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文：陶朝辉从业资格号:  F0230158投资咨询证号：Z0010210

一、利空的报告，逆反的市场反应

周五，又迎来了USDA新一年度的首份月度报告；报告中除却出口数据（包括美国和世界）有小幅上调之外，其余产量和期末库存等数据几乎全是利空。然而，报告公布之后，CBOT市场却给出了“需求增长”的乐观反应，指标11月合约期价不跌反涨，录得了1.42%的涨幅；数据见下表1和表2。

从表1数据来看，一是种植面积和收获面积有些下调，但同时依据“天气调整模型”修正的单产的上调，使得产量预估上升；二是美豆的出口上调至20.9亿蒲，然而最重要大豆进口国中国的2021/22年度的进口数据却维持在1.01亿吨不变，出口的增加主要是对非中国出口的增加，或者是美豆对南美巴西和阿根廷大豆出口份额的挤兑；三是美国国内大豆压榨和用以生柴的豆油消费数据分别下调至21.8亿蒲和110亿磅，而且美豆国内压榨的下调不仅仅是2021/22年度，也包括2020/21年度；四是期末库存的上调，也同时包括2020/21年度和2021/22年度，分别上调至1.75亿蒲和1.85亿蒲，而这两项数据在稍早的五月份月度报告中分别低至1.2亿蒲和1.4亿蒲。

表2的数据显示2021/22年度世界大豆产量预估环比增加且创历史纪录，期末库存预估相比上月继续增加，显而易见，世界大豆供需格局转向宽松。

二、国内需求面临大幅下滑风险

在过去的两年中，生猪行业的恢复和扩张对豆粕需求乃至进口大豆的快速恢复增长并创纪录贡献了主要部分。然而，由于生猪养殖数量的迅速恢复和扩张，以及终端对价格反应的滞后，导致了国内猪肉供应的过剩，生猪价格自今年初以来一路下滑。据饲料行业信息网数据，至9月10日当周，外三元生猪价格跌破14元/公斤，自繁自养头均亏损为477元/头，环比亏损增加120元/头，养殖户外购育肥亏损约500元/头，生猪养殖已深陷亏损境地，散户和规模猪场均加速淘汰低产能母猪，行业开始进入了相应的去产能调节周期，并在本年度第四季度料将开始加速。依此，今年年底直至明年三季度，生猪产能调节对饲料豆粕需求的影响将逐渐显现并加剧。

下图1显示了大商所生猪期货主力2201合约价格走势，尽管国家已启动多次猪肉收储，但由于终端食品行业的相关产品价格调整的滞后，使得猪肉需求停留在正常水平的八成左右，另外也因为生猪养殖的周期性，使生猪存栏的调整需要相应的时间周期，两者共同作用令生猪供需矛盾依然突出，生猪价格当前仍无止跌迹象。

三、观点和建议

综上供应和需求两方面，美豆产量基本定局，世界大豆供应创历史纪录，国内豆粕需求正步入下游生猪去产能周期的“增长”下滑阶段，豆粕期价缺少持续性的利多支撑，中长期价格预期将逐步走弱，操作上建议逢反弹建立空单为主。