2021年上半年，锌价出现波动并继续上涨，但由于锌的供需基本上平衡，基本金属中锌的涨幅稍弱。展望下半年，境外疫情控制仍存在反复风险，美元指数易涨难跌，世界主要经济体货币政策总体收紧不利于锌价上涨，但锌市加工费仍偏低，锌矿供应仍然偏紧，下游消费为维稳，预计下半年锌价抗跌能力较强。

美元震荡走高对锌价构成压力

今年上半年美元指数遭遇波折，部分弥补了去年6.8%的跌幅。截至6月22日，美元指数在92邻近交投，较去年12月末反弹2.38%，较今年低点89.206反弹3.13%。主要海外疫情避险情绪降温，释放美联储的鹰派信号，这使得美元相对于其他货币具有利差优势。上半年，美元指数先升后降，对应期锌探底回升。年内，美元走弱对锌价的提振强于美元走高对锌价的打压，例如，2月份，美元指数继续随锌价上涨。展望下半年，年内美联储收紧货币政策的预期将增强，而欧洲央行将扩大经济刺激力度，欧元兑美元汇率将继续走高，美元指数仍有望震荡走弱，支撑锌价反弹。欧洲央行重申将维持非常宽松的货币政策立场，应紧急抗疫购债计划将至少持续到2022年3月底，使美元利差优势得以延续，美元指数仍有望震荡走高，这将抑制锌价的上涨趋势。

今年全球锌市将出现供应过剩

今年4月最新报告显示，预计2021年全球锌市场将出现35.3万吨的供应过剩，而2020年为11.5万吨，表明今年供需格局恶化，主要是精炼锌产量增速高于需求增速，其中2021年全球锌矿产量1292万吨，同比增长5.7%；精炼锌需求1378万吨，同比仅增长4.3%。另外据统计，2021年4月，全球精炼锌产量1162.2千吨，消费量1189.1千吨，精炼锌缺口26.9千吨。秘鲁是世界上最大的锌生产国，占世界锌产量的10.8%。据秘鲁国家统计局数据显示，4月份秘鲁锌产量同比增长41%。随着海外疫情的恢复，锌矿供应的恢复有望逐步增加。

两市库存外增内减

总的来说，库存是反映精炼锌市场供求关系的最关键指标。但由于锌金融属性的存在，锌市场库存的变化不能简单地看作是供求关系的直接体现。截至6月22日，伦锌库存较上年初增加57750吨，达到259975吨，同比增长29%。年内库存范围为189775-198025吨，平均值为267985吨。目前的水平是将近五年来的平均水平，是将近五个月来的最低水平。截至6月18日当周，上期锌库存较上年初增加21836吨，达到50417吨，同比增长76%，年平均值库存为85662吨。然而，从季节角度看，目前的库存与过去五年相比仍处于较低水平。锌的社会隐性库存较上年初增加6300吨，达到11.87万吨，社会库存相对匮乏。

下半年中国精锌进口有望增加

精炼锌进口方面，今年1-4月精炼锌进口17.4万吨，比去年同期的11.5万吨增长52%，其中4月单月精炼锌进口量达4.1万吨，同比上升24%，环比下降12%，因国内疫情得到有效控制，消费基本恢复正常，同时锌锭进口比震荡走弱，提高精炼锌进口积极性。1-4月精炼锌的出口基数仍然很小，影响有限。另外，由于人民币对美元在年内升值，贸易商的出口利润也会减少，因此，精锌出口可能会出现下滑。

锌市下游消费维稳

在国内终端需求方面，锌的主要消费行业表现继续分化，其中2021年房地产市场投资增速先扬后抑，对锌需求增速放缓，但对锌需求增速放缓，对锌需求增长有利，有利于拉动锌需求。由于国内房地产调控政策不放松，各地房价涨势有限，将会抑制开放型商对房市投资。在多空因素共同作用下，下游消费需求表现尚可。

综上所述，下半年锌市处于多空因素交织中，但考虑到上半年锌市升幅较弱，预期其有望表现较为抗跌，建议逢低多为主，沪锌主力合约的运行区间关注20000-24000元/吨。