投资要点：

硅料价格研判：硅料价格见顶，不过由于需求逐步起量+大量硅片产能投放，短期难以出现明显降价，预计向下拐点可能在第四季度中旬出现，但中长期都将是产业链利润分配的强势环节。

2021年以来硅料价格快速上涨，挤压下游利润。但5月底以来，下游对于价格持续上涨的接受度逐渐减弱，击鼓传花已至最后一棒，自上而下的涨价已经无法继续传导，负反馈开始启动，我们判断硅料价格见顶迹象已经出现。

但我们认为，由于需求逐步起量+大量硅片产能投放+2021Q4之前几无新增硅料产能，Q4之前硅料价格向下调整空间极其有限。至Q4末新产能投放+市场对未来两个季度供需形势的预期出现显著变化，硅料Q4后半期将出现向下拐点。

中长期来看，由于硅料与硅片供需已经出现逆转，且产能缺口在持续扩大，硅料仍将是主链中产能最少的环节，将至少维持2年高景气，Q4价格下跌后硅料仍将维持30%-40%的高毛利率，硅料将成为主产业链最强势环节之一。

硅料止涨之后，由于交付价格在持续提升，一体化组件环节将走出至暗时刻，进入单W净利润持续修复区间，如果硅料价格如我们所料在Q4后期出现向下拐点，2022年一体化组件公司单位盈利将继续放大。

后市研判

产业链价格企稳后将刺激需求提升，预计组件需求将在价格高位放量，胶膜逆变器将率先受益。碳中和压力下，国内政策大力支持光伏发展，今年已经连续出台相关政策支持行业发展，预计后续扶持力度继续加大，开发商对组件涨价容忍度逐步提高。海外光伏需求也持续向好，1-5月海外组件出货量也持续提升。产业链价格波动不利于新项目开标，预计价格企稳后，将进一步刺激全球需求的增加。全球光伏需求增加将直接带动胶膜逆变器出货量提升。

中长期来看，产业链利润将更多的留存在硅料和一体化组件环节。当前主链利润主要留存在硅料环节，随着硅料供需格局改善，利润将主要集中在两端——硅料和组件环节，原因系：（1）长期硅料仍是主链中产能最少的环节，供需彻底反转；（2）经过次轮洗牌后，组件CR3集中度有望超过70%，对于客户和产业链议价能力也将明显提升，且电池片新技术革命即将发生，分布式崛起后组件的多元化应用也将铺开，将迸发出更强的产品力和溢价能力。

投资建议：

看好一体化组件：继续长期看好组件环节，当前处于盈利底部位置，预计未来进入持续改善区间，首推隆基股份、晶澳科技，建议关注：天合光能。

看好硅料：硅料价格将持续高位，龙头硅料公司率先扩产，享受价格红利，推荐通威股份、大全新能源（海外组覆盖），建议关注：新特能源、特变电工等。

看好胶膜、逆变器：产业链价格疏导后将进一步刺激光伏装机需求提升，带动逆变器、胶膜出货量提升，首推阳光电源、福斯特（联合化工组覆盖），建议关注：海优新材、锦浪科技、固德威 。

风险提示：下游需求不及预期，原材料价格持续上行，宏观经济波动，行业政策变化