我们经常提到，期权给了投资者在胜率和回报之间做出取舍的便利，但绝对不是快速致富的利器，正如彩票每个星期都会带来一朝暴富的故事，但买彩票发达绝对不是一条靠谱的路。


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买入期权最大的亏损就是付出的期权金，可是我们一再指出，买入期权等上升，长期来看是大概率是亏钱的，对于所有的零售客户，期权交易应该以卖出期权，收取期权金为核心。

而卖出期权，保证金的计算是一种叫做SPAN margin的计算方法，不同的市场，不同的券商有不同的计算方法，但大同小异。

背后的概念都是，动态地计算出底层证券在两个标准差的波动下，该仓位可能的损失，不难看出，这种保证金的计算方法大体可以覆盖98%的情况下的损失。

按照行使价离股价的远近，保证金大概为正股价的10%～25%，即4到10倍的杠杆。但是，需要注意的是，保证金是动态的，会随着股价的变化而变化的，而且，保证金和损益之间并没有直接关系。



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在保证金的计算方法上，A50期权和国外也是接轨的。

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例如A50etf现价2.33，卖出一张2.3的put保证金为3160元，即行使金额的13.7%，或者说名义市值的杠杆倍数为7倍。如果卖出一张2.2的put, 保证金为2024元，即行使金额的9.2%，即杠杆为11倍。到底应该做多大呢？

如果一个户口的净值为100万，如果完全不加杠杆，即卖出期权的名义市值不超过100万，如果是2.3的put, 不应该超过43张，即只使用135，880的保证金；而如果是2.2的put, 不应该超过45张，使用91，080的保证金。

可以看出，如果真的不加杠杠的话，就只能使用大约10%上下的保证金，而剩下90%的保证金只能放在户口闲置。

现实当中我接触到的交易者，绝大多数人不会如此保守，让90%的钱闲置在户口上，大多人是走另一个极端，很多人会把保证金用到尽，不难倒推出，他们的名义市值最极端的情况下会去到净值的10倍！

如果是2.2的put, 在用尽100万保证金的情况下，可以沽出494张，名义市值1087万！很多人没有意识到，他们的真正风险敞口不是保证金，而是名义市值，因为在大的波动下，卖出的期权会变价内，亏损是直接和名义市值挂钩的。

而且，由于保证金是动态的，随着股价的大幅波动，保证金也会大幅增加，如果股价大幅下跌到2元，2.2的put的保证金将会从2024元暴涨到5000元，而且每张的亏损超过2000以上，494张就是988，000，而保证金会暴涨到5000元每张，爆仓了！

而这仅仅是16.5%的波幅而已，而在2015年，大约有一半的月份的波幅在这之上！无论潜在的回报多高，都不值得去冒这样的风险。

那么我们到底应该做多大呢？取决于个人风险偏好，这个问题没有标准答案，但是需要记住，过去十几年，A50指数的单月最大波幅为正的40%，负的25%，(文章写于18年) 你的杠杆水平应该要能够抵御这样的波动，所谓的黑天鹅事件，是无法事先预知的。

有很多控制杠杆的方法，在A股期权的单一标的的环境下，名义市值是最好，也是最简单的衡量方法，以单边裸沽期权（多的那边）来计算名义市值，初学者以不2倍为上限，大约使用30%的保证金，而熟练的交易者以4倍为上限，使用不超过50%的保证金。



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对于多标的的港股期权和美股期权，名义市值的计算要复杂许多，一般以几个指标作为风险控制的参数: theta, delta，保证金使用的比率。

Theta值，在这里是指整个组合的期权每天产生的时间值损耗，对于期权卖出者来说，theta是正的，一般来说，这个数值处于千分之一到百分之一之间。

初学者需要记住的是，theta值应该是个风险指标，而不是一个盈利目标，当theta值超过千分之五接近百分之一时，你不应该沾沾自喜，而是应该小心谨慎，调整仓位。一般来说，千分之一的theta值是相当安全的。
Delta值，这里是指整个组合的delta金额，相当于纯股票账户的净头寸，如果delta金额为净值的30%，就相当于一个30%仓位的股票组合。

由于各个底层证券的波幅不同，应该以贝塔加权数字为准。Delta金额反应的是组合的方向性风险，在之前的帖子中说过，永远维持delta为零或某一固定数字，都是不现实的，而且delta值是时刻变化的，在具体操作中，我们应该给自己一个限定可以容忍上限和下限。

例如－80%～＋50%，一般来说，作为期权卖出者，我们对于负delta的容忍度远大于正delta，而对于职业期权交易者来说，应该是时时刻刻维持负delta, 即在方向上做空的，这和绝大多数人的直觉相反的，当中的原因以后会单独写一篇文章。

保证金的使用比率，顾名思义，就是已经使用的保证金占户口净值的比率。一般来说，取决于具体的市况，当整体IV偏低时，应该少做，低于30%，而IV很高时，可以去到50%，是因为IV有明显的均值回归特性。

而作为一个风险控制的普遍原则（rule of thumb), 任何时候，保证金使用都不应该明显超过50%，对于期权交易者，那闲置的保证金其实并非“闲置的”。

最后，为了赚取某一目标的期权金，我们有两种方法，一种是卖出较近的行使价，合约张数少一些，另一种是，卖出较远的行使价，合约张数多一些。大多数情况下，应该选前者，原因在于，合约张数的多少决定我们的潜在杠杆。

期权的保证金和行使价的距离成反比，离得越远，保证金越少，很多初学者会忍不住诱惑，卖出大量看上去很安全的便宜期权，不知不觉中，加的杠杠超过了自己可以承受的范围。请记住，没有哪一个行使价是绝对安全的。


温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。