黑色产业链指数自4月19日结束了自去年年底开始的上涨趋势。截至目前，焦炭价格已完成了两轮提降，并开始第三轮提降。展望后市，随着国内运输的恢复，目前焦炭价格走势很大程度上是由钢厂的情况来决定的。通过钢厂焦炭库存和库存可用天数两项指标，可以判断出钢厂的补库意愿是否强烈，以及原材料库存与生产的匹配程度。综合来看，焦炭价格易跌难涨，但过程可能较为曲折。

钢厂生产情况可以用钢厂铁水日均产量、钢厂产能利用率两个指标来表达。目前两个指标走势基本一致，所以我们选择其中一项来代表钢厂生产情况，即日均铁水产量。因为日均铁水产量是绝对值，可以直接反映焦炭需求量。焦炭的使用情况可以用钢厂焦炭库存量、焦炭可用天数两个指标来表达。目前两个指标大部分时间保持一致，也有走势分化的时候，大致可分为以下四种情况：

情况一，在可用天数和库存量同步上涨的时期，如2019年6—11月。该情形下，钢厂生产增速低于补库进度，而焦炭库存处于低位，又存在补库需求。这时补库需求意愿与生产增速下行形成抵消作用，这时可观测到生铁产量为见顶状态。焦炭价格往往表现为下跌，但下跌趋势不流畅，整体为稳弱状态。

情况二，在可用天数和库存量同步下降的时期，如2021年3月底至5月底。该情形下，市场表现为供不应求的状态，焦炭的补库速度远远赶不上钢厂的生产增速，此时可观测到铁水产量上涨。此时焦炭价格往往表现强势，涨幅较为明显。

情况三，在可用天数上升而焦炭库存下降时期，如2021年10—11月。该情形下，由于刚需转差钢厂主动降低焦炭库存，而这时焦炭供应也较为宽松，价格常常表现弱势，价格下跌趋势较为明朗。这种情况相较第一种情况更差一些。

情况四，在可用天数下降而焦炭库存上升的时期，如2021年12月初至2022年1月底。该情形下，钢厂的生产进度加速回升，钢厂对于焦炭的补库需求也随之上升。这种情况与第二种情况的区别在于，焦企的产能利用率有无明显扩张。若有，则符合第四种情况，价格的上涨强势程度弱于第二种情况。

通过以上结论，我们需要判断出目前处于哪个阶段。钢厂生产方面，根据对247家钢厂的调研，目前日均铁水产量为238万吨，处于历史高位水平。成材端面临高价格、弱需求压制，目前看不到进一步提产的动力。虽然利润较低，但若能维持在目前的水平，生产状态也尚且能保持。焦企生产方面，根据市场数据，全样本焦企产能利用率为82.03%，处于中等偏高水平，同比情况仍有小幅上升的空间。若焦炭第三轮提降落地，焦企将面临盈亏平衡，预计该生产水平可维持，或者说生产压力小于钢厂。库存方面，钢厂在利润压力下，焦企库存向钢厂转移，钢厂库存将处于缓慢回升状态。

综上所述，基于目前焦企的生产压力小于钢厂，且钢厂尚有补库意愿，大致符合上述情况一。由此来看，焦炭价格后市将延续弱势，但过程可能比较曲折。后期主要面临的风险点有：终端需求大幅好转，带动钢厂利润好转，负反馈告一段落，焦炭价格结束阶段性弱势；粗钢压减政策再次发力，焦炭刚需明显回落，从而进入第三种情况，即负反馈延续，造成焦炭价格下跌更为明显的趋势；焦企生产端有环保等政策施压。

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