虽然我们把上世纪70年代出现的许多问题归咎于通货膨胀，但最大的问题是生产率崩溃，今天的故事正好相反。

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  自从2009年以来，艾德·亚德尼(Ed Yardeni)就一直坚定地看涨股市，他几乎从未间断的看好也得到了股市大幅上涨的回报。事实上，市场自2020年3月23日以来的大幅上涨，甚至已经超过了亚德尼的乐观预测，这位长期策略师说：“我的背上会有脚印”。

  我们最近采访了这位亚德尼研究公司(Yardeni Research)的总裁，谈到了他对标普500指数的最新预测，以及他对通胀或病毒(不太)担忧的原因。请阅读我们对话的编辑版本。

  《巴伦周刊》：尽管通货膨胀率不断上升，新冠病毒疫情也在不断增加，但股市自从5月1日以来已经上涨了10%。不是说“五月卖掉，然后离开”吗？

  艾德 · 亚德尼：这是一次了不起的市场恢复，企业收益已经大幅反弹。我们第二季度的收入可能会增加70% 。企业对新冠疫情的反应如此迅速，它们削减了库存成本，利润率随着销售额的增加而大幅回升。库存极其紧缺，还有大量积压订单，这意味着经济有很大潜力继续增长，为公司创造更多效益。

  当市场触及低点时，标普500指数的远期市盈率(市盈率)降到了12.7倍。在经济衰退时期，市盈率通常要低得多。但美联储快速推出“永久性量化宽松”（QE forever），以至于2020年5月期望市盈率飙升到了22倍。

  市场预计量化宽松将迅速重振经济。自去年春季以来，期望市盈率一直维持在22左右，创下历史最高水平，现在美联储的政策保证了这一点，真正推动市场的是收益也在上升。

  《巴伦周刊》：你现在预测标普500指数将会达到5000点，为什么？

  艾德 · 亚德尼：我假设预期市盈率将保持在22倍左右的历史高位，分析师预计，到明年年底，2023年的每股收益将达到230美元(分析师平均预计，标普500指数今年的营业利润为每股200.51美元，2022年为每股218.92美元)。

  再次展望市场，当你把每股230美元乘以22倍市盈率，你就会得到5060。自从2009年底以来，我一直看多，总体来说，市场也保持了上涨。

  我们可能会在第二季度看到收益的峰值增长。在下半年，我们可能会看到20% 到30% 的增长，然后放缓。这仍然意味着收益将升至创纪录高位，并推动股市走高。

  《巴伦周刊》：为什么22倍市盈率会是新常态？

  艾德 · 亚德尼：因为这个系统有着巨大的流动性。从自新冠流行开始以来提供的所有流动性都没有消耗。今天的货币供应量比疫情流行前高出了大约5万亿美元。这几乎相当于一年的名义 GDP。这是史无前例的，许多流动性资产只是待在那里，一无所获，保持着相对较低的债券收益率，并推动增长、盈利和股价。

  《巴伦周刊》：让我们来谈谈通货膨胀。

  艾德 · 亚德尼：我正处在“咆哮的2020年代”。我们正处于生产力激增的早期阶段，生产力增长率目前在2%左右，到2020年左右可能会翻倍至4%，并在那里停留一段时间。我们从上世纪90年代早期就开始了一场技术革命，它创造了巨大的生产力。

  《巴伦周刊》：但是劳动力市场仍然十分紧张。

  艾德 · 亚德尼：我们已经没有劳动力了。在70年代和80年代，婴儿潮一代的涌入推动了劳动力的增长，现在已经过去了。劳动力增长率现在不到1%。在疫情爆发前，失业率降至3.5%。从大流行中走出来，每个人都对劳动力市场如此紧张感到震惊。你可以列出一系列与流行病有关的原因，但根本的人口结构特征是我们就是没有工人。

  一夜之间，工人变得非常有价值。你想拥抱他们，你想留住他们，因为很难找到新的工人，这意味着你要付给他们更多的钱。只有当你能提高他们的生产力时，这才有意义。如果你这样做了，那将是一个双赢的局面，因为它允许工资涨幅超过价格涨幅，而这正是生产率上升时发生的情况。生产率的提高是利润率在第一季度飙升至历史最高水平、并在第二季度持续上升的原因之一。

  《巴伦周刊》：那么，如果生产率的提高导致工资上涨速度快于物价上涨速度，通货膨胀就不成为问题了吗？

  艾德 · 亚德尼：通货膨胀将是暂时的，它不会导致像70年代那样的工资/物价螺旋上升。虽然我们把上世纪70年代出现的许多问题归咎于通货膨胀，但最大的问题是生产率崩溃。今天的故事正好相反。我相对乐观地认为，这个“咆哮的2020年代”的情景能够推动牛市继续进入创纪录的高点。

