2020年的CTA大年给投资者带来了很多现象空间，也给募资机构“危机alpha”的大好宣传机会。不过，我们在年报和一月月报中就提示过，CTA的走势呈现台阶式上升曲线，追高买入怕是要忍受一段时间的平淡，搞不好还会是煎熬，结果不幸言中。那到底CTA要不要配置，怎么配置，现在的机会如何？

CTA简要回顾

首先，简单回顾一下今年CTA的大致表现。大部分CTA基金在去年12月底受黑色系板块高位暴跌影响基本都走出了阶段性业绩高点。尽管后来有的基金在2月份抓到了机会，或者在5月初也获得了较好的收益，但去年12月底到今年8月初，CTA总体上呈现调整状态。这基本符合我们之前对于CTA业绩走势的预期。

CTA有多少收益和风险？

至于什么是CTA，这里就不普及了，直接进入主题。由于CTA的细分策略较多，同时有不同杠杆倍数，在正确看待收益和风险时，心里不容易有杆秤，下图列举几个运行时间较长的基金说明一二。这里需要特别说明下，下图产品的杠杆倍数根据与管理人沟通的保证金比例预估得来，一方面保证金比例不是一成不变的，日内和隔夜有区别，信号强弱也会影响开仓，同时因为产品运行时间较长，难免有策略进化导致保证金比例的调整。

根据上图，可以比较清楚的看出来，不管是什么策略，或者杠杆比例多少，大部分基金如果换算成单倍杠杆，长期年化收益率在8-11%之间。以2-3倍的杠杆倍数为例，长期年化收益率可以达到18-30%。

从收益回撤比来看，除了日内策略在3以上，其余基本上处于1.3-2%之间。都说最大回撤是用来突破的，毕竟国内CTA管理人经历的时间还不够长，这个说法是可以被接受的，而即便是这样，如果将来收益回撤比下降到1-1.5%，那也总体上比股票基金高不少，优秀的股票基金长期的业绩回撤比也就是0.8-1。

CTA要不要配置？

从配置的角度来讲，只要可投资资产在几百万以上，CTA想必是要配置的，单一持有股票型资产容易在大涨大跌的市场变化中，迷失自己。之所以一轮牛熊市后，大多数投资者发现自己总收益寥寥无几，尽管期间也曾有过日进斗金的精彩，但是现实总是残酷的。这背后，还是人们经常要高估自己，在高收益面前容易误解为自己可以承受高风险。所以，如果有一种方法，可以让资产收益降低波动，并且不减少长期收益，那为什么不呢。通过在股票，债券，商品等资产中，做不同策略的合理配置，是可以实现这一目标的。也就是半年前各路公众号，朋友圈宣传的CTA具有“危机alpha”的特征，其实这个时候大家更应该回去翻翻老文章。这里仅以某混合策略CTA和某公募基金做拟合对比，肉眼可见在多个时间段两者具备较好的对冲效果，如果简单1：1配置，假如两个基金长期年化收益率都是20%，总收益依旧是：50%*年化收益率20%+50%*年化收益率20%=年化收益率20%。所以，通俗讲就是，收益一样多，波动减少了，有什么理由拒绝呢。

现在是配置CTA的好时机吗？

近来，商品形成了上有政策调控，下有通胀预期的反复震荡格局，这给大多数管理人带来了极大的困扰。比如之前业绩攻击力很强的JC，在连续回撤后上周继续大跌。很多CTA基金上周普遍回撤3-5%。与此同时，其实近期也有部分策略表现尚可，比如，日内短线策略不受近期期货价格一两周内反复震荡影响，或者持仓分散不受个别品种大涨大跌影响，又或者多策略，或者策略本身有较好的仓位管理等等。说到底，CTA和股票多头可能本质上是一样的，只是交易的品种不同而已。风格暴露多了，自然业绩攻击性就好，但是回撤也大，就看投资者的选择了。

股票市场里经常会发现这个问题，股价下跌了鬼故事就多，股价下跌久了，就开始联想到各种和股价无关的经济社会乃至全球动荡问题。这在CTA领域，其实也是如此。现在市场上流行的说法基本就是，政策影响导致CTA很难做出业绩，而且展望未来，这个调控看似长期行为，所以未来预期不明朗。那么，事实真的是这样吗。首先，CTA大多数是量化策略，以量价为主。既然是量价策略，也就是说它是相对独立于基本面策略的方法论，而且策略本身也不考虑宏观，也没有政策因子，那大家过度在CTA策略上讨论政策影响又是何必呢，更何况，又有多少人能看清楚通胀逻辑和政策方向呢。

站在投资者的角度，更应该在动荡的市场中更好的跟踪和再次甄别管理人，每个细分策略都有其适配的环境，业绩表现不佳的直观原因就是环境不适配。我们虽然预判不了市场（管理人也看不清），但是可以选择在优秀基金回撤期逐步加仓，并等待环境重新适配。

CTA怎么配置？

信心有了，接下来就是如何执行了。总体来说，CTA相比股票基金还是个小众市场，很多管理人又不太愿意披露策略和交易细节，导致大多数投资者看不清道不明。如果个人投资者有较多的时间去探索，研究，最终形成自己的一套方法论，那自然是好的。不过，这肯定是少数。所以，最好的办法就是找个身边相对专业的个人/机构投资者共同探讨，有机会一起去管理人那里尽调学习，试错的同时，在不同细分策略上做好分散，相信这样可以在获取收益的同时，承担相对较小的风险。

总结来说，CTA是一个很好的配置工具，可以帮助资产增值的同时更好的降低波动。至于具体操作，我们都要努力做到，不在高涨时神话它，亦不在落寞时对其妖魔化，逆向投资考验人性，但又是如此简单。CTA天然具备“危机alpha”，这是市场在CTA业绩高涨时的呼声，但是时间给了投资者更好的价格去配置，何乐而不为

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