国内方面，1、2月实体经济数据总体略超预期。工业增加值等产出端表现依然强劲，除低基数之外也有明显增长，尤其受到外需拉动的中下游制造业，就地过年也有一定利好影响。内需方面，消费继续维持修复态势。投资需求主要是房地产方面明显超预期，保持较强的韧性。预计在房屋销售回落之前，这一局面不易打破。基建投资和制造业投资相对中性。未来基建投资或继续维持平稳，而制造业投资仍有加速可能。当前制造业仍可视作主动加库存阶段，但已逐步接近拐点。货币政策上看，本周央行净投放/回笼流动性金额为0，央行继续保持中性观望的货币政策。

风险事件方面，中美两国外交官员本周会面。但从目前情况来看，双方在一系列问题上仍有较大分歧，后期仍需要继续关注双方接触的情况。中美地缘政治博弈带来的风险仍需要警惕。此外，部分欧洲国家疫情再度恶化并强化防疫措施，这可能导致经济复苏的步伐放慢，相关风险也需要关注。

第二部分 海外经济解读

美联储议息决议符合预期，鲍威尔讲话继续维持鸽派基调：美联储3月议息会议结束，会议决议、声明和点阵图、以及经济预测等，基本符合我们预期，鲍威尔讲话亦继续维持鸽派离场，唯一所出人意料的是鲍威尔对美债收益率持续上涨的容忍度。具体而言，美联储将基准利率维持在0%-0.25%不变，点阵图预计将维持利率在当前水平直至2023年，并且维持当前资产购买步伐直至充分就业和物价稳定目标取得实质性进展。另外，美联储上调2021-2022两年的GDP增速预期，下调2023年的GDP增速预期；上调今明后三年的PCE和核心PCE通胀预期，维持长期PCE通胀预期不变。在新闻发布会上，鲍威尔表示没有必要对美国国债收益率上升做出反应，透露将在未来几天公布一些补充杠杆率（SLR）的消息。现在还不是开始讨论缩减购债规模的时候，需要看到实际进展，才能开始逐步缩减购债规模。若收缩刺激措施，将尽可能提前发出通知。利率点阵图等预期不足以触发美联储行动，将等到明显达到条件的时候才会加息。本次议息会议整体符合我们预期，比市场所预期的更显鸽派，故美元指数大幅回落，黄金价格突破1750美元/盎司，美股则是继续刷新历史新高。我们认为美联储在上半年继续维持宽松政策不变，在下半年则会逐步释放缩减购债规模的信号。上半年，抗通胀黄金仍有上涨空间，值得逢低做多配置。美元指数则会维持震荡走势，年内仍有继续走高的趋势，不排除涨至94.7的可能，中长期则会维持弱势，整体在88-95之间震荡调整。

美联储对美债收益率耐心十足，美债收益率持续上涨：美联储议息会议后，美债收益率继续飙升，10年期美债收益率周四一度冲上1.75%，创2020年1月以来最高水平，30年期收益率自2019年8月以来首次升至2.5%。一季度在通胀预期和实际利率的相继影响下，美债收益率持续上涨。对于美债而言，鲍威尔表示，金融环境仍然宽松，目前的货币政策是适当的，没有理由对过去一个月国债收益率的飙升予以控制。鲍威尔没有表示要压低长期收益率的言论，认为当前收益率依然是适宜的，没有必要采取措施。当前美债收益率依然在美联储的可容忍区间内，我们认为，美联储的耐心、经济的强劲复苏预期、庞大的国债供应以及通胀预期的上涨将继续推动收益率上升，在上半年突破1.8没有悬念。年中前后开始，随着美国经济进入繁荣期，疫情风险消退，美联储释放缩减购债规模的信号，实际利率大幅上涨推动美债收益率继续上涨，下半年涨到2%以上是必然。2022年涨至2.5%-3%的可能性大。当然如果美债收益率失控，突破美联储的可容忍区间，美联储不排除使用YCC政策。美债收益率的上涨，对于无息黄金形成压力，对于大宗商品亦会形成冲击，但是不会改变大宗商品上半年的强势，而黄金在上半年则继续考虑逢低做多。

