01 市场总空间

迈入中等收入国家为奢侈品消费奠定基础，日本83年人均GDP达1万美元，84-90年日本名义GDP年复合增速约为6.7％，但是同期奢侈品行业年复合增速约为22％，是名义人均GDP的3倍以上。

04年美国人均GDP超过4万美元，奢侈品行业已进入到成熟期，05-18年美国人均名义GDP年复合增速1.6％，但是同期奢侈品行业年复合增速是3.4％，是名义人均GDP的2倍。

对标日本和美国，中国2019年人均GDP突破1万亿美元，预计未来10年奢侈品销售年复合增速至少是人均GDP的2倍，达12％以上。

2020年最青睐的男士送礼品牌前十名依次为：路易斯登、苹果、香奈儿、迪奥、爱马仕、古驰、茅台、宝格丽、卡地亚、华为，其中排名前十的品牌中本土品牌仅有茅台和华为。

预计茅台的增速将高于奢侈品的整体增速，达15％以上。

白酒行业产量整体下滑：

2016年白酒产量增至1358万吨，随后开始下滑，至2018年，白酒产量降至871万吨。

2015-2018年经济型白酒（小于等于10元/瓶）年复合增速为-6.73％。

高端白酒份额提升：

2019年，我国高端白酒市场规模1011亿元，按销售收入计算的细分市场份额为18％，次高端的市场份额为5％，远低于中端（43％）和低端（34％）白酒占比。

据Euromonitor预测，2029 年高端白酒市场份额将扩大至40％左右，超过1600亿元。

1998年酱香酒产量全国占比不到0.5％，2017年达到了6％。

02 未来增长空间

由于茅台特殊的制造工艺和独特的地理环境，再大幅度扩产能的空间不大。

2000年茅台酒产量5379吨，2019年产量4.9923万吨，增长8.28倍，年复合增速为12.4％；预计未来5年的复合增速在5％左右。

所以其未来增长空间主要取决于提价、渠道变革两个因素。

1、强势提价，保证稳定增长

2017～2030年我国中产阶级及以上人群数量年复合增速7.5％，2010～2019年，茅台酒销量年复合增速为12％，我国百万富翁人群数量年复合增速为21％，高端茅台酒消费需求增长有一定基础。

渠道利润丰厚，出厂价提价空间大。2001-2018年，茅台酒的渠道利润近十年都在50％-200％之间，渠道利润远高于其他浓香高端白酒的渠道利润。

2000年以来茅台共提高出厂价9次，平均提价幅度为20.3％，2000年～2018年出厂价复合增速为10.2％。

近20年城镇居民人均可支配收入与茅台出厂价比值在30-45倍之间，预计未来十年茅台出厂价将保持6％左右的GDP增速。

2、改变渠道结构，增加直营比例，提高毛利率

团购、直营店等直营渠道售价1499元，而经销渠道出厂价969元，产品直销可多获取530元的去中间商差价利润。

2018年至2020年三季度，经销商数量减少近千家，直营渠道收入比例从5.95％提升至12.56％，直销渠道吨价相当于茅台酒吨价的1.25倍。

2019年非标产品销量6000吨，占比约17.4％。

对标爱马仕、法拉利等顶尖奢侈品品牌，PE中枢在30-40PE之间。

顶尖奢侈品具有身份象征性和稀缺性双重属性。

爱马仕最早供应皇室，后转民用，但直到现在依然由工匠手工打造。其核心皮包产品Kelly和Birkin一直是限量发售+预约制，零售价在7.6万-100万之间；以直营为主、特许经营为辅，以层级会员制度销售，收入主要源于亚洲占比46.24％和欧洲占比36％。

法拉利1929年为顶尖赛事而创立，民用跑车1947年为了给赛事筹资金才出现，直到2019年全球交付量才突破1万辆，零售价在263万-2250万之间；以经销为主，全球分布166家官方经销商，收入来源于全球，美国比例最大为23％以上。

贵州茅台生产周期五年，30道工序，165个工艺环节，最早属于特供产品，国宴用酒。

即便供不应求，茅台仍旧宣布2020年基酒产能达到5.6万吨之后中短期不在扩产能，零售价在2800元-3000元之间，以经销为主，但2019年直营比例提高至25％左右，90％以上的收入来源于中国。

预计茅台未来十年营收将保持10％以上的复合增速，净利润保持15％以上的复合增速。