近日LME铜库存回升，此前低库存对铜价的支撑减弱，国内外铜价承压走弱。昨日，沪铜主力合约2112下跌1.81%，收报于68910元/吨。截至今日凌晨收盘 ，LME期铜小幅收涨，报9442美元/吨。

“截至11月17日，LME库存大增5525吨至99450吨，增长5.88%。本次库存主要增加在美国地区。”金瑞期货研究员龚鸣表示，库存在某一地区集中增加，可能是有空头交仓导致。通常市场上出现交仓行为，一般是期货空头手中的现货不愿在市场上卖出，有可能是担心对现货价格冲击过大，或由于消费不佳，现货交易中没有合适的买家。交割后库存水平激增，境外市场对现货紧张的担忧有所缓和，LME0—3升贴水显著回落。

据了解，LME铜注销仓单占比从10月15日的高点92.2%下降至37.6%，LME可利用库存持续回升，随着LME0—3升贴水回落，精铜现货进口利润快速扩大至600元/吨上方，刺激进口需求。

“短期之内，不排除交仓行为会持续，市场对海外挤仓风险的担忧明显缓解。铜价关键支撑因素边际减弱，短期价格下行压力增大。”广州期货有色金属分析师许可元说。

值得注意的是，尽管库存水平短期增长较快，但绝对值仍处于较低水平。龚鸣表示，即便增仓5000多吨，也比8—9月25万吨的最高水平下降了60%，累库的可持续性仍有待观察。

上周全球铜库存下跌9%，连续第20周下跌。2021年年初至今，全球现货市场铜库存量已下降34万吨，并且下半年出现了加速下降，其中，上半年库存增加了13.7万吨，下半年库存减少了47万吨。

全球铜库存量的显著下降引发市场对于2022年铜供应短缺的担忧。对此，龚鸣表示，虽然目前铜库存水平确实偏低，但是考虑到供需动态平衡的因素，库存出现短缺的可能性有限。

“我们统计全球交易所库存加上国内社会库存水平约45万吨，正常年份库存约80万吨。从供需平衡的角度来看，供应端边际有好转，国际主要经济体经济复苏边际下降，消费市场不确定性仍存，因此供需平衡结果预计为小幅累库，2022年铜会出现短缺的可能性并不大。”龚鸣说。

许可元认为，从供需端的具体情况来看，进入2022年，铜矿仍将保持恢复态势。一方面，卡莫阿等几个矿集中投产，另一方面，疫情后半段矿山复产，明年铜矿产量可能有5%—6%的增长。从冶炼端来看，考虑到2021年国内冶炼厂受扰动相对较高，2022年存量产能利用水平有提升空间，中国精铜产量增长的预期相对更强。从盈利角度来看，现阶段铜矿加工费重心上移，且硫酸价格处于高位提供可观的利润补充，盈利对供给增长的刺激效应较强。从需求端来看，中长期铜需求增长更多来自碳中和背景下，电气化时代的加速来临，这部分消费潜力大，但仍需较长时间去验证，目前体现的更多是预期。因此，许可元预计，2022年边际总需求增长的驱动有限，整体消费或较难与供应匹配，价格振荡下行概率较大。

美国10月CPI同比增长6.2%，涨幅再创新高，远超市场预期，引发市场对美联储可能会提前加息的担忧，美元指数持续走强，大概率进入上行周期，铜价将承压运行。许可元认为，目前铜绝对价格仍处高位，传统消费整体表现疲软，下游可接受程度有限，大多按需采购，企业订单量远不及上半年及去年同期。

在龚鸣看来，当前铜的绝对价格是否处于高位需要辩证来看。“长期来看，从历史上货币政策收紧周期里铜价的波动幅度以及铜供需平衡的边际变化来看，铜的供需未见显著的逻辑变化，价格长期上涨不可持续，接近70000元/吨的价格水平应该还是偏高。但从短期来看，现货偏紧，国内仍然处于高升水结构，这种结构对于绝对价格也有支撑。从时间维度来看，当前68000—69000元/吨的价格水平不一定是高位。下游需求还是处于一个比较有韧性的状态，接近70000元/吨的价格肯定对消费还是有抑制的，但下游库存水平不高，价格一回落，就有补库的需求，这样消费就始终有韧性。比如近期价格回落到68000—69000元/吨价格区间，线缆企业拿货明显增加。

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