英国和欧洲央行货币政策以稳为主：周一英国央行行长贝利发言称，将密切关注金融市场的利率，重申帮助英国经济的工具箱并没有用尽，可以引入新的货币政策工具，但不会采取量化宽松；央行要求银行做好负利率的准备，但对是否使用负利率保留看法。预计未来几个月通胀率将回升至2%，英国央行下一次的预测将显示失业率峰值较低。欧洲央行管委森特诺表示，收益率曲线控制不会成为欧盟关键的稳定工具，欧洲央行方面不会支持其强力实施。紧急抗疫购债计划（PEPP）的灵活性得到了保留，但与开始时相比可以少用一些。虽然欧洲多数国家停用了阿斯利康疫苗，疫情风险有抬头的负面影响，但是经济的整体依然处于复苏中，欧洲央行和英国央行没有必要采取新一轮的宽松政策，维持当前宽松是适宜的，这对于经济的恢复也是有利的。英国不会使用负利率政策，欧洲央行亦不会增加PEPP总量。这对于英镑和欧元而言，形成支撑，故受多重因素影响的欧元和英镑不会出现大幅回落。

欧洲央行官员继续淡化通胀的影响和强调经济政策的重要性：欧洲央行官员Elderson表示，1月和2月通胀急剧上升，未来几个月可能还会进一步上升；这主要是暂时性因素造成的。由于需求疲软，潜在通胀率受到抑制。欧洲央行正密切关注其政策的副作用，通胀增长恰恰反映了紧急抗疫购债计划（PEPP）的灵活性；欧洲央行增加了购债，以防止融资条件收紧，因为收紧可能导致通胀回到疫情前的水平。在任何情况下，欧洲央行都没有义务保持市场中立。欧洲央行管委兼斯洛伐克央行行长Kazimir表示，与美国庞大的财政行动相比，欧洲财政行动的效果会出现重大延迟，长达数月和数年；联合财政反应滞后，需要加快步伐来支持经济复苏。虽然欧洲多数国家停用了阿斯利康疫苗，疫情风险有抬头的负面影响，但是经济的整体依然处于复苏中，欧洲央行和英国央行没有必要采取新一轮的宽松政策，维持当前宽松是适宜的，这对于经济的恢复也是有利的。

欧洲疫情有反弹迹象，法国总理宣布对包括巴黎在内的多个地区实施抗疫封锁：随着阿斯利康疫苗的暂停接种，欧洲疫情的再度反弹，欧洲的部分国家则再度出台封锁措施，特别是法国、波兰和意大利等经济体。法国总理让·卡斯泰周四在新闻发布会上表示，为遏制新冠疫情，法国将对包括巴黎地区在内的多个地区实施封锁；卡斯泰说，只有必要的企业和学校才能保持开放。该措施将从周五午夜开始，持续四周。当地时间3月19日，世卫组织举行新冠肺炎例行发布会，世卫组织总干事谭德塞表示，1月和2月期间，全球新增病例数量连续六周下降，但现在可能连续四周出现新增确诊病例增加。目前新增死亡病例数量仍在下降，但降幅减慢，而大多数地区的新增病例数量正在增加。变异新冠病毒、社会防疫措施取消和疫苗接种不公平带来的影响都令人担忧。当前疫情风险有抬头迹象，特别是欧洲，随着阿斯利康疫苗安全问题的出现二停止接种，或出现三次疫情风险；这对于原油和欧元形成冲击。当前，天气在转暖，疫苗接种在加速，疫情继续再次恶化，对市场的影响有限，恶化程度有限，整体向好趋势不变。

新兴市场经济体调整货币政策，开启加息进程：继周三巴西央行宣布自2015年7月以来首次加息之后，周四土耳其央行也宣布加息；土耳其央行将关键利率上调200个基点至19%，该央行还表示，如有必要，将进一步收紧货币政策。随后，美元兑土耳其里拉短线跳水，日内跌超2%。外媒预计俄罗斯央行19日也可能会发出收紧政策的信号，该央行甚至可能在年底前加息125个基点甚至更多。另外，挪威央行表示政策利率极有可能在2021年下半年上调。美欧央行维持宽松之际，新兴市场经济体提前加息则是应对资本外流。

其他消息：①英国央行周四维持基准利率和量化宽松政策不变，重申经济明显复苏之前不会收紧政策。央行首席经济学家称，英国经济可能会迅猛复苏。

②美国总统拜登表示，将提前一个多月实现接种一亿剂新冠疫苗的目标，美国自1月20日起至今的疫苗接种数量将达到1亿剂。拜登政府计划在5月中旬开始放松针对疫情实施的旅行限制。

