近期市场指数震荡下行伴随着成交额的显著收缩，并且连续出现一天杀一只白马股的现象。我们看到调整源自抱团股微观结构恶化，但并非全面性恶化。与沪深 300 指数拥挤度形成对比，中证 500 指数拥挤度在节后变化并不明显，前者消化交易结构的恶化需要时间，后者为市场调整提供“底”。

      站在 2021 年盈利增速后的动态市盈率视角来看，当前沪深 300 仍处高位，但中证 500、中证 1000 已至历史低位。假设上证指数下行 7%至 3200 点，其动态市盈率分位数将回落至 45%，处于合理舒适区间。事实上，节后以来的市场调整过程中，并未出现明显的基金赎回潮，北上资金整体亦保持净流入，反映了内外资边际定价权的相对稳固。

      正如我们从 1 月中旬时点旗帜鲜明地提示了“蓝筹股泡沫”风险，当前我们也看到了结构上的各种机会。彼时，我们定性上看到大量的风险，但定量上并不能准确断定；当下，我们定性上看到大量机会，但受筹码及利率压力，短期难超预期表现。结构进入模糊的正确阶段——即投资结构上需要发生转换，“中盘蓝筹”的选择应运而生。

      我们在“中盘蓝筹”系列报告当中提出，盈利增长的结构已经向更宽的维度泛化，但彼时持仓结构集中于龙头白马。一季报将显现更多的盈利增长以及景气复苏的线索，当下“拔估值”变得困难以后，寻找被低估的盈利价值以及被低估的成长价值成为新的方向。