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本文转自金融界期货板块，仅供参考!

观点概述:

  1、中国、印尼不锈钢产量强劲提升，在不考虑10月后，NPI分流生产高冰镍的情况下，预期二、三、四季度中、印尼不锈钢镍原料缺口依次为3.8万吨、2.2万吨、2.2万吨。如果四季度考虑到NPI分流生产高冰镍的量，中国300系不锈钢高排产维持的情况下，不锈钢原料缺口将明显扩大。

  2、镍盐需求强劲，湿法原料增量有限，镍豆消耗比例不断扩大。

  3、尽管印尼NPI大幅提产，且NPI到高冰镍量产工艺打通，但在不锈钢产量大幅提升下，不锈钢镍原料出现明显缺口，NPI分流生产高冰镍显得“力不从心”，不锈钢、镍盐镍原料同时出现缺口，需要给出电镍更高溢价，或将驱动镍价重心上移。

  4、策略：关注单边做多策略、跨期正套策略、多镍空不锈钢策略；

  风险提示：

  1）需求不及预期，不锈钢产量大幅下滑；

  2）印尼不锈钢投产不及预期；

  3）国内NPI的产能提升大超预期；

  4）其他宏观及政策风险；

  3月暴跌后的，很长一段时间失去了“妖镍光环”，镍不再是市场追逐的焦点，借着“俄罗斯经济部长Reshetnikov提议从8月1日起对铜、镍征收关税。”的消息，镍终于第五次冲击13.6万获得成功，成为上周有色金属里最“耀眼”的那颗星！

  

  言归正传，今天主要和大家聊2个问题:一是镍的逻辑发生了什么变化？使得镍价强劲突破13.6万封锁；二是近期交易策略。

  第一个问题，镍的逻辑发生了什么变化？

  01

  镍盐原料依然紧缺，强劲需求下，不锈钢原料也紧缺了

  既然说变化，那就需要说清2点，原来的逻辑是什么，现在发生了什么转变？

  1、原逻辑：NPI-高冰镍量产打通，印尼NPI提速投产，镍盐原料紧缺矛盾预期缓解

  3月初，青山宣布打通NPI到高冰镍工艺路径，与华友、中伟签订高冰镍供应协议，随着印尼NPI的不断投产，且远期供应计划较多，打破硫酸镍原料紧张的结构性矛盾，镍的上涨驱动缺失，镍价应声下跌。

  电镍锚定NPI定价，电镍有了底，如果NPI过剩，电镍也有了“顶”，按1150元/镍的NPI价格，加上NPI到高冰镍生产工艺成本，结合高冰镍到电镍的折算系数，电镍的合理定价大概在13.6万一带，13.6万成为镍价的重要阻力位。

  2、转变——不锈钢镍原料也紧缺了，NPI分流高冰镍显得“力不从心”

  其实发生转变的主要逻辑在6月12日的镍周报《近期供需或有错配 镍价有望冲击13.6万压力位》已经阐述， 6月中旬这次冲击，恰遇“美联储加息预期提前，美元大幅走强”冲击失败。

  1）中国、印尼不锈钢产量强劲提升

  国内300系不锈钢1-5月产量累计产量666万吨，同比增加139万吨，增幅26.38%，印尼不锈钢1-5月累计产量191万吨，同比增加107万吨，增幅119.5%.

  

  2）预期二、三、四季度中国+印尼不锈钢镍原料短缺3.8万吨、2.2万吨、2.2万吨

  下半年印尼镍铁投产约26条、不锈钢的潜在投产约150万吨，由于当前国内中国不锈利润良好，对中国不锈钢维持高排产预估，我们对中国及印尼300系不锈钢原料做了平衡推演，从二季度开始，中国及印尼不锈钢产量大幅提升，不锈钢镍元素需求强劲提升，原料逐步出现缺口，在不考虑10月后，NPI分流生产高冰镍的情况下，预计二、三、四季度中、印尼不锈钢原料缺口依次为3.8万吨、2.2万吨、2.2万吨。如果四季度考虑到NPI分流生产高冰镍的量，中国300系不锈钢高排产维持的情况下，不锈钢原料缺口将明显扩大。

  

  3）镍盐需求强劲，湿法原料增量有限，镍豆消耗比例不断扩大，镍盐原料依然短缺

  

  今年5月力勤宣布印尼HPAL 项目正式宣告投产，虽然湿法原料成本更低，但力勤湿法项目设计产能仅3.7万金属吨，预计增量每月仅在2000金属吨，2021年共计增量约1万金属吨，其他湿法项目如青美邦、华越项目投产预计2022年或2023年才能投产，供给增量有限，至少到年底镍盐原料依然短缺。

  至此，原来预计随着印尼NPI的投产，不锈钢原料逐步出现过剩，过剩的NPI去生产高冰镍弥补镍盐的原料缺口，化解镍盐原料紧张的结构性矛盾，但我们发现，中国和印尼不锈钢产量超预期增长，生产不锈钢的NPI原料也出现了缺口，如果分流NPI去生产高冰镍，在不锈钢维持高产的情况下，不锈钢的原料缺口将有所扩大，在高利润的情况下，据悉已有不锈钢生产企业提升镍板采购比例进行生产。

  总结一下，尽管印尼NPI大幅提产，且NPI到高冰镍量产工艺打通，但在不锈钢产量大幅提升下，不锈钢镍原料出现明显缺口，NPI分流生产高冰镍显得“力不从心”，不锈钢、镍盐镍原料同时出现紧张状况，需要给出电镍更高溢价，或将驱动镍价重心上移。

  02

  关于交易策略：

  1、单边逢低多镍，原料需求企业建议做好原料采购保值；

  2、国内电镍库存偏低，电镍紧张环境下，现货有望走强，建议关注跨期正套策略；

  

  3、关注多镍空不锈钢套利策略：由于不锈钢和镍盐原料的缺口，最终将反应在电镍的需求上，给予电镍一定溢价，预计上涨过程中电镍的涨幅大于不锈钢涨幅，同时为对冲不锈钢消费不及预期影响，可以关注多镍空不锈钢策略。

  4、潜在风险：

  1）需求不及预期，产量大幅下滑：单边做多策略是建立在，不锈钢高需求的条件下，但2万多吨的镍金属缺口，中国和印尼不锈钢季度产量下滑近25万吨才能达到原料基本平衡。

  2）印尼不锈钢投产不及预期；

  3）菲律宾矿山发运旺季，国内NPI的产能提升大超预期；

  4）其他宏观及政策风险；

  5）以上信息的出现是进行策略调整的重要依据。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。