春节后市场回调，多家私募也出现了比较大的净值回撤，我也遇到了不少朋友来问跌这么多是不是该抄底啦？ 或者这个私募跌这么多是不是不行了我得换一只？ 这个很难有一个统一的答案，本周周报我想跟大家聊一下当股票基金业绩表现不佳时，我是如何看待的。此逻辑适用量化和主观。

第一种是市场风格不适应带来的业绩表现不佳。 每个基金经理都有能力圈，当市场风格与自己的风格不匹配的时候一段时间业绩不佳是正常的现象，通常这个时候都是买的好时机，长期看只输时间不输钱，比如去年的丹书、春节前的冯明远，如果想要连时间都不输的话就需要自己对市场风格有判断能力。

但是这里也有个小陷阱，有些基金经理在市场风格不适应的时候出现大幅回撤是因为他意识到自己与当前市场风格不适应又不甘心，于是主动去投机，这种往往是投资体系不成熟的表现，是需要警惕的。

第二种是由于重仓股踩雷出现的业绩表现不佳。这种情况往往伴随着短期净值快速下跌和新闻事件，容易让投资者对基金经理的能力产生怀疑，但其实做投资踩雷是难免的，大佬如朱少醒、董成菲包括大金链子踩雷都是有的，踩雷肯定是犯错误了，我们要去分析踩雷背后的原因是什么。

1. 由于研究体系上有缺失。在好公司的研究上忽略了关键因素导致了踩雷是最不用担心的，投资中学习是无止境的，总是在不断试错中前行，如果他能快速意识到问题在哪并补足就没问题。

2. 脱离了投资体系和能力圈的尝试，如果在能力圈外重仓是明显的不审慎行为，要警惕。

3. 由于公司的投资风控制度问题，一般基金公司都是有严格的股票池制度的，会将一些明显有问题的公司剔除在股票池之外不能投资。但仍然有一些公司会去投，比如踩雷康得新这种财务明显有瑕疵的公司，这种要分外警惕，不是能力有问题就是道德有问题。

第三种是策略失效出现的业绩不佳，策略失效主要有两种情况，一种是市场风格的不适应，这个在第一点说过了，另一种是对规模的不适应，尤其对于以交易为主的策略。

幻方CEO陆总与我们的交流时提到过两点：1. 规模对于交易策略的负面影响不是渐近的，而是过了策略有效的临界点，收益会直接崩盘 2. 幻方净值曲线的背后是三次策略的更替，注意不是优化迭代，而是完全的更替。每一次都是惊险一跃，跃过去了才能承接更大的规模。

当交易为主的策略出现业绩不佳的时候往往要分外小心，要关注是否他规模快速上涨后策略的有效性下降了，如果是的话他是否已经准备好的新的规模下的投资策略并试行有效？

我在选择私募的时候，对于交易型选手，当他规模快速上涨的阶段我是不敢买的。

第四种是公司治理原因出现的业绩不佳。往往表现为团队成员大量出走甚至分家、公司解散。这种是我认为最大也最隐蔽的风险，当团队动荡期首先基金经理的精力就无法全部放在投资上，如果假设基金经理是司机，投资者是乘客的话，这辆车可能一半时间是无人驾驶。更可怕的是闹分家的阶段投资者是不知道的，到一拍两散了我们才能知道原来之前业绩不佳是这个原因。

另外投研团队的磨合是件需要不断试错的过程，尤其对于主观投资而言，基金经理与新的研究员建立信任，从而扩大投资范围是很复杂的事情，动荡的团队往往也意味着需要重新再来过，会给投资质量带来很大的负面影响。

因此除非跟基金经理比较熟，能了解他的状态，不然我是不敢选择基金经理非公司大股东的的产品。

总之买基金跟做其他投资一样，买熟不买生，一定要自己了解这个产品了，在业绩不佳的时候才好做决定，是抄底还是卖出