兴业证券发布研究报告，预计特步国际（01368）2021-23年营收为94/106/117亿元，分别同比增15%/12%/11%，归母净利7.2/8.8/10.6亿元，分别同比增40%/23%/21%，当前股价13.16港元对应21/22年P/E分别为34x/28x，目标价上调至15.43港元，维持“增持”评级。

报告中称，近期特步国际子公司特步环球与高瓴资本建立战略性伙伴合作，高瓴资本投资6500万美元于特步环球，并共同发展旗下两个品牌的全球业务。交易完成后，高瓴将持有特步环球20%的股权。2）高瓴资本与特步国际签署5亿港元的6年期可转股债券认购协议，换股价为10.244港元。

该行表示，盖世威、帕拉丁是特步旗下运动时尚事业群的两大主要品牌。盖世威于1966年在美国创立，提供功能性网球鞋丶休闲类及健身鞋履；帕拉丁于1947年在法国成立，代表性产品是潮流军靴。特步国际在19年8月以2.6亿美元完成了对这两个品牌的收购，这两个品牌在2020年的收入约10亿元人民币，亏损约1亿元，主要收入来源于欧美批发业务，大陆自营门店数量有限。

兴业证券称，高瓴与特步环球的战略合作意在发挥盖世威、帕拉丁两大运动时尚品牌的市场潜力。高瓴于零售消费行业具备深厚经验，特步环球将借助高瓴的渠道、供应链、全球化经验，在一、二线城市以直营的模式进行店铺扩张，在数字化方面，高瓴也可提供正面帮助，更多的战略合作策略将在后续披露。按照年初计划，帕拉丁拥有悠久历史和独特定位，今年将新开30-50家门店，盖世威的品牌重塑工作进入白热化阶段，将在2022年初开出大陆第一家全新形象门店。

此外，索康尼和迈乐是特步旗下专业运动事业群的主要品牌。索康尼和特步主品牌拥有很强的协同效应，索康尼目标是一线、二线城市的跑鞋市场，发展更为迅速，预计今年新开30-50家门店，收入2021年有望翻倍。

报告提到，特步主品牌势如破竹，打造运动和时尚的双轮驱动。2021年Q1流水较2020年增长55%，较2019年有中双位数增长，且在4月、5月增长势头加快，5月较4月更好。内部动因是：1）特步自2015年以来，聚焦于“跑步专家”的品牌形象，增加科技投入，持续创新塑造产品力，X160系列市场反响很好；2）特步推出诠释国潮的休闲和跨界产品受到消费者喜爱，5月特步发布高端产品线XDNA厂牌，首个产品系列是“特步少林”。

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