市场波澜不惊，成长消费占优

一、经济主要矛盾分析：

2021年下半年我们继续在疫情时代的后期，达成群体免疫的时间将决定全球经济的相对强弱走势，也直接影响到各国汇率表现和货币政策。从当前情况来看，全球整体接种率大约是25%，中国疫苗完成接种率大约25%，美国接种率大约为50%，德国和英国接近60%。这种情况下中美经济周期将分化，人民币存在阶段性贬值的压力。

从欧美经济来看，欧美经济持续回升。欧美PMI值都保持在55以上，保持旺盛的态势。美欧日的产能利用率达到了70%以上。从美联储官员的讲话情况来看，现阶段仍需持续观察美国经济的实际情况以决定Taper的时间，市场普遍认为在2021年Q3。从FedWatch来看，2021年Q4仍然保持利率稳定。在2021年下半年，由于中美经济的非同步表现，如果美国开始缩减QE规模（Taper），人民币利率将面临阶段性的上行压力。

二、投资策略：

我们预期2021年下半年中国经济回落中完成转型升级。微小的边际变化使市场表现为震荡状态。我们倾向于认为2021年下半年A市场不存在系统性的机会，美债利率上行和汇率阶段性贬值将带来负面的影响，市场整体在当前状态下持续运行。在这种情况下，赛道选择和预期收益判断成为核心。

成长股在经济下行的环境中将表现最优。标准的成长股定义为当期资本投入和未来产出，现金流表现为长久期的特征。第二个特征是未来的产出与当前经济状态无关。从2019-2020年以来，以茅台为代表的价值型股票，由于收入利润和现金流稳定透明，在DCF模型估值过程中能够得到更大的终值，因此也表现为持续占优。

我们认为医药生物行业、人工智能行业、新能源汽车和新能源行业具备长期的空间。我们也看好消费行业的盈利稳定性和长期性。从盈利和估值的层面来看，这些行业也处于PB-ROE匹配的状态，短期景气和行业的长期增长将成为超额收益的源泉。