巨星科技(002444)《大客户供应战略升级,外延并购步伐提速》
发布时间:2021-4-16 10:33阅读:208
结论:2020 年公司营收、归母利润为 85.4 亿、13.5 亿,增长 29%、50.9%,略超业绩快报值,符合预期,此前公司预告 21Q1 归母利润 2.27-2.54 亿,增长 25-40%。维持 2021 年 EPS 1.42 元,基于外延并购,上调 2022 年 EPS 至 1.69(+0.1)元、新增2023 年 EPS 1.98 元,维持目标价 45.3 元,买入。
逆势增长份额显著提升,大客户供应战略升级。2020 年手工具营收 59.1 亿(+15.7%),毛利率 30%(-1.2pct),考虑运费由销售费用调整至成本(影响 2.3%),实际有提升。2020 年公司在全球下滑下实现两位数增长,份额显著提升,前五大客户销售占比达45.2%(+6.6pct),在 Home Depot、沃尔玛和 Lowes 等体系由主要供应商向战略供应商转变。
电商渠道与自主品牌推广相互促进,盈利能力有望稳步提升。2020 年自有品牌(OBM)销售额 26.3 亿,剔除个人防护用品后占比 35.5%,略有提升但低于年初目标,主因 Lista业务下滑较多,但同时跨境电商 Workpro 等品牌收入增幅较大,随欧洲市场恢复,2021年 OBM 占比有望达 40%,目前 OBM 因关税、运费等需公司承担,毛利率较 OEM 仅高 2%,未来随 OBM 毛利率及占比提升,将带动整体毛利率稳步提升。
ROE 大幅提升,外延并购步伐提速。2020 年公司加权 ROE 16.7%(+4.1pct,需注意后续可转债转股可能稀释),考虑对外投资可增加股东回报,故 2020 年不进行现金分红。2020 年底以来公司先后启动 Shop-Vac、Bea、Geelong 收购,在手工具、电动工具、存储货柜等领域外延扩张提速。
风险提示:人民币继续升值,欧美经济复苏受阻
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