在水平型牛市套期图利中，买入的是较高价格的期远期权，卖出的是较低的价格的期近期权。而在水平型熊市套期图利中，正相反，卖出的是较高价格的期远期权，买入的则是较低价格的期近期权，投机者所要获得的是净期权费差价。

  正如水平型牛市套利是赌“未来原资产价格将会等于或接近期权执行价格”一样，水平型熊市套期图利是赌“未来原资产价值在期近期权满期时会大大背离期权的执行价格”。所以，水平型熊市套期图利是一种利用原资产价格的易变性进行的投机活动。

  2.蝶型与三明治套期图利

  蝶型套期图利和三明治套期图利两者都包括有相同类型的4种期权，并且，其到期日全部相同。这些期权中，有两种具有相同的执行价格，另外两种执行价格不一样，其价值在头两种期权的执行价格的上、下两头。我们称执行价格在另外两种期权执行价格之间的期权为中间价期权(Mddle strikeOptions)，而称执行价格在中间价期权之上或之下的期权为高价期权(Upper strike Options)或低价期价(Lower strikeOptions)。

  蝶型套期图利是卖出两种中间价期权，买进一份高价期权和一份低价期权。而三明治套期图利所持有的“地位，正好相反，即买进两种中间价期权、卖出一种高价期权和一种低价期权。为此，三明治套期图利常称作反向蝶型套期图利(Reverse butterfly spread)。

  在到期时，如果原资产的价格等于中间价期权的执行价格，蝶型套期图利就可达到最大收益值。当原资产的价格上升或下跌至中间价期权的执行价格之上或之下，蛛型套期图利的收益也随之减少，三明治套期图利的情况则正好相反，所以，蝶型套期图利和三明治套期图利可以用来进行原资产价格变动方面的投机活动。

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