要点提示：

焦煤：总体供应依旧偏紧 增量有限

（1）国内煤炭生产小幅下滑 未来增量幅度不大

（2）进口煤数量下滑

（3）现货价预计趋稳

焦炭：6月份产量预计增长 现货价格进入博弈

（1）焦企生产积极 开工率环比回升

（2）焦炭社会库存同比偏低

高炉：控制商品价格背景下限产可能性较小

市场展望与投资策略：

焦煤方面，主要关注安全问题带来的限产。在严格限制超产的背景下，国内总体煤炭生产预计增量趋于稳定。进口方面，在蒙古、澳洲煤进口不畅的情况下，俄加等国焦煤进口并不能弥补缺口，国内焦煤总体供应预计依旧偏紧。

焦炭方面，因环保督察造成的限产在近期有所放缓，在高利润驱使下焦企开工积极，企业库存低，下游需求良好。目前，现货进一步提涨遭遇较大阻力，焦钢博弈增加，后续关注可能的限产情况。

7月1日将迎来建党100周年纪念，届时各地在环保和安全上或会采取一定措施，同时梅雨季节到来，下游需求转淡，双焦将面临下有支撑上有压力，或走向震荡。

操作上：

焦煤JM2109：参考区间1600-1900，建议逢低开多；

焦炭J2109：参考区间2200-2600。

一、行情回顾

5月份焦煤价格创历史新高后迅速回落，在月报中我们提出“底部支撑或在1700，可适当多单参与”的观点，结合5月份行情来看，劳动节后主力09合约短时间拉涨至历史新高2138.5，后迅速回落，目前震荡于1700一线，行情走势与我们的观点相契合。

焦炭5月份整体先扬后抑，劳动节后大幅拉涨，随后快速回落。月报中我们预测“焦炭J2109：关注限产情况，参考区间2550-3000”，对高点的预判我们还是较准确的，总体来说5月焦炭行情走势符合我们的判断。

图1：主力合约价格走势

资料来源：华安期货投资咨询部；Wind

二、焦煤：总体供应依旧偏紧 增量有限

（一）国内煤炭生产小幅下滑 未来增量幅度不大

4月份，生产原煤3.2亿吨，同比下降1.8%，比2019年4月份增长4.0%，两年平均增长2.0%，日均产量1074万吨；环比4月份原煤产量较3月份减少1854万吨，下降5.44%。1—4月份，生产原煤12.9亿吨，同比增长11.1%，比2019年1—4月份增长12.5%，两年平均增长6.1%。

因近期安全检查及环保督察都较为严厉，不少高风险矿均一定程度停限产，现货焦煤较为紧张，部分洗煤厂原煤短缺停产。不过随着近期主产地环保督察组逐渐撤离，山西部分停产矿开始复工生产。

近日，应急管理部、国家矿山安监局、国家发改委、国家能源局联合发布新修订的《煤矿生产能力管理办法》和《煤矿生产能力核定标准》指出，超能力组织生产是煤矿重特大事故发生的主要原因之一，因此要求严格要求核定产能生产，不得超产，且新投产煤矿和已核定生产能力煤矿原则上3年内不得通过生产能力核定方式提高产能规模。

因建党100周年因素，在此之前安全因素对煤炭生产的影响预计会持续偏紧，加之5月26日新安煤矿掘进工作面突发冒顶，造成6名矿工被困，后期对煤矿安全生产的检查工作预计不会放松。

总体而言，国内煤矿生产预计在环保督察组撤离后有部分矿恢复产量，但总体增量有限，生产总体呈现稳定态势。

图2：国内原煤产量

资料来源：华安期货投资咨询部；Wind

（二）进口煤数量下滑

据统计局数据，4月进口煤炭2173万吨，同比下降29.8%，1—4月份，我国进口煤9013万吨，同比减少28.8%。海关数据显示4月份，中国进口炼焦煤348万吨，同比下降44.5%，环比下降29.12%。1-4月，中国累计进口炼焦煤1474万吨，同比下降45.6%。

