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美国宏观政策正经历40年来最重大的转向。

忽视通胀会让全球经济坐在定时炸弹上。

宏观经济政策的两大历史制约因素已经失去了约束力。

央行最终被迫对通胀采取行动时，会发现自己束手无策。

决策失误尤其会对弱势群体形成最即时、最严重的打击。

美国经济逐渐复苏，天量财政货币刺激却毫不收手，果不其然，5月通胀再次爆表，创下金融危机以来之最。

值此之际，德意志银行最近发布了一篇重要研报，名为《通胀：主导近十年的宏观叙事》。全文逻辑清晰、语言干练地得出了一个相当悲观的结论，警告全球经济正“坐在定时炸弹上”，认为美国通胀将给全球经济带来毁灭性的打击。

眼下决策者为什么对通胀出奇放纵，再讲这样下去会产生怎样的后果？财情五处将主要观点和逻辑分享给大家。

01

为何放纵：政策理念的重大转向

按照德意志银行的说法，美国对通胀至今无所作为，背后是决策者的思路正在经历里根时代以来，40年最重大的转向。

对于广大民众，里根削减福利开支，拜登却下足猛药；对于企业和富人，里根大幅降税，拜登则大幅加税；对于社会分配，里根劫贫济富，拜登劫富济贫；对于通胀，里根说它是暴徒、是劫匪，必须严加管控，拜登则认为是改善就业、社会平等过程中，所必须付出的小小代价。

通胀和债务的可持续，这两大长久以来制约着宏观经济政策的历史因素，似乎已经失去了约束力。

这种转向肯定不是一夜间形成的，自从金融危机以来，美国越来越觉得通胀是个捧不起的阿斗。

想当年美国虽然早早退出了财政刺激，但四轮量化宽松跨时将近5年，让美国市场充满了流动性。

这本来是为了让民众有钱投资和消费的，然而刚刚从危机里走出来，人们有一堆债务等着还，根本不愿意花钱，这些钱通通变成了储蓄。

需求不够，生产也就无从谈起，于是通胀怎么也起不来，始终达不到2%的目标，经济也停滞不前。

这种情况持续了漫长的十年，长到美国人民都忘记通胀的世界是什么样的了，直到前年才刚刚有所起色，不料又被疫情扼杀在了摇篮里。

目前虽然几轮刺激下来，美国居民可支配收入已经是历史最高，但储蓄同样再次登顶。过剩储蓄如今达到GDP的10%以上，即便是疫情期间最低的13%储蓄率，也高过里根时期以来的任何水平，意味着钱仍然花不出去，流不到实体经济上。

面对熟悉的情形，无怪乎美国整个决策层现在如此的笃定，小场面了，就好像通胀是个赌气离家出走的小孩，最多放放风，撒撒气，不会真就走了的。

毕竟10年没离开过家，他有钱吗？订得起房间吗？会自己铺床单洗衣服打扫卫生吗？总要回家的嘛。

最要紧是把经济搞上去，把社会福利搞上去，把就业、医疗、教育搞上去，这些更广泛的目标才是要追求的。

而且不能像之前那样，寄希望于整个经济半路出师了，犹豫就会败北。新的平均通胀目标就是为了增加对通胀的容忍度，一定要看到目标实现取得实质性进展才能收手。

一定要切切实实把“孩子”成绩搞上去，哪怕他为此多生点气，也就是回来早晚的问题，还不是为他好嘛。

这就是这次通胀不同于以往的原因，一边是控制通胀不再优先，另一边，我们从这张图可以看到，财政货币刺激又历史性地齐头并进，整个规模是二战以来都没有过的。

美国决策者却还在心理按摩，不要听那些经济理论危言耸听，一切都会好起来的。

02什么后果：全球经济的定时炸弹

但是真的能这么笃定吗？德意志银行在研报里狠狠泼了冷水。

那些经过了一千多年历史考验的经济理论，还远远没有过时。他们认为，随着经济重新开放，消费者肯定会花掉至少一部分储蓄，在储蓄基数远高于十年前的情况下，物价大幅上涨这次是“志在必得”。

他们算了笔账，假设未来18个月内花掉25%的储蓄增量。这些支出加上拜登新一轮刺激，到明年下半年，足以推动总需求远远超出潜在供应，形成近20年，甚至近60年来最大的产出缺口。

最终，当央行被迫开始对抗通胀时，他们会发现自己几乎束手无策。因为用通胀换就业的观念已经根深蒂固了，一旦突然要反过来，牺牲就业来抗击通胀，会引发更大的动荡。

别忘了，历史并不站在美联储这边，2008年美国通胀上一次超过4%的时候，美联储货币紧缩过程中并未实现软着陆。如今在新的平均通胀率制度下，通胀压力只会更难抑制，任何拖延都可能对经济形成更大的破坏。

美国想实现充分就业和社会平等，但如果通胀真的卷土重来，结果可能恰恰相反。对社会弱势群体来说，物价上涨的影响首当其冲，后果是毁灭性的。到时候任何别的目标都得靠边站。

这对全球经济来说，都等于是个定时炸弹。毕竟美国一带头，别的国家往往只能效仿。

欧盟的7500亿欧元复苏基金已经开了个头，就连财政政策相对谨慎的德国，也有越来越多人支持改革宪法里的“债务刹车”制度，容许更多财政赤字；更不用说那些原本就很脆弱的新兴市场国家。

如今，全球主权债务已经上升到了10年前无法想象的水平，大型工业国家GDP比警戒线高出100%，货币供应严重过量。

那么美国一收手，这些国家又要怎么办？

德意志银行最后说道，过去30年里，稳定的低通胀和处于历史低位的利率是维系宏观政策的粘合剂。如果如我们所料，这种局面在未来一到两年开始瓦解，那么决策者将面临自上世纪80年代里根时代以来最具挑战性的几年。

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