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一、关注美国干旱带来的通胀风险

（一）美国目前的干旱有多严重？??

今年美国西部地区和中西部地区遭遇了严重的干旱灾害，西部地区最为严重。目前，包括加州、亚利桑那州、内华达州、蒙大拿州和华盛顿州等在内的西部九个州，95.6%的地区处于干旱状态（去年为54.9%），64.6%的地区处于极端干旱和异常干旱的状态（去年仅为4.5%）。在大面积干旱和降水不足的情况下，科罗拉多河流域主要的湖泊和水库水位大幅下降。6月全美第二大水库鲍威尔湖的未经调节流入量仅为正常时期的30%，目前其水位已降至50余年来的最低点。而美国第一大水库米德湖的水位已经降至1937年以来的最低，这意味着亚利桑那州、内华达州、加利福尼亚州甚至墨西哥北部的部分地区的可用水资源将减少。

持续的高温干旱也带来了山火等次生灾害。截至7月31日，美国有87场大型山火尚未扑灭，绝大多数都集中在西部地区。如俄勒冈州目前出现历史第三大山火灾害，已烧毁超41万英亩的森林。加州最大的活跃火灾“迪克西大火”已经烧毁了天堂镇东北约15英里处的近22万英亩土地。

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（二）高温干旱天气对农作物生产有何影响？

因高温干旱影响，目前美国中西部和西部地区多数州的土壤含水量不足。据美国农业部估计，当下美国西部地区和中西部地区多数地区的土壤湿度明显不足（图3）。以华盛顿州为例，有99%的地区表层土壤水分不足，而过去5年均值为44.4%。同样的情况也发生在蒙大拿州（目前97%，过去5年44.4%）、北达科他州（目前97%，过去5年44%）、怀俄明州（当前79%，过去5年48.6%）、明尼苏达州（当前81%，过去5年7.8%）、爱荷华州（当前53%，过去5年24.4%）等。

上述各州恰好是美国的农业主产区，高温干旱天气和灌溉用水缺乏不利于作物生产和抽穗，可能导致今年美国农作物产量大幅减少。爱荷华、内布拉斯加和明尼苏达是玉米和大豆的主产区，西部地区北部各州如爱达荷、北达科他、蒙大拿等是大麦的主产区，北达科他、南达科他、明尼苏达和爱荷华则是燕麦的主产区，北达科他、南达科他、蒙大拿是硬红春小麦（美国产量第二大的小麦种类）的主产区。玉米、大豆、燕麦和大麦等作物的开花和抽穗期均在7-8月，硬红春小麦的抽穗和收获期也在6-9月，高温干旱天气和灌溉缺少可能导致今年美国农作物产量大幅减少。据美国农业部最新报告预测数据，今年硬质小麦产量预计比去年下降46%，其他春小麦产量较去年下降41%，所有小麦产量下降4.4%；大麦产量较去年下降31%，燕麦产量较去年下降37%。

（三）粮食价格持续上涨可能会给美国下半年通胀带来额外压力

干旱可能带来的粮食减产预期和投机炒作行为会推高粮食价格。从历史经验看，干旱对粮食价格的影响，更多的是通过粮食减产预期和价格投机去影响价格。也就是说，当干旱发生时，市场有粮食减产的预期，也会产生投机行为，这时候粮食价格就会开始上涨，而不是等到实际的粮食产量下降之后，粮食价格再去反映供需变化。美国小麦价格与高频的美国干旱程度更相关，相比之下，与实际的产量相关性反而比较低。比如2012年美国大旱，虽然当年小麦实际产量是增加的，但是小麦价格却大幅上涨。

粮食价格持续上涨会推高食品通胀的上行压力，在今年美国大旱的背景下，应该关注粮食价格上涨带来的额外的通胀风险。当粮食价格大幅上涨时，美国食品通胀的压力也较大。2012年美国大旱，粮食价格大幅上涨，食品项对通胀的拉动达到2-3个百分点。今年以来，美国粮食价格大幅上涨，小麦、玉米、大豆等农作物价格较去年底已上涨10.8%、39.6%和18.4%，与此同时，PCE物价指数中的食品饮料价格自去年底以来也开始环比加速上涨。上半年美国食品通胀压力较低，部分原因是由于去年上半年的食品价格基数较高，随着今年下半年高基数效应的消退，如果大旱导致粮食价格持续上涨，可能会给下半年美国通胀带来额外的压力。

二、PCE物价指数同环比拉动拆分

同比来看，6月PCE物价指数同比4%，与5月持平，主要的额外拉动项是机动车及其零部件、交通服务、娱乐服务、食品服务和住宿，四者对6月PCE物价指数同比的额外拉动合计约0.19个百分点。而汽油及其他能源品、其他非耐用品（药品）、医疗服务、金融服务和保险，这四类价格同比涨幅回落对PCE同比的额外拖累合计约0.22个百分点。

环比来看，6月PCE环比0.5%，与5月持平，主要的额外拉动项是食品饮料、汽油及其他能源品、交通服务、食品服务和住宿，合计额外拉动PCE物价指数环比0.19个百分点。而娱乐商品和娱乐交通工具、其他非耐用品（游戏/玩具/宠物用品等）、医疗服务、金融服务和保险、家庭运营及维护（家政/搬家服务等），合计额外拖累约0.19个百分点。

三、6月PCE数据数据点评

（一）核心PCE物价指数同比小幅上行，创1991年7月以来新高

同比来看，PCE物价指数符合彭博一致预期，核心PCE物价指数略低于彭博一致预期。6月美国PCE价格指数同比4%，前值4%，预期4%；核心PCE物价指数同比3.5%，前值3.4%，预期3.7%，创1991年7月以来新高。