截至目前，进口自澳大利亚的焦煤量已经连续5个月为0，5月6日国家发改委发布声明，无限期暂停由国家发改委与澳联邦政府相关部门共同牵头的中澳战略经济对话机制下一切活动，目前来看澳煤进口依旧无放开预期。

蒙古国方面，4月份进口蒙煤62万吨，同比持平、环比下跌160万吨左右；1-4月累计进口670万吨，同比增长320万吨。进口减少原因主要在蒙古国内疫情蔓延，导致通关车辆受限，目前甘其毛都口岸100-130车，策克口岸200车左右，进口蒙煤收紧，导致口岸蒙古炼焦煤可售资源少，现货价格攀升。

与此同时，进口自其他国家的炼焦煤有一定程度放量，1-3月进口俄罗斯炼焦煤219万吨、加拿大260万吨，同比增幅较大，一定程度上弥补了国内进口煤不足，但总量仍旧偏小，不足以弥补澳洲及蒙古焦煤进口量下降带来的影响。

图3：进口焦煤来源

资料来源：华安期货投资咨询部；Wind

（三）现货价预计趋稳

库存方面，截至5月27日，国内焦煤社会库存合计2065万吨，同比增加111万吨或5.69%。库存结构上，港口合计库存458万吨，同比减少66万吨或12.60%；独立焦企库存791万吨，同比增加122万吨或18.20%；样本钢厂816万吨，同比增加55万吨或7.27%。Mysteel统计全国110家洗煤厂样本：开工率70.74%，与往年同期下降大概5个百分点；日均产量60.52万吨，原煤库存245.71万吨，精煤库存150.14万吨。

目前国内焦煤社会库存开始维持平稳，趋势与2019年类似，洗煤厂开工率处在同期偏低位置。焦煤现货较为紧张，洗煤厂原煤、精煤库存同比2020年处于低位，目前与2019年处于同水平位置。

现货方面，综合炼焦煤指数月度环比上行17.05%，月度低硫主焦煤价格大幅上涨21.11%，中高硫主焦煤价格也上升20%左右，配煤品种也大幅上涨。但国务会部署大宗商品保供稳价工作落实，预计现货价会逐渐向稳。

图4：焦煤社会周度库存

资料来源：华安期货投资咨询部；Wind

三、焦炭：6月份产量预计增长 现货价进入博弈

（一）焦企生产积极 开工率环比回升

国家统计局数据显示：4月中国焦炭产量为3934.2万吨，环比减少45.2万吨，减幅为1.14%；同比增加79万吨，增幅为2.05%。4月份中国焦炭日均产量为131.14万吨，环比增加2.77万吨，增幅为2.16%；同比增加2.63万吨，增幅为2.05%。1-4月中国焦炭产量累计为15862.3万吨，同比增加1140.1万吨，增幅为0.77%。

Mysteel统计独立焦企全样本：剔除淘汰产能的利用率为88.28%，环比上周增1.15%；日均产量72.58，增1.16；焦炭库存45.98减6.62；炼焦煤总库存1627.95，增24.31，平均可用天数16.86天，减0.02天。

从产能利用率来看，目前剔除淘汰产能后的88%的利用率，较前期有小幅上涨接近高位。随着环保督察的逐渐撤离，前期限产焦企开始逐步恢复生产，预计5月份焦炭产量环比会持平，6月焦炭产量或会环比上涨。

图5：焦炭开工率（未剔除淘汰产能）

资料来源：华安期货投资咨询部；Wind

新产能投产方面，上半年预计新投产产能3800万吨左右，4、5月份新投产因环保慢于预期，预计6月份随着环保督察的撤离，新投产产能预计会逐步兑现。

淘汰产能方面，6月份之后淘汰规模均较小，前期需淘汰产能已逐步淘汰，后期从预期淘汰产能上看对总体焦炭生产影响不大。

2021年度，预计总淘汰产能2785万吨，新增6445万吨，净新增3660万吨。

（二）焦炭社会库存同比偏低

库存方面，国内焦炭社会库存694万吨，同比减少176万吨或20%，其中独立焦企焦炭库存24万吨，同下滑40万吨或63%；港口合计254万吨，同比下跌84万吨或25%，钢厂存焦416万吨，同比下跌52万吨或11%。

