截至7月20日下午收盘，国内商品期市部分品种大幅下跌。20号胶、原油跌超5%；橡胶、低硫燃油、苯乙烯、豆一跌超4%；纸浆、燃油、PTA跌超3%；沥青、沪镍、LPG、沪银、红枣、玻璃、苹果跌超2%；焦炭、焦煤涨超2%；动力煤、鸡蛋、PP涨超1%。

  忧虑重重，原油期货持续下行

  上周末(7月18日)，欧佩克+官方发布声明表示，主要产油国已达成初步协议。分析人士认为，虽然此举避免出现了减产联盟的瓦解，但由于多个产油国调增了产量总基准线为163万桶/日，导致比原先阿联酋一方面调增60万桶/日的基准线更多，由此引发供应端偏紧优势快速丧失，未来原油产量供应增长已经势不可挡。油价上涨引擎之一的供应驱动减弱，需要依靠消费驱动来提供更多动力，然而目前传染性更强的新冠变种病毒德尔塔和拉姆达毒株已在多个国家和地区传播，削弱后市原油消费潜力。

  供需前景转弱令隔夜国际油价大幅重挫6%以上，美国WTI原油期货价格自71.09美元/桶跌落至66.53美元/桶，大幅收低7%以上，布伦特原油期货价格自73.07美元/桶跌落至68.75美元/桶，大幅收低6.21%。利空传导至国内原油期货市场，SC2109合约下挫5.40%至413.5元/桶。

  中辉期货能化研究员郑梦琦认为，欧佩克+会议的结果终于落地，从8月开始，逐月增产40万桶/日，直到完全恢复580万桶/日的主动减产量，并且从明年5月上调部分产油国的减产基准线，阿联酋原油减产新基准上调33.2万桶/日至350万桶/日，伊拉克和科威特分别上调15万桶/日，沙特和俄罗斯分别上调50万桶/日。这些产油国闲置产能较为充足，像安哥拉和尼日利亚，增产能力相对有限，上调减产基准线，可以达到闲置产能更加有效释放的目的。但这也意味着原油供应将在明年5月大幅增加，原油远月期货价格低于现货市场价格，或将阻止美国石油生产商提高产量。因此，供应端依然是欧佩克+掌握定价权。

  目前7月下旬，北半球正处于用油消费高峰期。据统计，截至7月9日当周，美国美国炼厂开工率维持在91.80%，较前一周的92.20%小幅回落0.4%，虽高于近7年均线的91.40%，但从后期走势来讲，参照2014—2020年美国炼厂开工率表现发现，后期开工率继续大幅增长的空间非常有限，且步入8月下旬以后，开工率将迎来下跌，因为用油高峰季趋于尾声。换言之，未来原油消费旺季带来的需求增量较为有限且后续乏力。从库存角度来讲，截至7月9日当周，美国原油库存为4.376亿桶，已经连续第8周下降，周环比回落789.6万桶，同比下降17.70%，并较2019年同期减少1829.6万桶左右。“从过去8年库存走势规律来看，到8月下旬以后，原油库存去化节奏也将放缓并见底，重新步入累库阶段。面对OPEC+产油国在8月开始执行的新减产协议，月度产量环比增加40万桶/日来看，未来美国商业原油库存累库的拐点或较往年略有提前。”宝城期货能化高级分析师陈栋说。

  陈栋认为，虽然OPEC+产油国已达成初步协议，避免了减产联盟瓦解，最坏的情况不会出现，但产油国增产势头已经势不可挡。眼下来看，产油国原油产量基准调节虽不会影响年内产量，但2022年开始，多个产油国产量基准线将正式调高，这意味着明年原油供应压力会明显增大，叠加每月增产的40万桶/日，减产优势正在逐渐丧失。由此可见，原油供应预期变得确定，而需求预期仍存在较多变数，主要影响因素就是疫情仍在发酵，全球接种效应不平衡且偏慢，新的变异病毒德尔塔和拉姆达毒株具备更强的传播性和感染性将导致全球疫情重新陷入危局，从而诱发原油需求再度萎缩，对油价构成新的挑战和压力。一方面是确定性的原油产量供应，另一方面，是存在变数和挑战的原油需求前景，油市供需结构存在转弱风险，供需平衡表也面临由供需缺口转向供需过剩的可能。

  物产中大高级分析师谢雯认为，近期PTA价格仍是成本端主导，原油价格区间下移带动PTA价格回调。就PTA本身的供需情况来看，加工费仍处于低位区间导致PTA在新增产能投放压力较大的情况下仍然部分地区供应偏紧，目前PTA装置因加工费偏低检修量提升，截至7月20日，检修产能达到1494.5万吨，PTA开工率为77.08%，聚酯开工为91.70%，因此，7月PTA仍为去库判断。

