压减情景分析

本次粗钢压减政策并无正式红头文件，不过从市场各种信息反馈看，全国各省基本都收到了今年粗钢产量不超去年的要求。由于供应缩减将刺激价格大涨，给大宗商品保供稳价带来较大压力，预计该政策在实际执行层面尚存在变数，我们不妨按以下两种情况来讨论。

1、全年产量同比持平

如要实现全年产量同比持平，在上半年增量达到6400万吨的情况下，下半年要相应下降6400万吨/10.4%。而从地产、基建、制造业等主要行业看，我们认为下半年需求仍具备韧性，同比小幅下降的可能性较大。巨大的供需缺口难以通过出口和库存下降来弥补，而欧美地区钢价坚挺也在阻碍出口回流。为了让供需平衡，钢价会大幅上涨抑制需求，倒逼出口关税等政策出台，产业链各环节库存也将显著下降。

2、下半年产量同比下降2000万吨

如果下半年产量同比下降2000万吨/3.6%，结合我们对需求的预判，供需大体上能实现紧平衡，产业链各环节库存有所下降。预计钢价仍将震荡上涨，但上行节奏和上方空间将会相对温和。这样既表明压减粗钢产量的决心，又兼顾高层保供稳价的目标，最终实现的可能性相对较大。

总体上，在钢材需求韧性较强、产能增速放缓、产能利用率接近饱和的背景下，产能增速不及需求增速的矛盾逐渐显现，驱动钢价运行中枢上移。而压减粗钢产量政策则加剧供需矛盾，刺激盘面吨钢利润快速扩大，目前这种局面仍在演绎。考虑到政策要在碳中和、防通胀间要取得均衡，最终执行力度仍存在不确定性，谨防预期落空带来的风险，我们将密切跟踪后续进展。