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本文要点：

一、豆粕(3578, -5.00, -0.14%)需求的核心驱动是畜禽养殖利润，而不是畜禽产量。

二、畜禽养殖利润对豆粕需求的调节方式有三：1、降体重，降体重的本质是降存栏和提高料肉转化效率。2、降配比，豆粕在饲料中添加比例会下滑，可以减少25%的用量。3、畜禽养殖利润低时，养殖主体会想法设法用最便宜的饲料原料，能量饲料中小麦的蛋白含量比玉米(2580, 13.00, 0.51%)高，利空豆粕。

三、中国、巴西的豆粕需求下降幅度极大，超10%。

1.

美国巴西及中国豆粕消费增速均与养殖利润最相关

首先看海外豆粕消费：美国，豆粕消费增速与猪肉鸡肉产量增速没有明显相关性，甚至很多年份里两者完全背离，猪肉鸡肉产量高的年份，豆粕消费增速反而低。

但美国豆粕的消费增速与美国生猪养殖利润及美国肉禽养殖利润有极好的相关性，且完全正相关。

巴西的国内豆粕消费增速与畜禽产量增速相关性也不好，并在有些年份发生明显背离， 2016年猪肉产量增速5.5%，鸡肉产量增速0.7%，豆粕消费增速却在-2.2%。

但巴西的豆粕月度消费同比与生猪养殖利润有极好的相关性。

海外豆粕消费是如此，国内亦是如此。中国畜禽产量同比直接与豆粕消费同比是完全背离的，是负相关的。

但中国豆粕消费同比与生猪养殖利润，在方向上具有较好的趋同性。因此我认为：豆粕需求的核心驱动是畜禽养殖利润，而不是畜禽产量。

2.

畜禽养殖利润对豆粕需求的三种调节方式

降体重：出栏体重越高，说明积压的存栏越多；畜禽个体体重越高，料肉转化效率就越低，白话来说就是：一只猪猪小时候吃2斤粮食就能长一斤肉，长大后吃4斤粮食都增不了一斤肉。

所以说，降体重就是减少存栏，降体重就是提高料肉转化效率，从而减少了整个饲料包括豆粕的用量。

降配比：降低饲料中豆粕的添加比例。豆粕在饲料中添加比例是有一定的调节空间的。当养殖利润不好的情况下，在保证限制性的必需氨基酸充裕的基础上，是可以适当下调豆粕添加比例的，据资深配方师介绍，可以减少25%的用量。

小麦替代玉米，会减少豆粕的添加比例，因为小麦里粗蛋白含量比玉米大米里要高很多。若有6000万吨小麦替代玉米，将减少豆粕用量700-800万吨，减少中国豆粕需求的10%。

当养殖利润较好的时候，为防止猪应激反应，小麦对玉米的替代比较缓慢；当养殖利润较差时，这种替代进程会加速。

而且，玉米高于小麦是全球性的，不仅发生在中国，在美国、巴西亦是如此，巴西的生猪养殖场已经开始用小麦替代玉米。所以巴西的国内豆粕需求也很差。

3.

中国、巴西国内豆粕需求已经同比大幅下滑

中国周度豆粕表观消费周同比-15%，巴西4月豆粕消费同比-18%，因为中国、巴西的畜禽养殖利润都大幅下滑，处在盈亏平衡线附近。

总结

随着中国畜禽产量的恢复，由中国肉类缺口引发的全球畜禽的高养殖利润，不复存在（美国畜禽养殖利润将相对偏好），全球畜禽将经历漫长的低利润去产能时期，全球豆粕的需求在未来一年将大幅下滑。