③美国至3月13日当周初请失业金人数录得77万人，高于前值和预期值，也触及2月中旬以来最高水平。即便如此，经济学家预计，在最新的1.9万亿美元经济刺激计划出台后，随着各州继续放松限制，未来几周的数据将会下降。

④美国总统拜登表示，任何年收入超过40万美元的人都将面临增税。他承认，任何形式的加税都不太可能得到共和党议员的支持，但他说他将得到民主党人的投票。如果税改通过，这将是1993年以来首次重大联邦加税计划。

⑤德国总理默克尔的顾问团将2021年德国GDP增长预测从3.7%下调至3.1%，预计德国2022年GDP增速为4%。顾问团对经济复苏发出警告，认为最大的经济风险是第三波疫情。

⑥经季节性因素调整后，美国2月零售销售较前月减少3.0%，部分归因于恶劣的天气；扣除汽车、汽油、建材和食品服务的核心零售销售2月下降3.5%，1月上修为增加8.7%。

⑦日本央行维持基准利率、10年期国债收益率目标以及12万亿日元ETF购买上限不变，但将10年期国债收益率波动区间调整为-0.25%至0.25%，并删除6万亿日元年度ETF购买目标。日本央行称，货币宽松政策将持续更长时间，将在需要时引入新的工具来设定利率限制。

⑧意大利政府批准针对新冠肺炎疫情的首轮经济刺激计划，规模为320亿欧元（折合380亿美元），将向那些遭受疫情冲击最严重的公司提供救助。意大利总理德拉吉主持了3月19日关于“支持”法令的内阁会议，并称，刺激计划意在4月份向经济注入110亿欧元资金，这份计划是行动的第一步，还将提供更多刺激措施。

第三部分 外汇市场解读

美元指数：美联储对补充杠杆率和美债收益率的言论使得美元指数继续走强，尾盘则因收益率下跌而收窄涨幅，尾盘报91.94，涨0.13%；因美债收益率的走势影响、疫苗接种速度加强、经济复苏预期强以及财政扩张等因素提振美元需求，叠加美国经济的比较优势，美元反弹趋势明显，涨至94.7的可能性比较大；中长期来看，超宽松经济政策、美国经济占比下降，美元信用体系的冲击和通胀的压力，美元长期震荡走弱的趋势依旧，近期强阻力位在88附近，整体将会在88-95之间震荡调整。

欧元/美元：因担忧欧洲进一步实施疫情封锁，欧元回吐了早些时候兑美元的涨幅，欧元兑美元跌0.09%至1.1904；短期内，美元走势和欧央行口头支撑继续影响欧元，然欧美经济表现分化使得欧元承压，仍有下行的空间，欧元兑美元跌破1.18关口可能性依然较大；随着欧洲疫情的有效管控和经济的复苏，欧元在未来仍有上涨空间，目标位是2.3，待欧元企稳后可以考虑逢低做多；当前运行区间为1.8-2.3。

英镑/美元：英国央行维持宽松政策不变，强调英国经济复苏前景仍不明朗，欧洲疫情有抬头迹象影响欧洲经济复苏，英镑兑美元跌0.39%至1.3871，周跌幅为0.38%。当前内忧外患拖累英镑，仍有下跌的空间；然硬脱欧风险基本解除，英欧经济关系重塑，对于英镑的阻力解除；英国央行虽然时常探讨负利率政策，但是真正实施的可能性小；随着疫苗的广泛使用、疫情得到有效控制，疫情风险影响愈发减弱；经济渐进复苏支撑英镑；随着利好出尽和美元强势表现，我们认为英镑会在1.378-1.42附近企稳。

日元/美元：日本央行公布政策评估结果，澄清收益率区间并放弃ETF目标，另一方面美债美元强势影响日元，美元兑日元基本持平于108.88，周跌幅为0.14%；受美债收益率影响，日元将会继续偏弱走势，将会跌破110关口，二季度中后期将会再度走强。

人民币方面，先前乐观的中国经济数据继续支撑人民币，美元兑离岸人民币触及2018年6月以来最高6.4011；随后，受美元指数影响，人民币回落调整，当前稳定在6.5附近，现收于6.5068；当前人民币趋于区间震荡，当前突破6.4的阻力较大，关注中美利差变化、经济复苏情况以及中美贸易关系，当前有继续走强的趋势，然阻力较大，后期不排除再度跌破6.6的可能，当前运行区间6.4-6.8。

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