近期，甲醇2109合约加速上涨，期价自2450元/吨一线强势拉涨至最高点2852元/吨，创2018年以来新高。鉴于煤炭供应偏紧，煤价高企，甲醇成本显著抬升，叠加自身基本面偏乐观，甲醇2109合约后市有望延续稳步上涨趋势。

  A 全球货币政策拐点尚未到来

  近期巴西、印度、尼泊尔以及东南亚等发展中国家遭遇新冠变种病毒侵袭，单日确诊病例持续攀升，疫情反扑给全球防疫带来巨大压力。与印度等发展中国家形成鲜明对比的是，当前欧美国家新冠疫苗接种率稳步提升，且经济进入强复苏周期。数据显示，欧元区4月制造业PMI终值为62.9，继续维持向好趋势；美国4月ISM制造业PMI指数为60.7，虽较3月的64.7有所回落，但仍处于历史相对高位，表明经济复苏整体势头偏乐观。

  除了欧美发达经济体经济向好外，美国4月CPI同比大增4.2%，增速创13年来新高，全球市场对通胀的担忧情绪开始加重。不过，即便如此，美联储官员仍在强调今年通胀的任何回升都是暂时的。五一长假期间，美国财政部长耶伦突然表示可能提高利率以应对经济过热，但随后美联储多位官员对“加息”进行澄清，并一再强调美联储延续宽松货币政策不变。目前来看，全球经济复苏依然存在较大的不确定性。因此未来全球货币宽松基调还将保持一段时间，短期内政策急转或者提前收紧货币政策不合时宜。甲醇等大宗商品仍将延续偏强姿态。

  B 多个省份出台能耗双控政策

  为了实现在2030年前完成“碳达峰”以及2060年前完成“碳中和”的目标，今年以来，国内多个省份相继出台能耗双控政策。2021年2月19日内蒙古自治区发展和改革委员会下达《关于开展全区高耗能项目审批建设情况联合调查的预通知》；2月25日内蒙古自治区发布《关于确保完成“十四五”能耗双控目标任务若干保障措施(征求意见稿)》，文中提及自2021年不再审批甲醇新增产能项目。2月26日山东省能源局下达《关于开展炼化、焦化企业单位产品能耗节能专项监察的通知》，要求继续对炼化企业单位能量因数能耗和焦化企业焦炭单位产品能耗开展专项监察，时间为2021年4—7月，其中部分与甲醇相关的炼厂企业、部分焦炉气制甲醇企业列于名单当中。3月2日，山西省发展和改革委员会、山西省能源局下发《关于进一步梳理“十四五”拟投产达产“两高”项目的通知》。

  值得注意的是，内蒙古不仅是我国甲醇存量产能规模最大的省份，同时也是近些年我国甲醇新增产能的主力省份，而其明文表态意味着将控制区域内的高耗能行业产能规模。换言之，国内甲醇产能扩张将受到政策强约束。此外，能耗双控政策还将压制产能利用率。过去几年，氨醇联产工艺的甲醇产能已经明显去化，天然气制甲醇产能呈现愈加明显的季节性生产特征，焦炉气制甲醇在焦化行业压减产能过程中同期缩减，能耗双控政策意味着煤炭制甲醇领域的产能利用率也将受到政策制约，至少初期超负荷生产会受到严格的政策管控。

  C 国内甲醇供应偏紧有所缓解

  图为2019—2021年2—5月国内甲醇检修涉及产能规模对比

  每年3—5月为国内甲醇企业装置集中检修阶段。一般来讲，3—4月为内地甲醇春检集中期，5—6月虽仍有部分装置计划检修，但是相对分散以及总量有所减少。数据显示，2021年3—5月国内春检涉及产能约1246万吨，更多集中在3—4月，5—7月的检修计划有限。不过，今年较往年稍有不同，4月中旬以来，西北地区大部分甲醇企业采取停售限量措施，加剧了供应紧张局势。

  目前，国内甲醇企业春检步入尾声，行业开工率出现回升迹象。据统计，截至5月13日，甲醇开工率为81.28%，较上一周增加7.05个百分点。整体来看，内地短期处于缺货状态，产区挺价意愿浓厚。预计5—6月仍有部分装置计划检修，只是相对分散以及总量有所减少，与此同时内蒙古鄂能化100万吨甲醇装置及广西华谊180万吨甲醇装置均有投产计划，因此整体国产供应量略有增加，前期供应偏紧局面或得到缓解。

  图为2014—2021年全国甲醇行业平均开工率走势

  D 海外市场甲醇装置检修偏多

  4月海外甲醇装置运行不平稳，检修产能偏多，供应货源不足。虽然伊朗FPC年产100万吨甲醇装置在经历半个月停车检修以后，已于4月3日左右重启，但近期伊朗Kimia年产165万吨甲醇装置因管道问题临停，后期具体重启时间待定。同时伊朗ZPC一套年产165万吨甲醇装置计划5月中旬左右检修，因此在4月下旬至5月中旬期间，伊朗甲醇供应处于偏紧状态。此外，特立尼达和多巴哥MHTL的245万吨甲醇装置因原料问题停车，重启时间未定。在海外多套装置检修背景下，海外甲醇市场低价货源难觅。而出口至中国的船货有限，导致国内港口甲醇累库周期延后。

