历史上乙二醇的价格影响因素中，石脑油是最重要的因素之一，主要因全球乙二醇的生 产以石脑油一体化为主，部分采用天然气、页岩气或者外采乙烯，煤制是国内独有的生产工艺，且在近几年发展迅速。因此从乙二醇价格的历史走势看，与石脑油的走势保持较高的一致性。粗略统计 1 月份中上旬各品种的表现，Brent 油价涨幅 12%，CFR 日本石脑油涨幅 6%， 乙烯跌幅 9%，乙二醇期货涨幅 7%，可见油价表现最强，是包括乙二醇在内的化工品上涨的主要驱动。 随着煤化工产能的增长，经历了去年的暴涨暴跌行情后，国内乙二醇与煤炭市场的联动性上升。1 月初印尼因煤炭供应紧张而短期禁止煤炭出口，内陆电厂及化工冶金等行业主动补库，动力煤价格出现了超14%的上涨，一度推动乙二醇价格上涨，但影响短暂。亏损增加减产预期油价上涨推动乙二醇上涨的同时，乙二醇的上游原料出现分化，其中乙烯价格不涨反跌， 乙烯装置利润大幅下滑，截止 1 月 20 日乙烯-石脑油价差跌破 150 美元/吨，远远低于 250 美元/吨的合理价差水平，因此部分外采石脑油的乙烯裂解装置被迫减产，韩国 LG、乐天， 国内的中海壳牌、古雷石化等均有降负荷减少乙烯外卖的动作或计划。因此，尽管乙烯跌价 后，外采乙烯生产利润好转，但受限于原料供应收缩，外采乙烯装置的供应也难有明显回升。虽然乙烯到乙二醇环节利润回升，但国内外大部分为一体化装置，目前石脑油一体化装置整 体依旧处于深度亏损状态，因此部分装置有下调乙烯及下游配套装置开工的计划，其中包括 EO/EG 装置，比如韩国乐天、台湾南亚、中海壳牌及古雷石化等。目前生产利润较差成为制约乙烯法装置负荷的重要因素，成为乙二醇市场的另一个重要利多因素。

综上所述，一季度面临春节前后聚酯季节性下滑，而乙二醇装置多维持正常生产，甚至有 EO 回切 EG 的增量，外加镇海石化二期投产、煤化工新装置投产和老装置复产的预期，弱预期下乙二醇价格持续走弱，石脑油一体化深度亏损。乙烯价格暴跌导致亚洲乙烯裂解装置有减产预期，而聚酯季节性检修低于预期，叠加油价和煤价的上涨推动，乙二醇价格在 1 月中上旬持续走高。长期看煤化工利润的修复有利于供应的增长，二季度后期还有盛虹炼化配套的200 万吨装置及三江化工 100 万吨 EO/EG 装置的投产预期，因此乙烯装置减产的利多为中短期因素，弱预期将长期抑制利润修复空间，绝对价格依旧取决于煤炭和原油。

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