一、行情回顾

回顾5月原油行情，总体震荡依旧但波动较强。

4月底，OPEC+举行了电话会议，对此前所做出的动态增产决议基本没有修改，市场对此未有过多波动，而美国供油管道公司Colonial Pipeline遭到黑客袭击，东岸近半燃油受到影响，原油在月初有所上行。月中三大机构月报相继发布，IEA与EIA小幅下调今年的需求增长，石油输出国组织维持其2021年全球石油需求将强劲复苏的预测，因为中国和美国的增长抵消了印度新冠危机的影响，这一前景支持了该组织逐步缓解减产限制的计划，这亦令油价获得支撑。需求端方面尽管印度疫情仍然严重，但市场对此并未过度担忧，并且欧美主要国家接种进程不断加快，许多欧洲国家基本都达到40%以上的接种率。此外市场对于夏季需求旺季态度较为乐观，部分机构预计，在广泛接种新冠疫苗后，欧美夏季旅游将促使全球原油需求在第三季反弹至接近1亿桶/日。5月下旬，伊朗总统意外宣布有望很快解除原油制裁，原油大幅下挫，布油一度跌破65美元支撑线，但之后各方代表在伊核协议仍未取得最终成果，市场在消化这一意外利空后重现涨势。

图1：国外原油主力期货价格走势

资料来源：WIND 大越期货整理

图2：上海原油期货主力价格走势

资料来源：WIND 大越期货整理

价格方面，伦敦洲际交易所7月交割的布伦特原油期货价格收于每桶69.63美元，5月上涨3.5%；纽约商品交易所7月交割的西德州中质原油（WTI）期货价格收于每桶66.32美元，5月上涨4.3%；上期所原油期货主力合约报收426.2元/桶，月涨1.74%。

图3：原油现货价格

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从持仓方面来，5月25日当周的布伦特原油期货投机性净多头头寸减少27548张至258452张合约；CFTC公布的数据显示至5月25日当周，投机者所持WTI原油净多头头寸减少457张合约，至475490张合约，在经历大幅波动后，部分获利资金离场明显。商品的远期曲线来看，外盘原油期货均已形成back结构，但在3月中下旬开始back结构有所收拢，继续上行的动力有所减弱。

图4：布伦特原油远期曲线

资料来源：WIND

图5：WTI原油远期曲线

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图6：CFTC净多头持仓量

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图7：ICE净多头持仓量

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二、供应面

1.OPEC+：淡定增产

OPEC+联合部长级监督委员会建议维持产量政策不变，即5月至7月以沙特和俄罗斯为首的OPEC+产油国联盟将逐渐增产200万桶/日。同时，该部长级监督委员会（JMMC）决定，原定于本周三举行的全体部长级会议不再召开，OPEC+下一次部长级会议将于6月初举行。这代表5月和6月OPEC+集体增产势在必行。

OPEC月报显示，由于伊朗供应增加抵消了主要在利比亚、委内瑞拉的减产，欧佩克4月份的石油产量增加了3万桶/日，达到2508万桶/日。未来三个月，OPEC+将基本恢复停产的约四分之一产能，以满足全球用油需求的反弹。到7月底，日产量将累计增加逾200万桶，5月份先增加60万桶/日。彭博社调查显示，OPEC在等待需求反弹时仍保持了产量纪律。该组织最大的成员国沙特阿拉伯4月继续进行额外减产，日产油811万桶。

而5月，伊朗解除制裁的可能性不断上升，伊朗总统鲁哈尼宣传一旦解除制裁，伊朗将在短时间内将原油出口提升至历史最高水平。根据彭博社报道，目前伊朗原油出口在50-70万桶/日左右，并且有近7000万桶的原油库存，历史上伊朗原油出口最高超过250万桶/日，短时间内出口达到历史高点完全有可能。因此6月的OPEC+会议焦点聚集，OPEC+增产大概率按计划延续，但是否会有方案应对伊朗的原油冲击值得投资者关注。

2．美国页岩油：依然式微

目前美国原油产量仍维持在1100万桶/日左右，占据主要份额的页岩油产量未有明显提升，尽管根据美国油服公司贝克休斯公布的数据显示，截至5月28日当周，石油钻井总数增加3座，至359座，活跃钻机数已连续九个月上升，页岩油开采公司考虑到投资收益等各方面原因迟迟未大规模开始扩张原油开采，即便在目前价格远高于扩张成本的情况下。虽然美国能源信息署在月度预测报告中称，美国七大主要页岩油气产地的产量预计将在6月每天增加2.6万桶，至773万桶，这是三个月以来的首次增长，但总体对市场没有过大的冲击影响。得益于目前的状态，OPEC+仍维持较强的控制力度，一旦有任何突发情况可以更好的把控局面。

图8：伊朗原油产量（万桶/日）

资料来源：OPEC WIND

图9：安哥拉原油产量（万桶/日）

资料来源：OPEC WIND

图10：阿联酋原油产量（万桶/日）

资料来源：OPEC WIND

图11：委内瑞拉原油产量（万桶/日）

资料来源：OPEC WIND

图12：沙特原油产量（万桶/日）

资料来源：OPEC WIND

图13：俄罗斯原油产量（万桶/日）

资料来源：WIND

图14：美国原油产量（万桶/日）

资料来源：EIA WIND

三、需求面

OPEC月报预计2021年全球原油需求增速预期维持为595万桶/日（此前为595万桶/日）。欧佩克将2021年全球对其原油的需求预测上调20万桶/日至2770万桶/日。随着美国原油供应下滑，欧佩克提高了对其原油的需求预测。欧佩克将2021年第二季度全球石油需求预测下调30万桶/日，同时提高第三季度和第四季度的需求预测。印度第二季度将面临经济复苏的负面影响，但预计将在下半年继续改善其增长势头。

