2021年，大宗商品的价格走势可谓波澜壮阔，很多期货从业者回想起来便感慨不已，或者说是心有余悸。进入虎年，大宗商品价格走势延续了牛年的气势如虹特征，能源、有色、油脂等板块很多商品的价格创多年新高甚至上市以来新高，其中LME镍期货价格的走势和场外剧情更是不断刷新投资者的三观。在这波十年难遇的行情中，很多做空的投资者账户都出现了较大幅度的亏损。实际上，很多投资者做空的依据很简单：“涨这么高，该跌了吧！”但是，大家都知道，如果单纯地把商品当时价格的高低作为入市依据未免太过草率，获利的可能性也不大。那么，行情见顶的信号有哪些呢？

第一，对于大多数个人投资者来说，基本面分析对投资者信息收集和数据处理能力甚至人脉的要求都比较高，因此普通个人投资者判断行情是否见顶的最务实的方法就是技术分析，比如跌破支撑位、构筑看跌形态、指标背离或死叉、上涨过程中量能是否配合甚至K线组合等都能够作为行情见顶的判断依据，非常简单且往往行之有效。不过，随着市场和投资者逐渐成熟，行情走势也愈发复杂，出现了越来越多的假突破，通过技术分析方法预判行情见顶的难度也越来越大，投资者利用技术分析方法预判行情时还要结合自己的交易经验和对市场的理解。不仅如此，技术分析强调顺势而为，在投资者借助各种形态指标等技术分析手段判断出行情见顶时，下跌走势往往已运行了一段时间，这也是通过技术分析方法预判行情见顶的弊端。

第二，通过价格是否在成本之上预判行情是否见顶。对于成熟的供大于求的期货品种来说，如果其期货价格在全行业成本之上运行，便会有越来越多的企业进入期货市场进行卖出套期保值，此时往往预示着行情将要见顶。比如当前的棉花期货，由于去年棉花收购成本较高，轧花厂的成本要高于现货市场价格，期现价格也呈现倒挂状态，轧花厂普遍压力很大。如果此时棉花期货价格能够涨至轧花厂成本上方，大部分轧花厂都会选择在期货市场上交货（棉花行业运用期货市场的熟练度很高），这时就预示棉花期货行情见顶了。当然，这种做空机会一般是可遇而不可求的。不仅如此，如果单纯依靠这一经验作为做空依据也会承担较大的风险，因为我们以期货市场出现卖出套期保值的机会作为做空的理由是基于供大于求的判断，如果投资者对市场供需状况的判断出现失误，做空就会出现较大的亏损。而且，对一些期货品种来说，宏观经济等因素对价格走势的影响甚至大于供需，因此即便投资者对市场供需形势的判断是正确的，也出现了较好的卖出套期保值机会，但如果宏观经济形势出现较大变数，亦有可能导致较大幅度的亏损。比如去年全球性通货膨胀使得很多大宗商品价格大幅上涨，很多企业运用之前的经验贸然做空，结果可想而知。

第三，通过现货库存和注册仓单量预判行情是否见顶。库存和注册仓单量是非常好的预判行情走势的指标，虽然有时候会滞后，但一旦累库趋势确立，或注册仓单数量持续增加，行情见顶的概率就比较大。现货库存的上升和注册仓单数量的增加往往说明市场供需关系发生了转变，由供不应求转为供大于求，库存上升和价格上涨是很难长期并存的，因此现货库存和注册仓单数量变化是投资者要长期追踪的数据。但是需要特别注意的是，以现货库存数据为依据也有一定的局限性，比如我们获得的数据是否及时且真实，很多时候库存数据是企业的商业机密，很多企业不愿意透露，我们看到的现货数据往往是一些咨询企业的样本数据，对于一些成熟的期货品种而言具有一定的参考价值，但对部分小众品种来说，这个数据是否具有代表性就很难判断了。

第四，除了行业自身的供需数据外，宏观经济的标志性事件往往也是行情见顶的重要征兆，比如美联储突然加息、欧佩克突然大幅提高原油产量等。众所周知，全球大宗商品多以美元定价，美联储加息意味着美元升值，大宗商品则相对美元贬值，这种负相关关系在长周期内是被反复验证的，并且越是金融属性强的品种，这种特征就越明显。因此，虽然受地缘政治影响，市场避险需求增加，使得黄金价格走势偏强，但在当前美国已经开启紧缩周期的情况下，做多黄金依然会面临较大的风险，而且当前金价处于相对高位。当然，除了美联储加息外，俄罗斯与乌克兰局势的缓和也可以作为判断行情见顶的重要依据。比如前段时间国内化工品大多呈现供需两弱格局，行业大面积亏损，开工负荷处于低位，需求不畅，且高价格又进一步抑制需求。而化工品价格之所以仍然维持高位，就是因为油价高企，成本支撑使得价格易涨难跌，而油价高企的主要原因便是俄乌局势紧张，因此，如果俄乌局势出现明显缓和迹象，国际油价势必大幅下挫，届时化工品价格不仅会见顶，还有可能出现较大的跌幅。

当然，某个单一指标或数据很难准确预判行情见顶，在实际操作中，我们应该将上述依据结合起来综合考虑。如果技术指标给出看空信号，当前的价格又存在较好的卖出套期保值机会，市场库存也开始增加，这时做空成功的概率就非常大。

之前有资深投资者分享做空的经验时说过，如果想摸顶，一定要不断试错，而不是“咬定青山不放松”式的和多头死磕，这也是笔者实际操作中的真切感受。当市场出现了做空信号，要轻仓设好止损不断试空，如果被打到止损位一定要坚决止损，等待下次出现做空机会时再去尝试。因为做多和做空的风险边际不同，从理论上来说，做多亏损有限，而收益却可以无限大，做空时收益有限，而亏损则可能无限大。因此，在低位做多时可以大胆入场，但在高位做空时则要慎之又慎，因为你不知道当前的高位是顶还是下一轮上涨的起点，这一点很多因为做空而吃过大亏的投资者都深有体会。投资者交流投资经验时，会说做空比做多难度大，因为行情见顶之后的下跌往往迅速而猛烈，如果之前没有建好仓位，很难抓住做空机会。但比较大的上涨周期往往比较温和，投资者有很多机会可以上车。

因此，我们在做空的过程中不仅要选择具有参考价值的指标，还要未雨绸缪，做好资金管理。

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