2022年已经过半，回顾商品市场上半年，俄乌冲突是市场最大的驱动因素。一方面，俄乌冲突使得全球能源价格和粮食价格大涨，大幅推高全球通胀水平；另一方面，俄乌冲突引发的全球高通胀使得各国央行不得不采取加息进行对抗，尤其是美联储宣布加息和缩表，对金融市场形成明显冲击。

“上半年印象最深刻的品种一个是镍，俄乌冲突、交易制度不完善、市场资金搏杀等因素共同造就了伦镍的风险事件，至今该事件的影响还未完全结束。另一个就是原油，三个月的时间涨幅接近一倍，时隔八年重回100美元/桶上方。”刘培洋说。

“伦镍事件可能意味着商品市场正面临流动性冲击。”程小勇认为，上半年商品期货市场表现亮眼的主要是能源类、农产品类和黑色类，这些都是供应冲击带来的，全球供应链问题、俄乌冲突和货币政策导致商品价格波动加大，但是缺乏趋势性走势。

原油和农产品表现强势

近期商品市场的强势，主要源于能源化工类和建材类的推动。

“能源类上涨主要还是国际能源供应问题，尤其是俄乌冲突和欧美对俄罗斯制裁下的石油和天然气供应担忧还在持续。国内化工类，例如沥青、PTA等价格上涨主要是成本驱动，以及部分企业装置检修，需求端可能并非是主因。建材类期货价格上涨主要是国内稳增长政策加码的预期驱动，地产端消费较为低迷。”程小勇说。

刘培洋认为，目前影响商品市场的主要因素为全球通货膨胀高企和经济增速下滑的双重压力，因此，通胀类商品，例如农产品和原油等还存在一定的上行动力。而需求类商品，例如黑色金属和建材类等，受经济增速下滑的拖累，将很难再创新高。另外，随着美联储开始收紧货币政策，美元将继续走强，这将会给以美元计价的大宗商品带来一定压力。

“目前原油和农产品相对强势，逻辑相对比较清晰，当下整体强势的格局可能仍将持续一段时间。”胡嘉佳说。

下半年的交易怎么做？

展望下半年，刘培洋最看好原油化工板块。他认为，俄乌冲突带来的影响短期难以消除，原油预计将在100美元/桶上方维持一定时间，这将从成本端继续支撑相关化工品，例如PTA等。另外，本轮商品牛市中没有跟随上涨甚至是大幅下跌的品种，例如橡胶、生猪等，价格跌至成本附近后将获得一定支撑，成为价值洼地的品种，在下半年或许会有一些表现机会。

程小勇认为下半年整个商品市场会普遍走弱，有色、黑色和化工板块都会面临回调，能源板块可能会最后下跌。他认为，需求是大问题，滞胀过后是经济放缓或衰退。全球产业重构、逆全球化和地缘政策导致商品供应冲击和流动性效率不及以往，所以商品走弱并不代表会出现断崖式下跌，这与以往经济衰退是不一样的。

胡嘉佳这半年一直以做多农产品的豆系品种为主，空头配置建材系的螺纹钢。“豆粕的利润还是可以的，螺纹钢空单的利润跟着起起伏伏。与这几年流行单边跟踪趋势不同，我始终更喜欢多空配置的稳健。”她说。

胡嘉佳告诉记者，在当下高波动率的行情下，即使文华指数上涨趋势较为明显，但过于集中的仓位往往容易因为高波动性而拿不住。“比如，端午节后表现强势的PTA，在端午节前还往下调整了300元/吨，叠加过节效应，仅仅是单边多单而没有空头头寸做相应的对冲，其实是较难把持住的，如果节前就被洗出局，节后的高开对于大部分一般投资者而言，大概率没有勇气重新追进去，这就等于错过了一波凌厉的主升行情。”

  “在我看来，明确逻辑的品种往往有更好的趋势性，而无明确逻辑的品种往往短期资金作用偏向更为明显，长期混沌，这就提供了很好的对冲机会。因此，后市我仍然会延续做多农产品做空建材的思路。

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