OPEC+还预计，今年二季度末原油库存过剩问题几乎会消失，下半年商业石油库存将低于2015至2019年平均水平，全年库存可能会下降120万桶/日，经合组织OECD的今年库存将比平均水平低7000万桶，此前曾预估会比平均水平低2000万桶。

另一机构IEA认为，石油供应过剩的情况已经不复存在。全球石油库存重返“更为正常的水平”。经合组织3月石油库存下降2500万桶至29.51亿桶，较5年均值高出170万桶。预计未来四个月炼油活动将大幅增加，预计产能利用率将在8月见顶。

图15：山东地炼开工率

资料来源：WIND 大越期货整理

图16：美欧炼厂开工率

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图17：EIA原油库存数据（万桶）

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图18：OECD原油库存数据（百万桶）

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图19：美国3：2：1裂解价差数据

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四、展望

1．夏季需求旺季预期乐观

根据EIA的报告，预计新冠肺炎大流行的持续影响将在2021年夏季对石油市场产生重大影响。然而，市场将比去年夏天受到的影响小，随着越来越多的人接种新冠肺炎疫苗，新冠肺炎的影响将在2021年前减弱。更多的疫苗接种加上美国的财政刺激应该会支持持续的经济复苏，这将推动石油需求的增长。美国汽油和馏出燃料的消费量将高于去年夏天，但低于2019年夏天。

图20：OPEC月报需求预测（单位：百万桶/日）

资料来源：OPEC 大越期货整理

OPEC月报中对于今年原油需求的增长主要来自二三季度的夏季消费旺季，相较一季度分别对OPEC需求增长67万桶/日和289万桶/日，预期相当积极。并且EIA美国库存数据显示，汽油及精炼油库存均处于历史较低水平，在一定程度上支撑旺季消费。

国际投行亦较为乐观。高盛指出，发达国家市场需求回升将抵销近期疫情对消费的打击、以及南亚及拉美复苏脚步放缓等效应。年底前全球原油需求可望成长460万桶/日，多数增幅来自于未来三个月。美国及欧洲交通流量迅速增长，因疫苗接种加速，封锁解除，同时货运和工业活动也激增。

2．伊朗原油冲击的假想

截至本文写作时，伊核协议正准备开始第五轮谈判，尽管此前伊朗总统已宣称将很快会解除制裁，但目前美国方面没有过多表态。值得注意的是，美国能源部能源信息署局的数据显示，今年3月，美国从伊朗进口了103.3万桶原油和石油产品，这是自1991年美国停止进口伊朗石油以来的首次，并且部分扣押在外的伊朗油轮得到释放，暗示美国有意与伊朗缓和关系，那么离伊朗原油完全返回国际市场的日子也不远了。

目前伊朗已在准备重返市场，并且一旦放开制裁许多国家也愿意接受伊朗原油，短期内即便伊朗不能恢复至250万桶/日以上的出口量，但据彭博估计近150万桶/日出口完全有可能。叠加OPEC+将在7月累计恢复约200万桶/日的产量，如若伊朗在6月完全达成协议，从三季度开始出口原油，此前所预测的三季度紧平衡的状态极有可能变为宽松，并且疫情存在不确定性，OPEC+若未有对伊朗的约束措施或改变目前原油上涨的趋势。

市场普遍预期6月的OPEC+会议继续增产，但对7月后的计划等待伊朗谈判结束后再做定论，那么油价估计仍维持目前的微妙平衡。而在5月市场已对伊朗原油制裁取消有过压力测试，预计在正式宣布时对油价的打击程度有所下降，但仍需注意超预期的政治风险。

图21：OPEC月报预测

资料来源：OPEC 大越期货整理

3．总结

宏观层面上，美联储鹰派有所体现。尽管美联储官员近期不断强调，他们将保持宽松的政策，直到美国经济出现真正复苏的迹象。他们还多次表示，较高的通胀数据是暂时的，但市场仍旧对通胀升温和美联储收紧货币政策的前景感到担忧。但已有美联储官员表示，如果看到经济改善迹象，他们将考虑讨论缩减QE，这将是开启加息周期的第一步。不过美国总统拜登的万亿基建计划对市场有所助力，加之财长耶伦称虽然近期通胀猛增是暂时现象，但高年通胀率可能会持续到今年年底，暗示对于通胀的宽松态度，原油仍有一定的上行空间。

需求端方面，新冠病毒全球累计确诊接近1.7亿例，印度日增确诊降至近46天最低，但亚洲多国有疫情升温迹象，疫情仍对市场带来潜在风险。目前欧美整体疫苗接种比例持续上升，据悉美国已有50%的成年人已接种疫苗，高比例基础下夏季消费旺季基本成为市场共识。供应端方面，伊朗原油是目前的主要焦点，何时能够放开制裁取决于美国，并且OPEC+是否会对伊朗有所限制仍未可知，若伊朗原油未能在三季度回归市场，那么原油仍有较大的上行潜力。

资金面来看，由于伊朗协议悬而未决，资金较为犹豫，多头难以形成有效的上冲动力，因此原油多次上冲压力位但均未能站稳突破，预计在伊朗问题有确定性结果后会有所反应，否则仍维持宽幅震荡，布油在65-70美元区间运行。

图22：原油基金持仓多空比

资料来源：WIND 大越期货整理

策略：前期长线多单持有；短线投资者可考虑在400-450区间操作，关注布伦特原油上方70美元压力位，若能突破站稳则可追涨操作。

风险：伊朗原油无约束快速冲击市场；OPEC+对于统一动态增产管理失控；变异新冠病毒广泛打击欧美影响出行