随着海天的暴雷，过去五年的强势消费板块终于被终结，与此同时，过去五年一直被视为垃圾的一些消费股，正在悄悄崛起。

在大部分消费偏好投资者垂头丧气、目光黯淡的时候，今年二季度，报喜鸟、地素时尚、比音勒芬、汇洁股份、富安娜、周大生、养元、承德露露、元祖股份、华润三九这些股票，都呈现高增长态势，很多甚至是五年来第一次高增长。

昨天看到一篇写康师傅饮料的文章，里边写道，2016年以来，传统快消品的好日子就结束了，2016-2020，康饮上半年的销售额分别为166/175/191/183/176亿，五年几乎都没有增长，今年上半年的销售额为222亿，突破了过去五年的平台。

为何这些品牌在16年以前都能高增长，16-20年大都原地踏步甚至衰退，今年上半年又都翻身了？背后有没有宏观因素？

一个可能的原因是，自16年房地产去库存以来，连续五年地产都非常景气，而最近几个月终于开始下滑，三四线及以下区域的居民，终于不用省吃俭用攒房子了，不知不觉中开始提高消费比例。

过去五年中国经济是地产基建循环，地产和基建是经济发动机，白酒是基建的销售费用，制造业和中低端可选消费不振。

过去两年想要转变为制造消费循环，首先被重视的是制造业，18年底推出一系列呵护制造业的政策。

当时大部分人觉得没用，认为制造业是垃圾，烂泥扶不上墙。过去一年的事实证明，制造业的确反转了，当然这里边有疫情后国外制造业停摆的因素。总之，如今所有人都在吹捧制造业。

现在，最低估的变成了中低端可选消费，政策最着重的是共同富裕。

为什么要搞共同富裕？因为制造消费循环，只把制造拉起来是没用的，出口只能顶一时，长期还得看国内消费。

国内消费的核心问题在于贫富分化太大，某些行业对居民的压榨太狠。

共同富裕的手段是什么？打掉地产的涨价信仰，打掉医药暴利，打掉昂贵的补习班，打压渲染焦虑的媒体，打压内卷加班，打压平台垄断暴利，这些政策是为了降低居民的焦虑型支出（房子 教育 医疗 整容），给居民带来闲余时间用于消费，尽量提高中小企业从业者的收入增速，可以总结为-有钱、有闲、低焦虑。

等这些问题解决后，居民会怎么办？肯定是在不知不觉中增加休闲消费的比例啊。

按照这个思路，未来中国的经济增速可能会进一步下降，但经济健康度、居民幸福度将会大幅上升。

很多人质疑，经济增速下行，失业率上升，居民怎么可能有钱消费呢？这就是结构效应，GDP增速下行1个点，相关行业的消费占比上升10%，完全可以抵消掉GDP增速下行的影响。

现在的中低端可选消费，等同于18年底的制造业，最低估、最被忽视、预期差最大，最重要的是，基本面刚刚开始改善，资本市场还没有意识到，都处于多年低位。

过去五年最火爆的高端消费、焦虑性消费、房产相关消费和必须消费，将让位于中低端休闲型可选消费。

还有一个因素在于供需关系。

一个火爆了五年的行业，一定会催生很多新供给，资本市场携巨资杀入，创业者层出不穷，看今年上半年多少上市公司在茅台镇附近搞酒厂。

一个黯淡了五年的行业，新创业者很少，老玩家里经营能力比较差的也会逐渐退出，尤其去年疫情后，一批中小企业退出，剩下的这些大玩家可以充分享受红利。

高端白酒是不是一个好行业？我认为的确是，但这个好行业是从十年角度来看待的，在一轮完整的周期里，周期上行阶段利润上行幅度大，周期下行阶段利润下行幅度相对小，一轮完整周期下来，年化收益比其它行业高5-8个点，这是白酒厉害的地方。

但不能因为过去五年白酒收益高，就觉的白酒的超额收益不是5-8个点，而是20-30个点，这就不对了，因为过去五年的白酒是单边上行周期，并不是一轮完整的牛熊周期。

所以我认为，少一点定性研究，多一点供需和库存分析。

所有的极端泡沫和极端低估，都是由定性分析搞出来的；绝大多数的见底反转和见顶崩盘，都是供需格局发生了变化。

定性研究，只在十年的维度上有用，千万不能用于指导两三年。

试想一下，如果2020年的海天，就如同2015年的养元一般，之后五年零增长甚至下滑，将会出现何种情景。

不景气的第一年，大家说逻辑没变，只是需要降低点估值；

不景气的第二年，会有人说这是千载难逢的投资机会，珍惜**元的海天；

不景气的第三年，很多人会破口大骂，这种垃圾股票当初怎么炒那么高的？

不景气的第四年，已经无人问津，变成冷门股，很少有人还记得它历史上的辉煌，因为基金经理换了一茬，很多现在当红的基金经理，到时候已经下岗；

不景气的第五年，奔波霸卖掉养元来抄底海天，一堆人会信誓旦旦的教育我，你脑子有毛病吧，卖掉那么优秀的养元来买这种玩意？调味品这种垃圾行业根本不用看，而我费劲口舌也跟他们讲不通。

正如我现在费劲口舌也跟很多人讲不通，养元和地素有多么优秀一样。

如果未来五年社区团购一直攻城略地，导致海天五年零增长，你们觉得到时候市场能给多少倍？我觉得15倍差不多，60亿利润、900亿市值，极限状态下12倍、700亿市值，从高点跌90%。

有人说海天ROE30%，净利润率28%，有充足的现金流同时没负债，怎么可能15倍呢？

请看2015年上市前的养元，roe58%、净利润率29%，同样有充足的现金流没负债，上市后长期维持在10倍出头的pe。

只要海天五年不增长，别说五年，就是三年不增长，那就肯定会跌落到20PE以内。

我们看待一个企业时，要一分为二的看待，企业是否优秀，这是企业的α因素，而企业增长如何，这跟企业的能力、经营水平有一定关系，但主要取决于行业因素，以及行业背后的宏观结构因素。

试想一下，如果2010年养元上市，从10年的11亿营收到15年的91亿营收，从10年的1.65亿净利润到15年的26.2亿净利润，年化增长74%，roe40%（上市融资降低roe），毛利率46%，净利率29%，这样的企业会有多少倍pe？

按照今年初的标准，怎么都得有200倍PE，5000亿市值。

资本市场对一个企业的评价，经常是翻天覆地的，看看过去一年的长城，应该深有感触。

二季度这么多传统消费品牌五年来第一次实现高增长，我觉得值得重视，如果逻辑成立，将会有一批5-10倍股出现