  近期，华东地区甲醇船货到港量尚可，整体库存小幅增加。截至5月13日，华东港口甲醇库存总量在41.80万吨，较前一周增加2.55万吨，环比增加6.5%，较去年同期减少25.85万吨，下滑38.21%；华南地区甲醇船货到港量尚可，港口库存10.01万吨，较前一周下滑0.39万吨，环比减少3.67%，较去年同期下滑9.29万吨，减少48.13%。目前我国华东和华南地区港口甲醇库存合计为51.81万吨，较近四年同期的平均库存下滑10.36%，较近七年同期的平均库存下降14.50%。

  可流通库存方面，据不完全统计，上周沿海地区(江苏、浙江和华南地区)甲醇整体可流通货源在22万吨附近，比前一周增加1万吨。至5月20日左右，华东地区约有25万—27万吨的到港计划，包含部分已到港尚未卸港货物，华南地区有2万—3万吨到港计划，部分船货存在推迟到港可能。

  在海外甲醇供应存在缺口的情况下，出口至中国的船货有限，导致国内港口甲醇累库时间点较往年有所延后。一季度中国甲醇月均进口量在85万吨附近，随着伊朗、美洲及东南亚装置的陆续重启，预计到6月中国甲醇进口量或恢复至105万—110万吨。

  图为2012—2021年甲醇进口与华东报价及价差走势

  E 甲醇下游消费存在增量预期

  甲醇根据不同制法，主要分为煤制、天然气制、焦炉气制三种，而三种制法的分布区域以及成本各有不同。目前国内75%以上的甲醇产能是以煤制工艺路线为主，剩余为天然气与焦炉气为原料的甲醇装置占比合计达24%左右。从煤制甲醇装置成本结构来看，原料煤和燃料煤的成本又占到总成本的70%—80%，因此煤炭价格走势对甲醇成本端的影响比较明显。

  3月开始，国内煤炭供应持续偏紧，淡季煤价不断走强。4月下旬煤炭现货价格大幅拉升，导致煤制甲醇成本显著抬升。计算发现，近一个月以来，西北地区煤制甲醇的现货原料煤和燃料煤涨幅分别达到27.35%和9.6%，使得西北地区煤制甲醇成本上涨15.16%至2225.29元/吨。以制造成本核算，目前西北地区煤制甲醇虽处于盈利状态，成本利润率在11%，但较半个月以前回落9个百分点左右，而今年以来西北地区甲醇行业平均成本利润率在25%左右。因此，短期煤价大幅上涨快速吞噬甲醇生产利润，也迫使后期甲醇价格补涨以修复正常利润值。截至5月13日，西北煤制甲醇期货盘面利润为514.71元/吨。

  华中地区的煤炭采购成本要比西北地区高，近一个月以来，煤制甲醇的现货原料煤和燃料煤涨幅分别达到26.45%和25.44%，由此导致华中地区煤制甲醇制造成本上涨17.10%至2277.29元/吨。以制造成本核算，华中地区煤制甲醇虽处于盈利状态，成本利润率在18.56%，但较半个月前回落17个百分点左右，而今年以来华中地区甲醇行业平均成本利润率在28%左右。截至5月13日，山东煤制甲醇期货盘面利润为462.71元/吨。

  从西北地区和华中地区煤制甲醇成本分析来看，煤炭价格显著上行对于甲醇的成本重估作用显著，推涨效应强烈。

  另一方面，甲醇下游消费存在增量预期。传统消费领域，二季度甲醛需求逐步进入淡季，整体开工或有缩减，但考虑到板材需求稳定及甲醛利润尚可，二季度缩量有限。醋酸需求方面，近期醋酸开工相对较低，部分装置维持停车，后期有恢复预期，醋酸开工或再次增加至九成上方，故醋酸需求有小幅增量预期。MTBE需求方面，山东部分地炼装置计划二季度检修，但因利润问题亦有推迟检修的可能，且区内以刚需采购为主，故市场缩量有限。新兴消费领域，今年以来，国内烯烃企业开工率维持在九成左右，处于近五年来同期高位水平。目前煤制烯烃装置检修多推迟至三季度，山东大泽20万吨烯烃装置于4月中旬重启，甘肃及新疆烯烃装置计划二季度末投产，因此二季度国内烯烃装置开工仍将保持偏强态势，需求预期较好，整体呈现小幅增量预期。

  综上所述，在国内煤炭价格显著上涨的背景下，煤制甲醇成本支撑明显。同时甲醇新增产能投放慢于预期，叠加内蒙古和陕西等煤炭大省(区)能耗双控政策实施，甲醇供应预期减弱。在海外甲醇装置检修偏多的情况下，国内港口地区甲醇去化节奏良好，低库存优势延续，补库周期不断延后。因此，甲醇2109合约期价后市还将延续稳步上行趋势。建议投资者继续维持偏多思路。