商品价格同比上涨5.2%，前值5.4%，拉动PCE物价指数同比约1.77个百分点。耐用品价格涨幅继续扩大，非耐用品价格涨幅小幅回落。耐用品价格同比7.2%，前值6.9%；非耐用品价格同比4.1%，前值4.5%。

耐用品中，机动车及其零部件（14.8%）、家具及家用设备（5.8%）价格同比涨幅较上月分别扩大1.1和0.2个百分点，汽车产业链供给受限继续支撑汽车价格上涨，木材短缺和地产后周期推动家具和家电价格涨幅持续扩大。运动器材、枪支弹药、娱乐交通工具等价格涨幅回落，带动娱乐商品及娱乐交通工具（2.2%）价格同比下行0.3个百分点。珠宝手表、治疗用医疗设备价格涨幅缩小拖累其他耐用品（0.9%）价格涨幅回落0.6个百分点。非耐用品中，食品饮料价格（0.9%）、服装和鞋价格（4.7%）、汽油及其他能源品价格（43.4%）、其他非耐用品价格（0%）涨幅分别回落0.2、0.5、9.8、0.4个百分点。

服务价格同比上涨3.3%，前值3.2%，拉动PCE物价指数同比约2.21个百分点。居住价格（2.7%）、交通服务价格（7%）、娱乐服务价格（3.4%）、食品服务和住宿价格（4.5%）同比涨幅较上月扩大0.2、1、0.8、1个百分点。医疗服务价格（2.7%）、金融服务和保险价格（3.9%）同比涨幅较上月回落0.3、0.8个百分点。

环比来看，6月美国PCE物价指数上涨0.5%，前值0.5%；核心PCE物价指数上涨0.4%，前值0.5%。

商品价格环比上涨0.7%，前值0.8%，拉动PCE环比上涨0.26个百分点。耐用品价格环比上涨1%，较上月回落1.8个百分点，主要拖累项是家具及家用设备（0.6%，前值1.1%）、娱乐商品和娱乐交通工具（-0.5%，前值0.7%）、其他耐用品（-0.8%，前值1.1%，主要是珠宝手表/治疗用医疗设备等）。非耐用品价格环比上涨0.6%，较上月扩大0.5个百分点，主要拉动项是食品饮料价格（0.8%，前值0.3%）、汽油及其他能源品（2.5%，前值-0.6%）；服装和鞋价格涨幅回落（0.8%，前值1.2%）。

服务价格环比上涨0.4%，前值0.4%，拉动PCE环比上涨0.26个百分点。食品服务和住宿价格上涨1.3%（前值0.5%）、居住价格上涨0.3%（前值0.3%）、交通服务价格上涨2.1%（前值0.6%），分别拉动PCE物价指数环比0.08、0.05、0.05个百分点。医疗服务价格下跌0.1%，娱乐服务价格上涨0.6%，金融服务和保险价格上涨0.1%。

（二）薪资报酬带动个人总收入环比小幅上涨

6月，美国个人总收入（季调折年数，下同）约20.4万亿，环比增长0.1%，同比增长2.3%。个人可支配收入约18.0万亿，环比基本持平上月，同比增长0.8%。6月雇员报酬、经营性收入、个人资产性收入的增长抵消了当期转移支付收入和租金收入的下跌，带动个人总收入环比小幅增长。

环比来看，雇员报酬增长0.7%，拉动个人总收入环比增长0.4个百分点；经营性收入增长1.1%，拉动个人总收入环比增长0.1个百分点；资产性收入增长0.5%，拉动个人总收入环比0.1个百分点。转移支付收入下降2%，拖累总收入环比下降0.4个百分点；租金收入下降0.3%，拖累个人总收入环比下降0.01个百分点。

同比来看，雇员报酬增长9.5%，拉动总收入同比5.4个百分点；经营收入增长19.9%，拉动个人总收入同比1.6个百分点；租金收入增长1.9%，拉动个人总收入同比0.1个百分点；资产性收入增长2.3%，拉动个人总收入同比0.3个百分点。当期转移支付收入下降17.5%，拖累总收入同比4.3个百分点；

（三）服务消费支出环比增长，商品消费支出环比下降

6月美国个人消费支出（季调折年数）15.8万亿，环比增长1%，同比增长13.6%。

服务消费接棒商品消费，成为推动美国个人消费支出增长的主动能。6月商品消费支出增长0.5%（前值-2.1%），拉动个人消费支出环比增长0.19个百分点，服务消费支出增长1.2%（前值1%），拉动个人消费支出环比增长0.81个百分点。商品中，机动车及其零部件、娱乐商品和娱乐交通工具等耐用品消费支出降幅较大，服装和鞋、汽油及其他能源品等非耐用品消费支出增加。服务中，社会重新开放带动交通服务、食品服务及住宿、娱乐服务消费支出分别增长4.8%、3%、2.2%，其他服务消费支出小幅增长。

同比来看，商品消费支出增长16.1%（前值23.3%），拉动个人消费支出同比增长5.5个百分点。商品中，耐用品消费支出增长21.3%，其中，机动车、家具和家用设备消费支出分别增长27.2%、14%。非耐用品消费支出增长13.3%，其中，服装和鞋、汽油及其他能源品消费支出分别增长26.2%、62.3%。服务消费支出同比增长12.2%（前值17.7%），拉动个人消费支出同比增长8.1个百分点。其中，与出行和社交改善相关的服务，如交通消费、娱乐消费、食品服务及住宿消费支出同比分别大幅增长31.2%、27.9%、40.1%。

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