摘要

  展望下半年，全球货币政策处于宽松周期，欧美经济复苏呈现加快，北半球夏季用油需求高峰到来，下半年原油需求有望回升；OPEC+执行减产协议，全球原油持续去库存，供需两端改善推动原油期价的波动中枢上抬，而疫情存在反复风险，美联储提前退出QE，OPEC及伊朗潜在供应增量等因素加剧油价波动；预计原油期价处于趋势上涨通道，四季度高位震荡幅度加剧，带动燃料油成本区间上行。供需端，前5月国内燃料油产量呈现增长，国产保税船用低硫燃料油消费量上升；新加坡地区燃料油销售量同比增长，高硫燃料油销售低位回升，新加坡燃料油库存同比下降；欧美疫苗接种进程带动经济重启加速，航运业景气度上升，中东地区发电需求季节性回升，预计下半年低硫燃料油与高硫燃料油价差先抑后扬；上游原油成本驱动，预计燃料油期价呈现震荡上行走势。燃料油主力合约将有望处于2400-3300元/吨区间运行；低硫燃料油主力合约将有望处于3150-4050元/吨区间运行。

  一、上半年燃料油市场行情回顾

  1月初，沙特宣布在2-3月份额外减产100万桶/日，拜登政府有望推出大规模经济刺激政策预期也提振油市氛围，国际原油期价连续推涨，新加坡燃料油现货价格逐步回升，低硫与高硫燃油价差走阔，燃料油主力合约触及2277元/吨的月内高点，低硫燃料油主力合约宽幅震荡，站上2800元/吨关口。中下旬，全球新冠病例持续攀升，国内防控压力增大，市场对全球能源需求的忧虑情绪升温，国际原油期价呈现高位震荡；新加坡低硫浮仓库存下降，新加坡低硫与高硫燃油价差继续扩大，低硫燃料油表现强于燃料油；燃料油主力合约处于2050-2250元/吨区间震荡，低硫燃料油主力合约触及2928元/吨的高点。

  2月上旬，沙特开始额外减产100万桶/日，拜登政府1.9万亿美元经济刺激计划取得进展，OPEC+预估今年全球油市将出现供应短缺，国际原油期价逐步走高，新加坡燃料油现货价格上涨，低硫与高硫燃油价差走阔，燃料油主力合约触及2350元/吨的一线，10日尾盘燃料油期价减仓跳水，收于2057元/吨的低点；低硫燃料油主力合约震荡上行，触及3150元/吨一线。中下旬，美国南部地区遭遇罕见的寒潮天气，电力紧张导致德州油井和炼油厂被迫关闭，供应中断忧虑推动原油市场进一步冲高；新加坡燃料油库存降至一年低点，新加坡低硫与高硫燃油价差走阔；春节长假归来，燃料油市场震荡冲高，燃料油主力合约逼近2500元/吨关口，低硫燃料油主力合约逼近3400元/吨区域。

  3月上旬，OPEC+会议维持现有减产规模及沙特决定4月延长额外减产，美国正式签署1.9万亿美元经济刺激法案，提振市场风险偏好，国际原油期价刷新一年多高点，新加坡燃料油现货价格大幅上涨，低硫与高硫燃油价差走阔，燃料油主力合约触及2650元/吨的一线；低硫燃料油主力合约震荡冲高，触及3530元/吨高点。中下旬，欧洲新冠疫情忧虑重燃，市场对于短期原油需求前景的担忧加剧，美元指数走强也施压油价，国际原油价格高位深幅回调，新加坡燃料油现货大幅回落，新加坡低硫与高硫燃油价差缩窄；燃料油期货市场跟随调整，燃料油主力合约回落至2300元/吨区域，低硫燃料油主力合约回测3000元/吨关口。

  4月上旬，全球新一波新冠疫情令市场担忧需求前景，伊朗原油供应增加预期压制油市，国际原油期价震荡回落，新加坡燃料油现货价格回落，低硫与高硫燃油价差走阔，燃料油主力合约自2450元/吨一线回落至2270元/吨一线；低硫燃料油主力合约小幅回落，处于3200-3050元/吨震荡。中旬，OPEC及IEA上调全球原油需求预期，中东地缘局势动荡及美元走弱提振油市，国际原油市场出现回升，燃料油期货市场出现一波上涨，燃料油主力合约升至2500元/吨上方，低硫燃料油主力合约站上3300元/吨关口。下旬，印度等地区新冠病例再度激增令市场担忧需求前景，供应回升忧虑也影响市场氛围，国际原油价格震荡整理，新加坡燃料油现货先抑后扬，新加坡低硫与高硫燃油价差缩窄；燃料油期价区间震荡，燃料油主力合约处于2400-2600元/吨区间波动，低硫燃料油主力合约处于3100-3350元/吨区间运行。

  5月上旬，欧美疫情缓和及疫苗接种进程加快，市场对于夏季需求回升的乐观预期支撑油市，国际原油期价处于高位，新加坡燃料油现货价格上涨，低硫与高硫燃油价差回升，燃料油主力合约处于2450-2610元/吨区间波动；低硫燃料油主力合约处于3200-3358元/吨震荡。中下旬，伊朗核协议谈判取得进展令市场担忧供应增加，亚洲部分地区新冠疫情扩散压制市场氛围，国际原油市场宽幅震荡，燃料油期货市场出现探低回升走势；燃料油主力合约触及低点2278元/吨，随后反弹至2400元/吨区域，低硫燃料油主力合约下探3000元/吨关口后反弹至3200元/吨一线。

  6月，欧美地区跨境管制持续放松，美国原油库存连续大幅下降，夏季原油需求前景乐观预期推动油市，同时美国与伊朗的核协议谈判进展缓慢，国际原油期价刷新两年多高点，带动燃料油期货市场震荡冲高；燃料油主力合约从2500元/吨区域上涨至2700元/吨上方，低硫燃料油主力合约从3200元/吨区域上涨至3500元/吨关口上方。

  图1：上海燃料油主力连续K线图

  数据来源：博易

  图2：上海低硫燃料油主力连续K线图

  数据来源：博易

  图3：上海燃料油期现走势

  数据来源：WIND 瑞达研究院

  图4：低硫燃料油期现走势