11月有色金属普遍低库存受到关注。

铜，表现为深度回调后的反弹，市场对房产竣工压力及地产信贷边际改善的敏感度高，预计铜库存在历史低位补库难度大。

铝，供需双弱，供应端扰动不断，运行产能下降至3700万吨，因进口窗口关闭，年末有望降库，但存量将显著高于去年水平，预计沪铝延续区间震荡。

锌，内强外弱更显著，欧洲精锌产能断供已难爆发性地提振伦锌，抬升局部升水为主；国内，即便不抛储，供应环比增加、需求承压，累库概率大，以震回前期区间为主。

铅，国内旺季特点可能延续到年底，社库去库流畅，仓单入市压力有限，预计进一步反弹。

锡，供求边际预期转向，市场看弱远期锡价，但低库存、佤邦疫情支撑锡价在记录水平，现货出现极大back, 交易延续买近卖远。

镍，供需偏乐观，全产业链库存处于低位，镍价上涨弹性偏大，逢低短多、不宜追高。

贵金属，市场预计美联储加息可能更早到来，潜在交易的通胀逻辑大受挫折；黄金震荡对待；白银大跌后寻底，关注前低支撑力度。

铜

11月铜价总体表现为深度回调后的反弹，市场核心逻辑在补库存预期落空。宏观逻辑在taper后的通胀治理上，此外国内地产竣工端需求也成为影响补库预期的重要因素。进入11月市场空头气氛再度凝聚，主要理由在于地产竣工数据同比20%的降幅令市场担忧需求失速，但随着地产信贷政策边际改善，市场关注点重新回到补库预期落空上来。铜需求端总体持稳，地产端政策稍有放松，基建方面或有发力，上游受原材料涨价、能耗紧张的影响，很难快速增产；我们预计铜库存在历史低位补库存的难度还是很大。继续建议铜价处于高位区间的下档位置买入套期保值，如果价格合适可以提前为明年一季度备库。

铝

在房地产数据不断弱化的情况下市场对于政策提振预期加强，近期房地产相关品种悲观情绪有所缓解，商品呈现企稳迹象。电解铝亏损面较大，但成本仍存在下降预期。铝市场供需双弱，供应端扰动不断，运行产能下降至3700万吨附近，消费端环比略有起色，在进口窗口持续关闭的情况下，年末库存有望下降，不过仍将明显高于去年水平，现货偏宽松支撑不足。总体来看铝市基本面有改善但难支撑价格持续反弹，预计沪铝延续近期运行区间内震荡。

锌

年底锌市外强内弱。海外，欧洲供暖季、天然气对电价的压力很大，高电价背景下嘉能可再次强调关停维护部分产能，伦锌再次拉涨、现货升水再次走升，且欧洲显性库存低。而国内，即便不再抛储，供应环比增加、需求季节性承压，年底累库概率大。倾向欧洲供应形势是长期问题，中短期很难爆发性地提振盘面锌价，将更切实地影响当地现货升水，伦锌3100-3150美元有强支撑。沪锌将以震回2.2-2.3万为主，甚至随累库、可能的抛储，重心出现下移。仍建议国内炼厂核算成本后卖出保值。

铅

11月国内铅酸电池开工及消费转暖的铅锭去库背景更明确，但伦铅下跌节奏干扰沪铅，沪铅出现与基本面偏离较远的跌幅，月底沪铅已重新收复万五。低库存仍可能支持伦铅延2200美元重心震荡，国内铅市旺季特点可能延续到年底，蓄电池报价随锂电上调，且各口径蓄电池库存处在低位；同时，铅锭社库去库流畅，仓单入市对铅价压力有限，沪铅反弹空间可能打开到1.55-1.58万，高抛低吸为主。

锡

受供求边际预期转向影响，市场看弱远期锡价，但低库存继续支持交割月软挤仓行情，现货、交割月对交割次月的back价差拉到万元水平。11月上旬佤邦疫情升温，孟连口岸强化管制，原料进口回升的形势很可能再被打断。尽管沪锡库存从1000余吨回升到近2500吨，但SMM1#锡指导价仍在逼近30万元/吨的位置。海外伦锡或因马来西亚冶炼公司延长不可抗力至本月底，单日创出了4万美元/吨高位的拉涨行情。工业品中只有锡仍在记录位置，资金敏感，交易上延续Back结构下的买近卖远，仍倾向锡价头部结构。

镍&不锈钢

11月份镍价先抑后扬，宽幅震荡。基本面，国内镍铁生产受限电限产影响持续，叠加印尼回国量放缓，供应紧张局面仍维持。在供应整体短缺背景下，镍去库存显著。从当前来看，LME镍库存持续下降，LME镍现货持续表现较高升水状态，而国内现货也是持续较低库存状态，一旦宏观及外围压力减弱，镍的高波动性就会显现。从产业链来看，镍矿在雨季低供货量价格持坚，镍生铁成本继续受到支撑。下游不锈钢近期因限产有所弱化产量增长，但需求转淡，库存累积，价格下跌，利润收窄，向上游压价采购原料意愿有所回升，但镍生铁供应总体还是偏紧，进而抑制镍过度下行，后续市场可能会反复博弈。另外，硫酸镍长线需求依然向好，电解镍低库存，需求端虽较前期转弱但也并不至于太差。因此目前镍自身供需仍偏乐观，全产业链库存处于低位，镍价上涨弹性偏大，逢低短多思路对待，但不宜追高。

钢厂限产放松带来供应回升压力，社会库存累积，钢厂利润受到挤压，价格偏弱运行，不锈钢短期并无利好支撑，价格上行动力不足。

黄金

近期国际金价反弹受阻再次回落至1800美元附近。市场预计加息可能会比预期更早到来。国际货币基金组织预警通胀可能会变得更持久，通胀担忧令美债实际利率处于历史低位，但美元和美债收益率的偏强限制金价向上空间。总体来看国际金价仍以震荡对待，关注12月美联储议息会议指引。

白银

持续飙升的美元对贵金属的影响延后反应，叠加美国通胀治理动作频频，令贵金属从两方面承压，美国抛售石油储备，贵金属的通胀交易逻辑大受挫折。白银大跌后仍将持续寻底过程，关注在前低位置的支撑力度。

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