2022年海外食品饮料年度投资策略：

防御：1）、必需消费品需求仍有较强支撑。2021年3月后社零增速下行压力主要由于汽车产销量下滑以及部分月份散发疫情对餐饮行业的冲击。2）、必需消费品防守属性强。

进攻：1）、收入提振：高端化下的结构升级+中端品牌提价。在日本长达30年消费升级历程中，个性化、差异化、多样化带动了品牌化及高端化进程。除高端化进程外，受原材料涨价影响，各品牌2021年下半年起亦对中端品牌进行提价。2）、利润率改善：预计2022年原材料成本上涨幅度有窄缩，随着成本压力缓解，食品饮料板块毛利润率有改善空间。

核心荐股：华润啤酒（00291.HK）及蒙牛乳业（02319.HK）。亦建议关注达利食品、农夫山泉、康师傅控股、中粮家佳康的投资机会。

啤酒：1）、价：结构升级+中端品提价。高端化战略下品牌升级及结构改善带来确定性吨价提升。2021年，华润啤酒旗下白瓶勇闯天涯9月起出厂价提升约10%。百威亚太11月起对中国区部分市场4个品牌提价3-10%。2）、量：精准营销带动消费者扩容。无酒精啤酒及果味啤酒主打女性消费群体。精准营销、多主体带货顺应消费新趋势，为Z世代酿造属于自己的啤酒。 3）、成本：2022年包装材料上涨压力减弱。4）、估值：截至2021年11月1日收盘，港股主要啤酒公司（华润啤酒、百威亚太、青岛啤酒股份及香港生力啤）PE（TTM）处于27x-43x之间。同期，日本上市的朝日及麒麟PE（TTM）分别为25x/29x。中国啤酒行业高端化仍在进程中，业绩有确定性改善。中国香港上市啤企估值具备吸引力。

乳制品：1）、乳企龙头毛利率改善。预期2022年饲草料成本增幅放缓+牧场产能释放，原奶均价同比温和上涨，乳企的毛利率压力下降。2）、后疫情时代乳制品消费增速提升，常温板块、鲜奶、奶酪均有空间。常温板块双寡头格局稳定，渠道下沉及高端化驱动业绩；低温鲜奶、奶酪赛道红利持续。蒙牛及伊利分别入股妙可蓝多及澳优，实行多品类运营，业绩增长稳健。3）、奶粉：婴配粉高端化+儿童&成人粉贡献第二增长曲线。4）、估值：2018年起至今，蒙牛乳业估值水平在30-40倍之间，稳定性较强。

软饮及休闲食品：1）、成本：预计2022年主要原材料价格涨幅趋缓。2）、量：产品力是公司核心价值。产品力强的公司销量将领先同业。3）、价：各上市企业新品价格带上移。随着百事可乐及可口可乐宣布提价，行业有整体价格上涨的动能。

肉制品：猪价反转仍需观测2021Q4-2022Q1行业母猪去化力度。

风险提示：1）、产品安全问题；2）、超预期激烈的市场竞争；3）、新品市场推广不达预期；4）、原材料成本的显著超预期波动。

以上内容节选自【兴业证券】已经发布的研究报告《2022年海外食品饮料行业年度投资策略：攻守兼备，有确定性盈利改善》及公开信息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。