  受原油价格大幅下跌影响，苯乙烯日内下跌4.52%，创本月最大单日跌幅。谢雯认为，苯乙烯近月主要随纯苯波动，远期价格则受新装置的投产与下游需求的变化影响。从纯苯本身的基本面来看，7—8月浙江石化、古雷石化等纯苯装置有投产计划，供给有增长预期，纯苯价格重心下移。苯乙烯下游目前处于消费淡季，下游负荷偏低，加之在原油价格偏弱的背景下，苯乙烯基本面转弱。而远月纸货报价坚挺，下跌幅度或小于近月，因此，苯乙烯或可反套配置。

  江苏钢厂控产对黑色系影响几何？

  周二，“江苏钢厂控产”的消息引起市场广泛关注，黑色系商品之后的走势也受到一定影响。据了解，目前江苏省各钢企都接到了今年产量不超去年的明确指标，据相关企业反馈后期也会从财务口径去核算产量数据，严控今年全省的产量。目前省内部分钢厂已经开始安排减产计划，但鉴于后期压减的产量差异较大，钢厂减产的节奏也会不同。

  “实际上，我们回溯即可发现，进入下半年以来，关于钢厂限产的预期就一直存在，关于限产的消息也不断出现。不过，这条资讯对市场的影响会更大：一是由于江苏是我国重要的钢铁生产省份，在全国各省份中仅次于河北，位列第二名；二是江苏省上半年产量同比增速较高，这意味着下半年需要压缩的产量更多，而且越临近年尾，减产压力越大。因此江苏钢厂的限产行为一旦实施，就意味着”下半年钢厂限产“由预期开始走进现实，钢价将继续获得推升动力。”西南期货黑色系分析师夏学钊说。

  中钢期货黑色系分析师赵毅告诉期货日报记者，进入下半年后，“压减粗钢产量”的任务切换入快车道。近期多地区、多钢厂陆续传出停限产计划，也成为成材价格盘整走强的重要推手。国家统计局刚公布的数据中，2021年6月份全国粗钢产量9387.52万吨，同比增长1.5%；1—6月份累计产量56332.65万吨，同比增长11.8%。分省份看，江苏省1—6月份累计生产粗钢6358.06万吨，同比增长12.77%，产量排名第二；1—6月河北、江苏、山东、辽宁、山西5省粗钢产量合计30653.60万吨，占全国总产量54.41%。按照2020年江苏省粗钢产量12108.2万吨为基数，若实现今年不超去年的计划，则下半年总产量5750.14万吨，平均分配到每月生产958.36万吨。考虑到目前已是7月下旬，若7月产量无明显变化，等同于6月份的1041.03万吨，则8—12月份平均每月产量为941.82万吨。与上半年产量均值1059.68万吨相比，月产量下降117.86万吨，减产比例约11%。

  “目前的难点在于产量、利润和价格的此消彼长。纵观今年上半年，无论是全国产量还是江苏省产量均极高，经过粗犷生产后，用下半年产量的迅速压缩去抵消之前的增长，势必造成产业链各品种间供需结构发生较大变化，利多成材、利空原料。且这一特征在本月已有体现，钢厂利润连续三周上升，从微亏或盈亏边缘恢复至正盈利。盈利意味着更强的增产动机，但下半年不会再出现之前唐山、邯郸减产后，其他省份迅速增产填补空缺的情况。”赵毅说，发改委和工信部关于2021年钢铁去产能“回头看”检查工作已深入各地区展开，据市场流传信息，对下半年压减产量的要求较为严格，部分钢企已对年度减产做出承诺。此外，阶段性的供需失衡易造成价格飞涨，但包括国常会、发改委、工信部等多部委在内的“保价稳供”同样是下半年的政府工作重点。建筑钢材下游涉及房地产、基建等社会民生工程，价格暴涨或大幅波动都会对实体经济带来负面影响。因此，钢材价格将运行于压减粗钢产量和保价稳供之间，呈振荡偏强运行。

  夏学钊认为，实际上不同品种之间、同品种不同合约之间的走势对比，也已经按照下半年钢厂限产的逻辑在走。首先，进入7月份以来，成材价格走势明显强于铁矿石，螺纹钢期货主力合约累计涨幅超过10%，而铁矿石期货主力合约累计涨幅仅为5%；其次，螺纹钢2110合约与螺纹钢2201合约之间基本平水，而往年常见情况是远月合约较近月明显贴水，这意味着2101合约受到限产预期的支撑；再次，铁矿石2109合约较铁矿石2201合约存在明显升水，市场参与者认为，短期内限产对铁矿石的价格影响尚不明显，但时间越往后推，铁矿石需求受到压制的可能性越大。

  “落实到投资策略上，投资者还是应该密切关注政策的变化情况。需要提醒的是，上半年在钢价累计涨幅较大的情况下，价格管控政策曾导致市场价格在短期内出现大幅度回调，若下半年限产再度推升钢价出现较大涨幅，类似的管控措施仍可能出现。”夏学钊说。