  《巴伦周刊》：新冠疫情带来了哪些额外的经济风险？

  艾德 · 亚德尼：有很多人在担忧德尔塔变异株，但现在和疫情爆发之前的最大区别是我们有疫苗。德尔塔变异株推动了更多人接种疫苗。目前为止，信使核糖核酸（mRNA）技术挽救了我们的生活，它将继续这样做。我们也许只能学会忍受这种病毒了。到目前为止，我们做得相当不错。

  很多人因为封锁而得了幽闭症，服务经济正在卷土重来，因为人们只想出门。近期的就业报告提供了重磅数字，它显示服务业经济正在起死回生。

  《巴伦周刊》：你最近的一本书名为《赞美利润》（In Praise of Profits），这本书是关于什么的？

  艾德 · 亚德尼：我是在过去一年开始写这篇文章的，因为我想回应对企业利润的分析所存在的很多误导。我提出的一个观点是，标普500指数仅占全国企业利润的一半左右。另一个重要的部分是“S类公司”，这些公司是不公开上市和不支付公司税的公司。他们的利润被分配给股东，然后股东就股息和收入缴纳个人所得税。

  还有所谓的税负转嫁企业（pass-through businesses），我还在独资和合伙企业方面做了更多调查。把它们加起来，你会得到3600万家基本上由一个或几个股东拥有的商业实体，而且还雇佣了这些人，就像我们的亚德尼研究所。

  在我们国家，有大量的企业家精神没有被赏识，特别是进步派。我的这本书就是写给进步派的资本主义宣言，承认他们在重新分配收入方面所做的工作，但也表示他们必须更好地理解由小企业主推动的创业资本主义在多大程度上创造了巨大的繁荣。

  最繁荣的时期也是收入和财富不平等最为严重的时期。我认为这比那些更少繁荣和更多平等的选择要好得多，或者像古巴和委内瑞拉这样的极端例子，那里几乎每个人都一样贫穷。企业家资本主义和权贵资本主义是不同的，企业家创造的利润创造了就业机会，增进了繁荣。

  《巴伦周刊》：你给投资者的建议是什么？

  艾德 · 亚德尼：持有那些要么能够提供技术，要么大量使用技术来经营业务，弥补劳动力短缺和提高劳动生产率的公司。看看铁路公司的利润率: 他们的利润率急剧上升，部分是因为合并，但也是因为物流项目大大提高了效率。卡车运输仍然被认为是低技术含量的行业，但它们是由云计算中的物流程序运营的。

  通常，我只关注少数几个部门，但是所有部门都被过度关注，没什么东西是特别便宜的，你真的必须把注意力放在你认为将获得收入增长、单位销售或生产力的公司。

  显然，你希望继续持有科技股，给(公司)贴标签变得越来越困难，因为 Alphabet (GOOGL)和 Facebook (FB)属于通信服务，而亚马逊(amazon)网站属于消费类。金融类股在金融科技股上投入了大量资金，我认为收益率曲线将对金融类股有利。

  对于工业企业来说，与中国的冷战将继续升温。供应链将不得不从中国转移到离本土更近的地方。工业企业尤其擅长这样做，通过科技，它们可以成本效益和高效率地转移他们。我会持有投资组合中的工业股票。

  还有医疗科技，远程医疗显然已经从这场流行病中获得了巨大的推动力。这场技术革命不仅仅来自数字革命，它也是基因信使核糖核酸技术的革命。

  这里有大量的机会，但是它不是超配这个一点或者超配那个一点，它更像是一个选股者的市场。另一种可能性是: 拥有大量员工的公司会意识到劳动力短缺，需要提高生产力。汽车行业就符合这一要求。每周四，我们的杂志编辑杰基·多赫蒂（Jackie Doherty），都会写一篇关于颠覆性技术的文章。

  《巴伦周刊》：有什么你会避免投资的吗？

  艾德 · 亚德尼：别跟我提比特币。我需要收入、股息、租金，和一些可以折现的收入。各国政府正意识到，加密货币对其垄断货币供应构成(风险)。

  我在债券市场上看不到太多机会，10年期国债收益率为1.2% 。目前，我已经超配美国公司股票。相对于大盘股，中小盘股的估值处于历史低位，如果不是因为经济衰退这种现象就没有意义。许多伟大的公司在被收购之前可能没有机会成长。

  《巴伦周刊》：谢谢你，艾德。

  更正与扩展：这篇报道的早期版本说有500万家企业由一个或几个股东拥有，正确的数字是3600万家。

  文 |《巴伦周刊》撰稿人莱斯利·诺顿（Leslie P. Norton）

  编辑 | 彭韧

  翻译 | 小彩

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（责任编辑：张洋 HN080）

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