7月26日，A股低开低走、恐慌式下跌。万得全A下跌2.25%，上证综指下跌2.34%，创业板指下跌2.84%，象征核心资产的沪深300指数跌幅更是高达3.22%。从结构来看，有色金属（1.47%）和国防军工（0.85%）是唯二录得正向收益的行业，食品饮料（-5.62%）、消费者服务（-5.03%）和医药（-4.57%）跌幅靠前。
7月26日，北上资金净流出128亿元，创近一年新高，单日净流出规模是2014年有数据以来的第6位。从外资内部的结构来看，托管于国际券商的交易型外资净流出66.3亿元，占比为52%，托管于国际银行的配置型外资净流出54.6亿元，占比达43%，托管于其余5种机构的外资共计净流出7.3亿元。
整体来看，截止7月26日，7月外资的累计净流入仅4亿元，显著低于前6个月的平均流入规模，甚至不如市场行情较差的3月份。结构上来看，托管于国际银行的配置型外资作为加仓A股的主要力量，7月以来却出现超70亿元的净流出。我们认为：（1）外资对A股市场三季度的走势有所不确定，导致其净流出速度放缓、流出流出规模大开大合；（2）全球疫情反复，叠加监管风险加剧，外资出对系统性风险的担忧，暂时回流美国和发达市场，近期AH市场上的股债汇“三杀”体现了外资的防御性的减仓行为。
从历史上12次外资净流出超百亿的市场走势后来看：（1）外资净流出破百亿的当天，无论是象征价值的沪深300还是代表成长的创业板指都有超过9成的几率下跌，因此北上资金对A股的有显著的影响力，大规模的外资流出将会抽走市场的资金筹码供给，并影响其他投资者的情绪；（2）外资单日的大规模流出对市场的负面影响是短暂的，市场往往快速自我纠正，在之后的几个交易日内大概率可以重回上行通道，其中，创业板指在外资撤出超百亿后的第4、5个交易日后上涨的概率高达73%、82%。
整体来看，北上资金昨日净流出金额前三的行业是国防军工（-24.8亿）、银行（-20.3亿）和电新（-17.9亿），从结构来看，北上配置盘净流出国防军工、食品饮料和电新较多，北上交易盘净流出银行、电新和非银金融较多。因此：（1）银行和非银金融的大跌和交易型外资的卖出行为存在较为紧密的联系；（2）但市场将食品饮料、社服以及医药的大跌归咎于北上资金大幅卖出的声音是相对片面的，因为外资（尤其是以海外长钱著称的配置型外资）卖出最多的国防军工板块反而逆势上涨。
拉长来看，（1）外资开始减配高端制造业，逐步兑现电新行业所积累的浮盈。7月至今，北上配置盘净流出机械（-5.9亿）、电新（-2.4亿）、国防军工（-26.5亿）和汽车（-24.6亿），交易盘净流出机械（-2.5亿）、电新（-46.9亿）和国防军工（-1.9亿）；（2）不同类型的外资对于计算机和通信有相当明确的共识，或指向外资认为下半年A股的主线仍然是科技成长。
高端制造和科创交易拥挤度上升，使市场短期波动有所加剧。7月初科创板、创业板公司靓丽的业绩预告密集披露，进一步助推了7月上旬科技创新板块的行情；但是，当下优质的高端制造和科技公司已经进入相对拥挤交易的阶段。以近期市场热度较高的宁组合为例，截至7月26日，其成交额相对全A占比为6.2%，处于2010年以来的98.7%分位数。此外，创业板成交额相对全A占比为%，处于指数成立以来的96%分位数；科创50指数成交额相对全A占比为5.25%，处于指数成立以来的96%分位数。7月15日中报预告密集期之后，特别是8月进入业绩期，这个阶段对于科创行情而言，往往容易出现长远理想与短期业绩现实交汇时的震荡调整。
上周五发布的双减意见，包括前期国家对互联网平台的反垄断打击、在浙江建立共同富裕示范区、以及坚决打压炒房等行为只是市场下跌的催化剂，根本来看，中国已经从“效率优先”转向“公平优先、兼顾效率”，因此，政府将逐渐通过反垄断、碳中和、化解地方债务风险等手段去解决历史遗留问题，所以7、8月市场的风险偏好和波动将明显放大。
从产业趋势、政策扶持方向以及大国博弈的角度来看，高端制造和科技是未来的主要发展方向，过去的金融地产或核心资产的投资逻辑将被颠覆，市场也逐渐意识到这一点，正在积极布局未来的核心资产——科技小巨人。一方面，在GDP低增速时代，国家需要寻找更强劲的经济增长点以创造高质量的就业，市场需要在过去两年大水漫灌、生拔估值的背景下寻找到与高估值更匹配的高盈利增速、高景气的个股。另一方面，在错杂复杂的国际大环境下，叠加全球明确的碳中和路径，中国理应抓住有比较优势的高端制造产业，并积极攻克被国外卡脖子的高技术领域