科济药业是今年第5只IPO的未盈利生物医药公司，上市后会如何表现，我们试着分析一下。

一、招股信息

二、公司概况

科济药业成立于2014年，主要研发治疗各类血液恶性肿瘤和实体肿瘤的CAR-T细胞疗法，CAR-T中文全称叫做嵌合抗原受体T细胞，是细胞免疫疗法中最热门的分支疗法之一，公司在中国及美国运营。

截至2021年2月18日，科济药业已在中国、美国和加拿大获得7个CAR-T疗法的IND许可，这在中国所有CAR-T公司中排名第一。

科济药业已开发11款候选产品的差异化管线，其中6个正处于临床阶段。在11个候选产品中，10个是CAR-T细胞疗法，其中5个处于临床阶段。

财务数据显示：在过去的2019年和2020年两个财政年度，科济药业并无获批准商业化销售的产品及营业收入，其研发开支分别为人民币(下同)2.10亿和2.82亿元，相应的净亏损分别为人民币2.65亿和10.64亿元。

预期在至少未来几年还会在研发及行政有重大开支，也就是说，在未来相当长的一段时间内，科济药业将持续亏损。

科济药业的产品管线中，唯一核心候选产品也是现阶段进展最为成熟的产品是BCMA CAR-T产品CT053，根据中国及美国的I期临床试验数据显示，CT053对治疗复发／难治性骨髓瘤（或R/RMM）具有良好的安全性和良好的疗效。

2019年，CT053已获得美国FDA的“再生医学高级疗法”和“孤儿药”资格认定，并分别于2019年和2020年获得欧洲药品管理局的“重点药品快速审评”和“孤儿药产品”资格认定，2020年获得国家药监局的突破性治疗药物品种。

相当于这款原研药得到了世界主要经济体美国、欧洲和中国的背书。

科济药业另外一款重磅产品是CT041，主要开发用于治疗胃癌、胰腺癌等实体瘤的治疗，在进行的临床试验中表现出了良好的治疗效果及良好的安全性。

赛道方面，随着全球癌症患病率持续上升、适应症向实体瘤扩展、安全性改善、制造技术及效率改善、产品认可度提升及政策利好等因素驱动，预计全球CAR-T细胞疗法市场将从2019年7亿美元增至2024年66亿美元，2019年至2024年的复合年增长率为55%。截至2030年，全球CAR-T市场预计达至218亿美元，2024年至2030年的复合增长率为22.1%。

科济药业此前进行六轮融资，主要投资者包括高瓴资本、天士力医药(600535.SH)、佐力药业(300181.SZ)等业内知名投资者。

最后一轮融资发生在2021年1月C+系列，高瓴资本投资时的估值是16.1亿美元（约125亿港币），相较此次发行中位数折价16.7%，还可以接受。

科济药业此次IPO，引入9名基础投资者，合共认购2.3亿美元(约17.94亿港元)股份。包括礼来亚洲基金、新华人寿、奇点资产管理、睿远、WT、广发证券、dymon Asia、常春藤、南方基金，以招股价中位数计，占全球发售股份总数的60.38%。

三、综合点评

自港交所允许未盈利的生物医药公司上市以来，一共有30家公司上市，从上图可以清晰的看到涨多跌少，表现亮眼。

对标在美股上市的传奇生物市值56亿美元（约435亿港币），药明巨诺只做国内市场，市值106亿，相比之下科济药业的估值不算太贵。

新股上市，特别是还未盈利的公司，很难估值，靠的基本都是信仰。

说的更直白点就是以流动性定价(炒作、抱团)为主，而不是价值定价为主。

此外这次基石认购占比高达60%，其中不乏知名业内投资者，中签率也不高，适合炒作。

四、预估中签率

香港公开发售947.5万股，每手500股，合计18950手，在不启动回拨的情况下，甲乙组各获配9475手。

现在港股打新的气氛火热，科济药业最终肯定会超购100倍启动最大回拨50%，甲乙组各获配47375手。按照40万人申购算，预计一手中签率5%，申购100手稳中一手。

打新乙头需要申购20万股即400手，由于时代天使中签率奇低，很多打新人应该放弃申购了，转头打新科济药业，乙组按1万人申购算，预计乙头中签2～4手。

计息7天，按20倍融资，利率3%，再加上中签手续费1.007%和交易佣金，乙头按中签3手算，打和点9%