、交割费、资金成本等持有成本费用。按照该理论，基差为负数应是常态。但在实践中可知，基差时而为正，时而为负，变化多端，大多数在交割临近时才回归零值附近。

同样地，各类价差往往受品质、运费、税费、汇率等因素影响，这些因素大多固定不变，但在实体经济运行中，也常有波动。造成基差/价差与持有成本不同的原因主要是供需差和预期差，具体表现有季节性、周期性和回归性等特征。所谓供需差，是指在空间维度上供需的差异；所谓预期差，是在时间维度上对供需预期的差异。

基差/价差一般围绕持有成本上下波动，在市场机制顺畅的情况下，如果出现显著偏离的数值，往往会构成无风险套利机会，市场参与者将通过贸易流和现金流等方式捕捉该机会，促进其回归常态。而季节更替、商品周期，在持续不断地影响现货市场，进而影响基差/价差的运行，从而形成季节性和周期性。

（四）基差的应用

基差是期货市场和现货市场的纽带，是期货研究不可或缺的一环，是风险管理和投资交易监测市场的重要指标。对于套期保值者，风险管理操作通常是将绝对价格风险转为基差风险。实际交易中，基差波动不可忽视，套保者必须加强对基差的研究，才能进一步优化基差风险。现阶段，通过基差点价交易将有效锁定基差，从而达到锁定风险的目的。

对于投资交易者，当基差偏离较大时，基差的纠偏既有套利利润，也能帮助市场回归平衡常态。但需要注意的是，多数时段（一般指期货距到期日在两个月以上）套利者受限于过高的持有成本，无法进行套利交易，此时基差只具备参考意义，并不具备必然回归性。当距到期日两个月以内时，基差仍要综合考虑期货的流动性、交割规则等因素。