其中，独立焦企库存大幅下降，从3月末高峰76万吨快速下降，与近期焦炭现货提涨，下游需求良好、贸易商交投活跃相互映衬。

现货端，截至5月28日，焦炭现货经历8轮提涨，第9轮提涨提出后，落实时间较长，焦钢开始出现博弈。随着焦炭现货价格的上涨，焦钢利润开始调整。

据统计全国平均吨焦盈利893元，山西准一级焦平均盈利955元，山东准一级焦平均盈利1038元，内蒙二级焦平均盈利666元，河北准一级焦平均盈利881元。焦企利润较前期快速上升，焦企生产积极。

进出口方面，4月份出口焦炭及半焦76万吨，继续小幅回升，进口5万吨，国外对焦炭需求回升导致进出口形势在今年再次逆转，不过好在绝对量不大，暂时对国内焦炭市场不造成大的影响。

图6：国内焦炭社会库存

资料来源：华安期货投资咨询部；Wind

四、高炉：控制商品价格背景下限产可能性较小

调研数据显示全国247家钢厂高炉开工率80.21%，同比去年下降10.29%；高炉炼铁产能利用率91.18%，同比增加0.23%；日均铁水产量242.70万吨，环比增加0.82万吨，同比增加0.61万吨。

目前来看，在高利润的驱使下，高炉开工旺盛，且前期唐山高炉限产并未在全国范围内展开。在钢材价格高企同时社会库存连续多周下滑的背景下，短期内大范围高炉限产的概率较小。

主要城市社会钢材库存1453万吨，同比减少155万吨或10%；3月份自高位后连续12周下跌，整体趋势与往年类似；整体库存低于2020年，但高于2019年，预计接下来社会库存将继续小幅下滑后逐步维持稳定。

目前钢厂主动限产可能性不大，主要看政策情况。下游需求将迎来淡季，钢材社会库存或会转稳，届时利润传导或会促使焦炭现货价格有一定压制。

图7：高炉开工率（未剔除淘汰产能）

资料来源：华安期货投资咨询部；Wind

图8：社会钢材库存

资料来源：华安期货投资咨询部；Wind

图9：盘面钢厂利润

资料来源：华安期货投资咨询部；Wind

针对商品市场大幅拉涨的情况，5月12日，国常会要求要跟踪分析国内外形势和市场变化，做好市场调节，应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响。5月19日，国常会部署做好大宗商品保供稳价工作，保持经济平稳运行。5月26日，国常会指出将“打击囤积居奇、哄抬价格等行为”，支持大企业帮助下游小微企业保供稳价。国常会多次会议讨论商品价格，给商品市场有效降温，炒作资金或会趋向谨慎。

五、市场展望与投资策略

焦煤方面，主要关注安全问题带来的限产。在严格限制超产的背景下，国内总体煤炭生产预计增量趋于稳定。进口方面，在蒙古、澳洲煤进口不畅的情况下，俄加等国焦煤进口并不能弥补缺口，国内焦煤总体供应预计依旧偏紧。

焦炭方面，因环保督察造成的限产在近期有所放缓，在高利润驱使下焦企开工积极，企业库存低，下游需求良好。目前，现货进一步提涨遭遇较大阻力，焦钢博弈增加，后续关注可能的限产情况。

7月1日将迎来建党100周年纪念，届时各地在环保和安全上或会采取一定措施，同时梅雨季节到来，下游需求转淡，双焦将面临下有支撑上有压力，或走向震荡。

操作上：

焦煤JM2109：参考区间1600-1900，建议逢低开多；

焦炭J2109：参考区间2200-2600。