“教育行业基本面是一个巨变，但是实际上大部分行业并没有出现基本面的变化，变化的更多的是大家对它的估值的折价。”

“在过去几天，市场是过度演绎了很多事，慢慢我们也可能看到一些情绪的修复，甚对于很多猜测的澄清，我隐约感觉可能这些事情都会大概率会发生。”

“一个政策出来，基本上这件事情以后必须要转型，不转型的话是做不下去的，但是大部分的政策其实都是在规范供给，然后同时在这个帮助行业都经过一段整合往前走。”

“对互联网反垄断，对教培行业的这种严肃的整顿和转型的这种政策要求，我们换一个角度看，在这样的监管环境下，很可能这个行业未来的竞争格局会变得相当的稳定，即未来新出来的挑战者会比较难。”“在竞争层面，将来（竞争）烈度可能会更轻，新进入者更少。”

“（这些品牌）最后一切归结于你的产品力，如果你的产品力不行，所谓的国潮，快速迭代，或者是跟消费者互动，迎合他的短期兴趣，都无法长久。

这背后应该是一个非常好的产品力研发叠加上，更好利用新渠道的互动，快速迭代，最后才能形成消费者愿意尝试喜欢，形成品牌信赖，成为真正有积淀的长期品牌。这件事情对于中国很多国潮或者是新消费来讲，还在路上。”

7月28日下午，景林资产董事总经理高云程在一场路演中作出了以上分析和判断。

课外培训意见出台，市场随之产生蝴蝶效应

随着上周五下午，关于课外培训的一些监管的意见的出台，整个市场产生了一次很典型的蝴蝶效应，蝴蝶效应先从一个行业（开始），可能以后行业的大部分供应会基本上消失，带来相关上市公司股价的大幅下跌，大家担心未来很多产业是不是会被政策的改变或者影响。

尤其是周二，我们看到了很明显的流动性的恐慌，不只香港市场，中概股市场，教育板块都受到了冲击，之前 7月2号，中概股市场就受到了滴滴事件的冲击。

在一轮轮事件冲击下，绝大部分的投资者可能都在过去几天产生了一些焦虑疑虑，甚至是动摇，这个是可以理解的。

教育行业基本面是一个巨变

很多公司甚至在过去的几周当中，股价大概跌了25~30%，甚至最极端的是在过去3~4个交易日，股价大概跌了20~25%，1/5或者1/4的市值没有了，这当中有多少基本面的变化？

教育行业基本面是一个巨变，但是实际上大部分行业并没有出现基本面的变化，变化的更多的是大家对它的估值的折价。市场非常剧烈的波动也是我们在投资职业生涯当中不常见的一些现象。

大部分行业不会发生巨大变化

可能最近我们每个投资基金经理都会遇到净值的大幅的回撤，我是做飞机过来的，飞机上看不到市场、股价的变化，反而会思考一些问题，如果这趟飞机一直飞下去，飞一年两年，你会慌张吗？现在投资组合里的公司你会担心吗？这个是一个很好的思维方式。

这些企业在半年一年以后会不会比现在变化巨大？

答案显而易见，绝大部分的行业和企业都不会发生翻天覆地的变化。

过去几天市场过度演绎，

要回归投资的本质

在过去几天，市场是过度演绎了很多事，慢慢我们也可能看到一些情绪的修复，甚对于很多猜测的澄清，我隐约感觉可能这些事情都会大概率会发生。

回到投资的本质，就是这些企业到底未来1年2年它的盈利情况会怎么样？未来3年5年它的生意模式会不会改变？

未来很长一段时间，这个企业是继续往上，还是会往下走，把这些问题想清楚，会对过去几天市场的波动和对净值的波动有一些理性的看待。

大部分政策是在规范供给

大家对行业的监管政策，第一反应是“打击”。其实，中国历史上一直在出各行各业的监管政策，比如金融，地产，教育，甚至包括对P2P，娱乐传媒，游戏领域等。

回到上周五课外培训的监管意见的出台，一个政策出来，基本上这件事情以后必须要转型，不转型的话是做不下去的，但是大部分的政策其实都是在规范供给，然后同时在这个帮助行业都经过一段整合往前走。

行业竞争烈度更低，新进入者更少

对互联网反垄断，对教培行业的这种严肃的整顿和转型的这种政策要求，我们换一个角度看，在这样的监管环境下，很可能这个行业未来的竞争格局会变得相当的稳定，即未来新出来的挑战者会比较难。

我相信可能政府并没有真想把大行业管控到让它几乎消失。课外培训本身已经超出了市场经济的范畴，在市场经济范围内，更多地是设立一些规则。

以互联网为例，发展走在了规则的前面，所以规则一直在追着他。在这个规则设立过程中，比如关于数据安全，竞争的规则，我们会感觉到开展经营竞争会有一些被抑制的地方。

往前看，这些政策陆续的出台，会使整个行业格局更稳定，行业间企业竞争会从过度白热化、非理性的竞争变得良性一点，节奏上也会缓和。

在竞争层面，将来（竞争）烈度可能会更轻，新进入者更少。

而在分析需求层面，我并不认为这个普通人娱乐的需求，交流的需求，甚至是点外卖的需求会消失，这些需求还是会增长。

我们一方面需求并没有消失，供给可能会被短期扰动，但是供给可能会更有序。

所以从这两个角度来看，如果再看长远一点在这些行业被更规范化之后，有了更多规则后，竞争烈度可能会下降。

这些企业的估值经过一段时间扰动后会重新找到它估值的“锚”，并能够回复到本身该有的增长曲线上，现在来思考两年三年以后，这些公司会是什么样，想到这里会平静很多。

Z时代消费观念开放，

但市场竞争依然激烈

Z世代的人核心特征：特别有民族自信感，消费率特别高，但并非特有钱，而是把钱都花了。这一代人更在乎商品的质量，不在乎是国产或是进口产品，不同于35/40岁以上年龄段的人，认为进口比国产好，因为在他们年轻时期有根深蒂固的印记。

Z时代消费者也很理智，对产品的成分、使用效果、性价比等都作为消费的考量因素。

既要看到Z时代消费者对它们的开放心态和接纳，也要看到竞争很激烈，一单产品有瑕疵，或者比不过竞争对手，这些品牌在产品力上有改动，可能会被快速的抛弃。

新消费、国潮的未来如何？

归根于产品力

中国的一些崛起的消费品公司很有趣，他们非常善于利用互联网去做消费者洞察，然后跟消费者有比较敏锐的互动。比如疫情封城期间出现的一款背后印着“出来浪”的T恤，这是国内的品牌非常好，价格也不便宜。

而为什么像耐克、阿迪这样的公司，它就很难在快速地反映一个本地市场的变迁当中出来，它背后的产品设计，生产安排都有一个全球体系，而本地的公司的快速反应就会远超过它。

比如现在的新式茶饮，大家脑子的奶茶就是喜茶、奈雪的茶，就像可口可乐一定程度上定义了汽水，已经被大家接受形成消费习惯。但是我觉得也不能够太盲目自信，最后一切归结于你的产品力，如果你的产品力不行，所谓的国潮，快速迭代，或者是跟消费者互动，迎合他的短期兴趣，都无法长久。

这背后应该是一个非常好的产品力研发叠加上，更好利用新渠道的互动，快速迭代，最后才能形成消费者愿意尝试喜欢，形成品牌信赖，成为真正有积淀的长期品牌。这件事情对于中国很多国潮或者是新消费来讲，还在路上。

市场有风险，投资需谨慎，本文不构成投资建议。

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